奥拓电子(六只独角兽基金)

“公司为什么会在财年还没完毕的时分，就仓促宣告提前分红呢？还不是怕廉价了二级商场接盘侠们哟。”

上个世纪六七十年代，我国不少城市仍具有当地特征的汽水品牌，乃至成为城市手刺。

比方京津区域的北冰洋汽水、青岛的崂山可乐、西安的冰峰汽水、武汉的汉口二厂汽水……

假如在座的各位中也有跟风云君年纪相仿的00后，当问及你们爸爸妈妈辈关于年轻时常喝的碳酸饮料时，答案很或许并非可口可乐或百事可乐，而是上述说到的这些当地特征汽水品牌。

近来，西安冰峰饮料股份有限公司（“公司”、“冰峰饮料”）递交了招股书，拟在深交所主板上市，拟募资金额为6.7亿元。

玻璃瓶装的橙味冰峰汽水，是不少老西安人的回想，它与凉皮、肉夹馍一同被冠以“三秦套餐”的称谓。

冰峰饮料能否搭上“国货复兴潮”这趟快车呢？

要取得资本商场的认可，公司终究还得凭成绩说话。

一、产品组合缺少竞争力，营销短板靠募资恐难处理

公司的主运营务为出产及出售橙味汽水、酸梅汤等饮料。主运营务收入占营收的比重长时刻在99%以上。

2018-2020年，公司运营收入从2.86亿元增加至3.33亿元，期间CAGR（年均复合增加率）为7.8%。

其产品类别单一，营收首要靠中心产品罐装橙味汽水带动，其他细分产品的体现乏力。

2020年，罐装橙味汽水和玻璃瓶橙味汽水别离占主运营务收入的53.7%和27.8%，橙味汽水类算计占比高达81.5%。

酸梅汤类是公司仅次于橙味汽水类的第二大产品类别。

2020年，罐装酸梅汤占主运营务收入的10.5%。玻璃瓶酸梅汤推出时刻较晚，现在收入占比仅为3.7%。

公司的其他细分产品，比方其他口味的果汁汽水、花生露、茯茶等，2020年算计仅占主运营务收入的3.7%。

更值得忧虑的是，公司的前三大细分产品中，仅有罐装橙味汽水每年仍在坚持营收增加，玻璃瓶橙味汽水和罐装酸梅汤别离自2019年和2020年起呈现营收下滑。

2020年，罐装橙味汽水营收同比增加11.4%，玻璃瓶橙味汽水和罐装酸梅汤的营收则别离下滑2.0%和9.7%。

各细分产品销量的变化趋势也与其营收的变化趋势根本共同。

2020年，罐装橙味汽水、玻璃瓶装橙味汽水和罐装酸梅汤的销量的同比增加率别离为11.5%、-8.2%和-8.5%。

2020年，冰峰饮料完成净赢利6525万元，较上一年同期跌落16.0%；净赢利率为19.6%，同比跌落6.1个百分点。

这首要是遭到2020年承认的3555万元股权付出费用的影响。

假如扣除包含股权付出费用在内的非经常性损益，公司的扣非净赢利及扣非净赢利率则在逐年提高：

2020年，公司的扣非净赢利为9143万元，较上一年同期增加21.9%；扣非净赢利率为27.5%，较上一年同期提高2.7个百分点。

公司的净赢利率在A股同行可比企业中也归于中上水平，但公司罗列的A股可比公司如东鹏饮料(233.000,15.10,6.93%)（605499.SH）、均瑶健康(19.390,0.54,2.86%)（605388.SH）和养元饮品(28.390,0.38,1.36%)（603156.SH）可比性其实并不强——后者根本现已是全国性品牌，而公司依旧还仅仅偏安一隅。

最直观的差异，便是出售费用率，它是影响包装饮料职业盈余才能的最大要素，也是公司与这三家可比企业的最大差异。

2020年，公司的出售费用率为8.7%，而同行可比企业均匀为14.8%。

冰峰饮料现在的营销投入还仅仅弟弟，说不上能在一个饭桌上和各位老哥觥筹交错。

具体来说，陕西区域长时刻堆集和沉积的品牌影响力为其节省了很多营销开销。

2018-2020年，公司80%以上的收入来自陕西区域。全国其他区域，如华南、华北、华中、华东等各商场的收入奉献百分比仅为个位数。

可见，公司在陕西以外的全国其他商场缺少竞争力，但其向全国性商场扩张的野心并不小。

为接下来扩展的营销投入资金、以翻开全国商场，是公司IPO的首要意图。

公司拟募资金额6.70亿元中，方案4.30亿元用于营销服务络晋级及品牌建造项目，1.99亿元用于玻璃瓶装出产线改扩建项目，4032万元用于信息化办理途径建造项目。

那么，冰峰饮料走出陕西、向全国商场推广的难度究竟大不大呢？为何公司曩昔多年一向未能做到？假如前史现已证明做欠好，那新募资营销能有多大作用？

长时刻以来，公司以经销形式为主，即公司将产品出售给经销商，再由经销商出售给零售终端商，最后由零售终端商出售给顾客。

2018-2020年，公司每年90%以上的收入来自经销途径。

到2020年底，公司共有369家经销商，其间D级经销商（年收购额低于200万）占89.2%，后者2018-2020年以22.3%的CAGR增加，是公司增加最快的经销商类别。

比较其他可比企业，公司的经销商途径“下沉、小额、涣散”的特征更为显着。

例如，2020年，东鹏饮料和养元饮品经销商的均匀出售额别离到达300.38万和215.32万元，而公司经销商的均匀出售额仅为81.63万元，且该数字呈现逐年下滑，阐明公司营销战略并不见效。

与当地的大型经销商树立联系更有利于协助品牌进入一个新商场，提高知名度和占有率。但是，因为大型商超的出场本钱较高，大都规划较小的经销商不具备这样的实力，后者一般只能挑选中小型商超、便利店作为零售终端。

关于包装饮料出产商而言，经销商途径的建造并非是一蹴即就的工作，尤其是与大型经销商，两者之间一般会保持长时刻、安稳的协作。

2018-2020年，公司前10大经销商算计占经销收入的百分比每年安稳在30%以上，且前10大经销商的名单变化不大。2020年，公司前10大经销商中，有8家与上一年相同。

以上阐明，公司要想走向全国商场，还需活跃布局和开发新的经销途径，而这很难。

二、扩建产能暂无必要，存货办理呈现反常

公司还表明，现在玻璃瓶装饮料存在产能瓶颈，拟募资金额中的1.44亿元将用于玻璃瓶装出产线改扩建项目。

风云君需求明确指出，公司拟扩建的这部分产能，暂无必要。

公司选用自产与委外加工相结合的出产形式。其间，玻璃瓶装饮料自产，罐装饮料由委外厂商出产。

从发表来看，公司仅在2020年旺季（5-9月）的产能利用率到达了101.26%，此前的2018-2019年，旺季产能利用率缺乏90%。

风云君上文现已指出，2018-2020年，公司首要的自产产品玻璃瓶装橙味汽水的营收和销量均一路呈现下滑。

在这种状况下，公司仍以为玻璃瓶装饮料需求扩建产能，是否关于商场需求的预期过于达观？

风云君发现，2020年底，公司的罐装橙味汽水库存商品账面价值显着反常。

2018-2019年，罐装橙味汽水库存商品的账面价值占比一般为20%左右，但该百分比在2020年上升至40%以上。

公司解说称，为了防止再次呈现像2020年头因疫情罢工的状况，公司加大了罐装产品的储藏，以应对元旦、新年等传统节日的出售。

不过我们都知道，因为我国疫情操控妥当，进入2021年以来，国内并未再次呈现大规划停产罢工的状况。

到2020年底，罐装橙味汽水库存商品的账面价值为268.62万元，较上一年同期增加318.2%。

罐装橙味汽水近3年的出厂价格安稳，为50元/箱，每箱标准为24罐。

能够计算出，到2020年底，公司罐装橙味汽水库存商品约为128.94万瓶（268.62万/50*24）。

风云君惊讶地发现：公司在2020年底囤积的罐装橙味汽水，竟然超过了该产品在2020年全年的销量（2020年罐装橙味汽水销量：117.23万瓶）。

风云君不得不质疑公司存货战略的合理性。

结合公司近两年在2-3次之间的存货周转率，其存货周转天数在150天至175天左右。也便是说，公司年底囤积的存货，首要用于下一年上半年的出售。

公司的出售旺季是在每年的5-9月，上半年首要是公司的出售冷季。

按公司的库存及出售水平，风云君估测公司在2021年上半年或许还没能消化完这批存货，或许很大一部分要留到下半年出售。

但这存在着必定的危险。公司罐装橙味汽水的保质期为12个月，再考虑到经销商向零售终端出售也需求必定的流转时刻，到顾客手中恐怕现已临期。

2018-2020年，公司每年均未计提过存货贬价预备。

三、冲刺上市前提前分割当年赢利

自2006年西安国有资本退出后，公司形成了股权结构单一的局势。控股股东糖酒集团持股99%。

其间，张军操控糖酒集团56.12%的股权以及91.83%的表决权，为公司实践操控人。

曩昔3年，公司分红力度较大。2019年和2020年，公司别离分配了5546万元和6200万元的现金股利，别离占上一年扣非净赢利的81.2%和82.6%。

公司一般在年头宣告分配上一年的赢利——2020年却是破例。

2020年12月，继7月份现已宣告分配2019年的赢利1200万元后，公司忽然再次宣告分配2020年前三季度的赢利5000万元。

这是公司初次在财年没有完毕时，便宣告分配当年的赢利。

公司为何忽然急着提前分红呢？

还不是怕廉价了二级商场接盘侠们。

结语

具有70多年前史的冰峰汽水，无疑已成为许多陕西人心里的“白月光”。

跟着冰峰饮料方案上市，招股书却暴露了其不少运营问题。

公司培养有竞争力的新产品的才能缺乏，除罐装橙味汽水外，其他首要产品近年来体现乏力。

一起，公司商场地域性显着，现在仍未能翻开全国商场。

尽管公司一向有推动全国化战略的野心，此次上市意图首要是为扩展营销络而筹资，但出售途径的铺设、在新商场取得品牌认可也并非朝夕之功。

冰峰饮料想要走出陕西、成功打造出全国性品牌，或许仍长路漫漫。