股票600866(华地国际)

华帝股份(002035)：自我革新的2020年

年报期内大额回购，疫情冲击20Q1体现。华帝股份发布19年报和20年一季报，其间年报收入57.5亿元(-6%)；归母净赢利7.5亿元(+10%)，19Q4收入和净赢利同比+2%以及-2%，年度赢利分配预案为每10股派现3元，此外公司在陈述期内累计回购股票约1.8亿元。20Q1华帝收入和净赢利同比分别为-48%和-65%，公司线下占比超越50%，受疫情影响较为显着。

自我革新是2020年关键词。依据奥维云，19年油烟机/灶具/燃气热水器职业零售额同比-8%/-4%/-6%，华帝分产品出售额同比-9%/-12%/-12%，销量同比为-4%/-2%/-9%，其间烟灶均价承压，燃热放缓途径扩张，而新品类体现出色(洗碗机和蒸烤一体机快速增加)。分途径看，估计上一年线下/电商/工程/海外同比-11%/+1%/+7%/+5%，线下流量遭到新零售冲击，估计本年线下的作业重心仍在途径调整和库存整理。展望全年，自我革新是关键词，电商和工程途径或将成为补偿线下调整的攻坚力气，其间线上正在测验精准化营销和直播出售形式，工装途径加强查核并要点打破Top100地产商。长时间来看产品升级+途径转型+品牌建立促进才智厨房战略落地，一起橱柜事务扩展为全屋定制，由此构成华帝、百得、华帝家居跨范畴品牌矩阵。

本钱回落+增值税下调助推赢利率。19年公司毛利率48.3%(+0.9pcts)，估计本钱回落的奉献度挨近一半，其他由增值税下谐和产品结构改进所造成的，但19Q4和20Q1毛利率同比下滑显着；上一岁月帝出售费用率同比-0.6个点，办理+研制费用率+0.7pcts，归母净利率到达13.0%(+1.9pcts)，所得税率下降亦有助力。19年经营性净现金改进(+24%)，更多运用商业收据与供货商结算致敷衍收据yoy+56%，应收科目yoy+12%，存货yoy+17%(部分为宣布产品未承认收入)。营运和财物质量方面，年报净经营周期22天，同比上升10天，华帝自有现金挨近20亿元+无有息负债，显现余粮充分+经营危险较小。

职业低谷勤练内功，给予公司“增持”评级。华帝定位“高端智能厨电”，经过途径转型+产品升级继续进步品牌力、产品力、途径力，有利华帝更平顺地度过职业低谷。估计公司2020-22年归母净赢利为6.6、7.1、7.7亿元，当时股价对应PE为15.0、13.9、12.8倍，给予公司“增持”评级。

竞赛环境恶化，地产继续下行。

银轮股份(002126)：成绩契合预期盈余短期承压

事情：

公司公告2019年报及2020年一季报，2019年完成经营收入55.2亿元，同比增加10.0%；归母净赢利3.2亿元，同比下降9.0%；扣非归母净赢利1.7亿元，同比下滑43.1%。公司拟每10股派发现金盈余0.8元(含税)。2020年1-3月完成经营收入12.7亿元，同比下滑8.2%；归母净赢利0.9亿元，同比下滑14.6%。

订单开释助力Q4收入增加，毛利率下滑致盈余承压公司4Q19完成经营收入16.6亿元，同比增加38.1%，主要是此前的订单稳步开释；归母净赢利6187.3万元，同比下滑5.4%，较上季度收窄28.2pct；扣非归母净赢利1003.5万元，同比下滑76.7%。

公司2019年赢利增速低于收入，主要是补助退坡致新能源产业链全体盈余承压，公司毛利率下滑，公司4Q19归纳毛利率24.3%，同比下降3.1pct。受新冠疫情影响，公司一季度盈余短期受损，1Q20毛利率24.3%，同比下降0.6pct。

新能源在手订单丰满，尾气处理获益商用车高景气公司继续发力拓宽新能源范畴，2019年累计取得通用、福特、吉祥、广汽、宁德、比亚迪等客户的新能源订单，全生命周期订单总额超越60亿元。此外，公司2019年共拿到274个新项目，新增年出售收入约35亿元，在手订单丰满，静待订单开释助力公司长时间开展。在基建出资上升、国三轿车筛选、新能源物流车快速开展下，商用车体现将好于乘用车，公司尾气处理事务有望继续获益。

盈余猜测及出资主张

公司深度布局新能源热办理和尾气后处理事务，新冠疫情的继续发酵或影响订单开释，新能源补助退坡导致部分尾部客户需求承压。估计公司2020～2022年EPS分别为0.42元、0.47元、0.54元，对应的PE分别为22.1倍、19.9倍、17.0倍，下调公司为“增持”评级。

国内轿车职业景气量不及预期；公司产品拓宽不及预期。

比亚迪(002594)：现金流大幅改进中期成绩预告超预期

事情：

公司公告2020年一季报，1-3月完成经营收入196.8亿元，同比下滑35.1%；归母净赢利1.1亿元，同比下滑85.0%；扣非归母净赢利亏本4.7亿元，同比下降214.5%。公司估计1-6月完成归母净赢利16.0亿元-18.0亿元，同比增加10.0%-23.8%。

新冠疫情短期冲击车市，Q2公司成绩有望改进受疫情影响，Q1车市终端消费遍及低迷以及产业链罢工停产，导致公司收入下滑，成绩承压。1-3月公司累计出售轿车3.1万辆，同比下滑47.9%，其间新能源乘用车1.2万辆，同比下滑69.8%，新能源商用车493辆，同比下滑65.5%。展望二季度，获益职业康复和新能源补助方针的落地，公司新能源轿车销量和收入有望走出低谷，完成康复性增加，此外口罩事务也对公司的收入和赢利奉献正面效果，公司估计Q2完成归母净赢利14.9亿元-17.9亿元，同比增加111.0%-139.4%。

费用率被迫抬升，回款加速改进现金流

公司Q1毛利率17.7%，同比削减1.4pct。公司Q1费用率17.0%，同比增加1.9pct，主要是收入端下滑较多，办理费用、财务费用等刚性费用占收入的比重被迫抬升，公司全体费用是下降的，Q1出售费用6.8亿元(同比-35.6%，较上年削减3.8亿元)，办理费用9.4亿元(较上年削减1.0亿元)，研制费用7.6亿元(较上年削减5.4亿元)，财务费用9.5亿元(较上年削减2亿元)。公司回款速度加速，现金流明显改进，公司1Q20经营活动发生的现金流量净额49.5亿元，同比增加1113.3%。

盈余猜测及出资主张

公司深耕新能源轿车范畴，是国内新能源自主整车制作龙头企业，有望掌握职业开展盈余，完成本身生长。此外，公司活跃布局新能源产业链上下游，后续有望分拆相关事务。估计公司2020-2022年EPS分别为0.74元、0.97元、1.25元，对应的PE分别为77.0倍、58.5倍、45.7倍，保持公司“增持”评级。

新车销量不及预期，新能源轿车方针变化危险，新能源轿车市场景气量低迷，宏观经济下行危险。