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wx头像 wx 2022-05-07 13:43:07 6
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安琪酵母：高基数下q1赢利略承压，中长期生长逻辑仍旧明晰

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类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范劲松，龚小乐日期：2019-04-30

事情：公司发布2019年一季度陈述。2019Q1公司完结运营收入18.20亿元，同比添加11.61%;完结归母净赢利2.37亿元，同比下降14.56%，首要因上一年一季度基数较高，单季度净利率到达17.39%。

国内收入被白糖连累，出口事务获益于汇率。2019Q1公司收入添加低于15%的年度预算方针，首要系白糖事务由于年头糖价低迷公司惜售，假如剔除此要素，国内收入增速在15%以上。出口事务一季度收入添加13%，而上一年一季度出口仅相等，首要因人民币比照上一年同期价值降低促进了公司出口。估计2019Q2公司将持续获益人民币价值降低，叠加埃及YE项目投产及加大海外商场投入，出口事务有望持续坚持较快添加。分事务单元看，YE收入增速超越20%，动物养分和保健品收入增速挨近30%，酿酒事务收入增速超40%。

期间费用率上升导致一季度净赢利率下降，2019Q2有望逐渐改进。2019Q1公司毛利率为36.43%，比较2018Q1的36.73%根本相等。公司毛利率有望逐渐改进：（1）2019Q1伊犁工厂产能部分康复，产能利用率从60%上升至挨近80%;（2）赤峰公司搬家完结，2019年可满负荷出产;（3）新榨季我国及埃及糖蜜价格下降10%，俄罗斯略有上涨，从全球看糖蜜收购本钱下降6-7%;（4）国内糖价上升，库存白糖后期出售有望完结减亏或扭亏。一起，人民币价值降低将添加海外公司汇兑损益。从期间费用率看，2019Q1公司出售/办理（含研制）/财务费用率同比+1.76/+1.06/-1.39个pct至11.19%/7.41%/1.06%。出售费用率上升首要系为扩展商场份额，尤其是国外商场，出售人员薪酬费用、商场推行费添加，一季度国外经销商添加72个至2904个。办理（含研制）率添加首要系研制投入添加。财务费用率下降首要因人民币兑美元较上年同期价值降低导致汇兑收益添加。

盈余猜测：公司提出2021年完结收入100亿的方针，2019-2021年年均收入添加15%以上，2019年赢利添加超越收入。公司办理层换届坚持原有班底，战略和运营上持续坚持专心和连续性。咱们估计公司2019-2021年收入分别为77.18、88.85、102.11亿元，归母净赢利分别为9.96、11.72、13.87亿元，EPS分别为1.21、1.42、1.68元，对应PE为22倍、19倍、16倍，坚持“买入”评级。

危险提示：食品安全危险;途径下沉不达预期;新品推行不达预期。

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