新股彤程新材603650行业分析

　　基本信息

　　彤程新材料集团股份有限公司主要从事精细化工材料的研发、生产、销售和相关贸易业务。根据橡胶助剂协会提供的数据，彤程新材是中国最大的特种橡胶助剂生产商之一。 　2016年，公司获得了中国石油和化学工业联合会颁发的“石油和化工行业橡胶功能材料测试技术工程实验室”荣誉称号。

　　行业分析

　　上游：主要是各类石油化工产品。

　　下游：主要是各类橡胶制品的生产企业，广泛应用于轮胎、橡胶软管、橡胶带、橡胶薄片和橡胶鞋底等行业。

　　行业分析：特种橡胶助剂按照产品类型主要分为加工型橡胶助剂和功能性橡胶助剂，按照产品种类可以分为增粘剂、补强剂、均匀剂、防焦剂、粘合剂等，其中公司生产的橡胶用酚醛树脂(包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等)是特种橡胶助剂的主要品种。特种橡胶助剂被广泛应用于轮胎橡胶工业，在轮胎橡胶生产过程中，可以改善橡胶制品的性能及质量、提高橡胶制品的生产效率、增强异质材料的粘合性。

　　近十余年来，国内特种橡胶助剂行业快速发展。我国特种橡胶助剂产量由2003 年的 6.03 万吨增长至 2017 年年的 31.70 万吨，年复合增长率为 12.59%，国内特种橡胶助剂市场已经完成从主要依赖国外进口到大部分产品国产化的转变过程。

　　根据《中国橡胶工业强国发展战略研究》，到“十三五”末(2020 年)，我国橡胶助剂行业总产量将达到 150 万吨，平均年增长率达到 7%，预计实现总销售收入不低于 250 亿元，全行业销售额保持年增长 6%以上;到“十四五”末(2025 年)，我国橡胶助剂行业总产量将达到 200 万吨，平均年增长率达到 6%，行业总销售收入不低于 300 亿元。

　　我国橡胶助剂企业众多，但大多数企业规模较小、技术水平偏低、研发能力较弱。截至 2016 年 12 月 31 日，橡胶助剂协会合计有会员企业 47 家，2016年全年橡胶助剂产量为 112.10 万吨，占全国橡胶助剂产量的 90%以上。其中，产值达 5 亿元以上的企业共 9 家，其产品集中度达 70%，我国橡胶助剂企业规模化、集约化程度存在持续提高的趋势。

　　募集资金项目

　　华奇化工年产20,000吨橡胶助剂扩建项目;华奇化工年产27,000吨橡胶助剂系列扩建项目;生产设备更新提升项目;企业智能化建设项目;研发中心升级项目。

　　成长、盈利能力

　　最近3年，公司营业收入逐年分别增长-12.75%、11.06%和9.71%;利润年分别增长-46.90%、242.93%和19.84%;近3年毛利率分别为33.75%、35.29%、35.63%。

　　风险点

　　根据招股说明书披露的“报关费用和出口业务销售的配比情况”信息显示，彤程新材2015年到2017年的出口部分中“免抵退税销售额”分别高达39885.88万元、43288.4万元和46354.59万元。而与此相对照的则是，彤程新材披露的2015年到2017年境外销售金额则分别仅为21359.96万元、27337.65万元和34328.27万元，显著低于前文披露的“免抵退税销售额”，且两组数据相差巨大、涉及金额均在上亿元。这也令人怀疑彤程新材披露的“免抵退税销售额”是否真实?是否在报关时虚报了“免抵退税销售额”进而导致骗取出口退税。

　　根据招股书披露彤程新材2017年度毛利率高达37.95%，显著超过了同行业上市公司阳谷华泰的28.85%的水平。与此同时招股书披露该公司在2017年销售橡胶助剂74572.49吨、借此实现销售收入133995.07万元，折算产品销售单价约为17765.24元/吨。而参照同行业上市公司阳谷华泰发布的2017年年报数据显示，2017年销售橡胶助剂91805.47吨、借此实现销售收入163780.28万元，折算产品销售单价约为17839.93元/吨。经对比发现，两家公司的橡胶助剂产品售价并不存在显著差异。

　　由此，彤程新材的产品生产成本将大幅低于阳谷华泰，但是公司产品生产所用的主要原材料如苯酚、间苯二酚、异丁烯等化工产品，均是市场化程度很高、价格非常透明的产品;同时彤程新材的主要供应商如住友化学、巴斯夫等，也与阳谷华泰存在很多重叠。也即，在合理条件下，彤程新材的产品生产成本不应当较同行业上市公司阳谷华泰存在较大差异，进而令人怀疑该公司明显高于同业的毛利率是否真实。