奇正转债072287正股分析

9月21日：短线大盘还将延续上涨走势 关注

今日可申购新股：海象新材。今日可申购可转债：无。今日上市新股：思瑞浦、奥锐特...

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债底预计在89.38元附近，发行公告挂网日平价为91.37元

债底约为89.38元，保护性较强。奇正转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.50%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息)，按照2020年9月18日中债6年期AA企业债到期收益率4.72%作为贴现率估算，奇正转债债底价值约为89.38元，保护性较强。初始转股价为30.12元/股，转股期自发行结束之日(2020年9月28日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照2020年9月18日收盘价27.52元进行计算，发行公告挂网日平价为91.37元。

下修条款宽松，其他条款中规中矩，本次转债有条件下修条款为：10/20，90%;有条件赎回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期赎回价格为112元;有条件回售条款为：30/30，70%。

基本面分析

奇正藏药的主营业务是藏药的研发、生产及销售，包括外用止痛药物和口服藏成药等。目前，奇正藏药生产的主要药品包括以消痛贴膏、青鹏软膏、白脉软膏、止痛膏为主的外用系列产品，以及红花如意丸、仁青芒觉胶囊等口服藏药产品，涵盖骨科、神经科、妇科、消化科多个治疗领域。2020 年上半年实现营业收入 6.12 亿元，同比增长 0.37%;归母净利润 2.21 亿元，同比增长 9.48%;归母扣非净利润 1.69 亿元，同比下降 9.61%。

按产品看，目前公司主要产品为外用药物，包括贴膏剂、软膏剂，占到主营业务的 90%以上。

研发、生产、销售全面布局，“一轴两翼三支撑”战略持续推进。奇正藏药以“做强镇痛”为使命，多年来围绕核心产品“消痛贴膏”发展，并在 2018 年提出“一轴两翼三支撑”的发展战略，开始大力发展二三梯队产品加快市场覆盖和渠道下沉。奇正藏药于 2018 年加大了研发投入，力度远超同业平均水平。2020 年受新冠疫情影响，公司灵活调整了营销策略和推广方式，加快了学术营销和品牌营销的互联网转型。一系列应对措施使营业收入在2020 年第二季度大幅回暖(2020 年第一季度营收同比减少39.97%)。

业绩增长稳定，品牌效应持续增长。奇正藏药自 2017 年以来实现营业收入双位数的增长，营业收入与净利润同比增长率均高于中药行业平均数数。自 2018 年实施全新战略以来，公司营收能力实现大幅增长。2019 年净利润增长率为 14.27%，远超中药行业中位值 9.08%。2020 年，奇正藏药与腾讯和 NKA 合作，发力三方零售模式，通过朋友圈广告定向投放，精准触达重点 NKA 会员的核心人群、腾讯大数据中的潜在客户人群及兴趣人群，全面推动品牌数字化。

资产变现能力强，现金流状况优于行业平均水平。2020 上半年奇正藏药经营活动产生的现金流量净额 3.97 亿元，同比增长 100.67%，偿债能力优于同类企业。营业周期、营业现金流净额占比角度，奇正藏药的表现超过行业龙头公司;销售毛利率角度，奇正藏药销售毛利率达到 86%以上，远远超过行业平均值 57.93%，中位值 62.87%。公司货币资金占到总资产的 32%，流动性风险较小。

预计一级市场申购风险较低

1、转债申购中签率预计落在0.00164%-0.00305%之间

奇正集团持有本公司68.75%的股份，是本公司控股股东。雷菊芳通过奇正集团、宇妥文化间接控制公司87.31%的股份，为公司实际控制人。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比70%-80%，配售金额为5.60亿-6.40亿元，则网上发行金额为1.40亿至2.60亿元。近期发行的斯莱转债网上申购金额为8.45万亿;交建转债网上申购金额为8.39万亿，假设奇正转债网上申购金额8.5万亿，则中签率预计落在0.00164%-0.00305%之间。

2、预计奇正转债一级市场申购风险较低

根据2020年9月18日奇正藏药收盘价测算转债平价为91.37元，参考目前相同评级、平价相近、规模相近的创维转债(转股溢价率20.25%)、嘉泽转债(转股溢价率15.69%)，以及同为制药行业的济川转债(转股溢价率19.31%),奇正转债上市首日转股溢价率区间预计为15%至20%，对于发行公告挂网日平价，奇正转债上市价格预计在104.04元至108.57元之间，根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。奇正转债债底支撑较足，正股奇正藏药为国内藏药行业龙头，消痛贴膏产销量持续提升，业绩稳定。发行转债用于医药基地建设，缓解产能瓶颈并提升新产品的生产能力，为公司发展提供成长性，一级市场申购风险较低。