原材料全面上涨 南山铝业借完整产业链避祸？

WIND统计显示，最新给出南山铝业评级的六家券商中，四家评为“增持”，一家“买入”，一家“中性”。同时，机构对其2008年每股收益给予乐观预计，天相投资给出0.88元，华泰证券0.8元，光大证券为0.95元，中银国际0.97元，申银万国维持前次的1.176元，东方证券最乐观达1.22元。2007年，南山铝业每股收益0.87元。

煤价上涨主导成本压力

申银万国分析师蒋欢斌透露，电力成本约占电解铝综合成本的35%，7月1日的电价上调，将使电解铝企业利润平均减少10%。以目前业内电解铝平均耗电量14500度/吨测算，若其他成本不变，此次电价上调将使吨电解铝生产成本提高360元左右。因此，铝业公司自供电比例的高低直接关系到利润的影响程度。

比如，云铝股份(000807.SZ)电力全部靠外购，电价若调升4分钱，将使其利润下滑约40%。中国铝业(601600.SH)自供电比例虽较低，但今年自供电比例将继续上升，扣除地震灾区不提价的约40万吨原铝产量，其电力成本上升有降低趋势。而中孚实业(600595.SH)、焦作万方(000612.SZ)等自供电比例在60%以上，电价上调将使其今年每股收益减少5%左右。

重点铝企业中，只有关铝股份(000831.SZ)和南山铝业电力可以自供。“这相当于每吨电解铝的成本比无电厂的企业低出350-360元。”天相投资分析师杨晓雷表示。

“实际上，南山铝业的成本压力主要来自煤炭价格，其次是铝土矿价格上涨。”杨晓雷称，尽管公司煤炭长单价格不足500元/吨，但煤炭用量的一半需要市价采购，其今年煤炭采购价格已超过500元/吨，较去年上涨28%。而煤炭成本占公司去年电解铝成本的23.79%，即截至目前煤价上涨已造成电解铝吨成本上升6.66%。

“下半年煤炭价格涨幅可能超过上半年。”华泰证券分析师刘敏达告诉记者，“近期实施的煤电限价措施，可能导致煤矿拒绝供货。”

杨晓雷也称，从煤炭行业研究员得到的信息是，近期电煤兑现率在下降，同时因国际煤价高于国内，煤炭出口却激增，“煤电限价可能限不住”。

自6月20日有关部门宣布对电煤价格干预以来，国内市场动力煤炭价格大涨的势头依旧，累计上涨数十元不等。此前一周，秦皇岛煤炭平仓价每吨上涨20元，连续五周创历史新高。

国家发改委等相关部门则已多次发文要求山西、内蒙古等主要产煤省和煤炭企业，做好煤炭供应和合同的兑现保证。不过，一位发电企业人士透露，今年煤炭合同兑现率比去年下降20%-30%。

另有数据显示，今年4月和5月，国内煤炭出口突然高涨，分别达到439万吨和391万吨，远远高于此前的数额。

铝土矿质量下降推升成本

煤价难受控制的同时，铝土矿的价格也在持续上涨。

杨晓雷透露，今年以来，南山铝业铝土矿采购价已较去年上涨25%，超过500元/吨。这一块成本占电解铝成本的24.56%，如果以189万吨铝土矿和240万吨煤炭用量测算，“价格上涨将给南山铝业带来4.4亿元成本的增加，对每股收益的影响在0.28元左右”。

此外，因南山铝业与印尼的长单协议占铝土矿进口量的70%，剩下30%需按市价结算，下半年若铝土矿价格继续上涨，将进一步增加其成本压力。

但是，“目前占铝土矿成本50%的国际海运费开始下滑，铝土矿价格将主要取决于矿石的价格走势。”刘敏达指出，单从矿石价格看，下半年上涨空间已不大，反而“进口矿石质量的普遍下滑更能增大其成本压力”。

去年开始，国内进口的铝土矿矿石质量出现明显下降，提炼成本因此增加，相当于氧化铝成本比2005、2006年增加200-300元/吨。

总体上，排除电价上调的成本上涨因素，下半年，南山铝业的成本压力将主要取决于煤炭价格的上涨，其次是铝土矿。而截至目前，“铝土矿和煤炭价格的上涨，对公司利润产生了较大影响。”刘敏达称，“之前业界普遍预计南山铝业2008年业绩，同比将有20%左右的涨幅，但最近从公司传来的消息是，全年业绩将略有下滑，每股收益在0.8元左右。”

一位与南山铝业有业务往来的企业负责人告诉记者，“不容忽视的是，氧化铝价格下降对其业绩的影响”。而实地调研过南山铝业的多位券商研究员也表达对氧化铝价格下跌的担忧。

6月初，中铝将其氧化铝现货价格从4200元/吨下调为3500元/吨，下调幅度达16.7%后，今年氧化铝跌幅超过20%，已经接近铝土矿全部依赖进口的南山铝业的成本。

资料显示，根据现在的生产条件，完全自有铝土矿的氧化铝生产成本大约是1900-2100元/吨，而靠进口铝土矿生产氧化铝的成本在2900-3100元/吨。2007年，南山铝业氧化铝产品销售收入占其主营收入的23.65%。

但因产能过剩，业内人士认为，近期非中铝氧化铝价格将进入新一轮的下跌调整。如此，南山铝业氧化铝业务利润必将受到明显影响，其2007年40.47％的毛利率将难以持续。

不过，即便业绩小幅下滑，相比同行业上市公司，南山铝业依然有明显优势。因成本上涨，行业龙头中国铝业6月21日预告，今年上半年归属母公司的利润同比下降50%以上。

产业链仅具长期优势

实际上，除成本较低，南山铝业的另一大优势是其完整的铝产业链。

2007年4月，公司通过定向增发收购南山集团的铝电资产，收购完成后，形成从热电－氧化铝－电解铝－熔铸－热轧－冷轧－箔轧的完整铝产业链，其终端产品(铝型材、铝板带、铝箔)成本低于国内同行业企业。同时因附加值较高，终端产品价格和铝价相关性较弱，公司业绩稳定性显著强过资源类公司及环节简单的电解铝公司。

南山铝业的上述优势也被投资者所接受。一位持有南山铝业长达三年的投资者透露其看好的另一个因素：公司可转债项目中的10万吨级新型合金材料生产线。

上述投资者指出，该项目获国家大力扶持，主要为地铁、城际高速铁路等大型车厢提供材料。随着我国京津高速城铁、京沪高速铁路，及各大中城市掀起的地铁，城际高速铁路兴建热潮，机车车厢需求量将越来越大，该项目的利润率将相当可观。

但是，刘敏达提出不同看法，“目前，南山铝业的型材业务还未形成规模，占销售产品的比重较小，对其业绩提升短期内帮助不大”。

天相投顾分析师杨晓雷告诉记者，“我们调研发现，公司可转债项目进展顺利，但今年很难形成有效产能，因此，上述项目的利好作用体现为长远预期，至少不会对公司今年业绩构成支撑。”

7月4日，南山铝业收报10.59元，跌3.81%。