哪些个股已露黄金本质

今年以来，受自然灾害、奥运等短期因素的影响，民航业务量增速逐月下滑，5-7月份旅客周转量增速持续负增长。预期奥运会结束后，10月份民航业务量增速有望出现显著反弹，四季度旅客量吞吐量增速有望回复至10%左右。而2009年即使中国经济增速回落至8%～9%之间，机场旅客吞吐量增速也有望达到10%左右，同时考虑2008年低基数的效应，预期旅客吞吐量增速在12%左右。

2008年受业务量增速放缓、新收费政策导致收费下降及部分非经常性因素影响，除白云机场(600004)业绩呈现快速增长外（受益于收购集团资产），上海机场(600009)、深圳机场(000089)和厦门空港(600897)利润下滑或增速放缓。假设2009年行业旅客吞吐量增速10%～12%，预期2009年A股机场行业整体利润增速在30%以上，超过A股市场整体15%左右的利润增速。

目前机场行业四家公司2009年平均动态PE为21倍。回顾上一轮熊市时期，2002-2005年机场行业平均估值水平为27倍，其中2003年非典时PE为26倍，2004年行业增速反弹时，机场股平均PE水平达到36倍。行业运行趋势是决定估值水平的重要因素，当行业趋势向上利润增速加快时，市场估值会向上调整。

我们认为机场板块在未来一年时间里跑赢大势的概率较大，将行业评级从“中性”上调为“增持”。

旅游行业：黄金周为反弹带来动力

人们压抑的旅游需求可能在9、10月的旅游黄金季节里面得到集中释放。中秋和“十一”一大一小两个黄金周将给景区企业带来全面恢复的机会。但是在地震带来的影响没有完全消失的情况下，人们对旅游安全的担心会有点突出，因此我们认为休闲类景区、交通便利的景区和人造景区可能得到更多的机会。

旅游行业由于较好的成长性，估值水平一直高于市场总体水平。今年以来，旅游行业的估值水平一路下跌，跌至2000年以来的历史低位。但市场总体市盈率为15.22，旅游行业估值高于市场1.18倍，仍处于历史上较高的位置，但是我们认为旅游业的可持续发展能够支撑目前的较高估值。我们重点关注的旅游上市公司毛利率普遍较高，中青旅(600138)业务较多毛利率较低外，大部分毛利率超过40%，企业盈利的能力较强。而且目前上市公司的市净率普遍较低，大部分在2倍左右，已有三家在2倍以下。较强的创利能力以及较低的市净率，使得上述上市公司具有较好的投资机会。

纺织服装行业：分化中凸显品牌优势

今年上半年纺织服装行业整体上遭遇了发展的“最困难时期”，几大不利因素如人民币升值、外部需求放缓、原材料成本的上升，使得纺织服装行业的利润面临“上挤下压”的窘境。在行业遇到发展困难的情况下，83家纺织服装行业上市公司交出的半年报中，53家的营业利润出现了不同程度的下滑。在整体业绩不佳的情况下，上市公司业绩出现分化，其中品牌服饰企业的快速增长与行业的状况形成了较为鲜明的对比。

纺织龙头企业逆风飞扬

剔除重组和长期亏损企业，选取31家纺织公司的样本，纺织板块从整体数据上来看，营业收入同比增长了10.2%，营业利润同比降低了12%，毛利率的下降和财务费用的上涨是营业利润下降的主要原因。然而在行业大势不利的情况下，我们仍然发现具有技术优势和成本控制的龙头企业具有较好的抗风险性，比如色织布龙头企业鲁泰。鲁泰通过签订长期合约锁定优惠的棉花价格、通过外汇远期减少财务费用对冲人民币升值风险、通过完善的产业链降低中间产品成本，同时加大技术研发新产品不断提高产品档次，使得公司的毛利率不断提升。我们认为这种具有技术和成本的优势龙头企业代表了行业未来的发展方向，其表现也会远远超过行业平均水平。

品牌类服装企业胜出

从服装板块来看，将该板块21家公司分为专营品牌的企业、出口加工型、服装辅料和多元化经营的企业。半年报显示，专营品牌的服饰企业包括美邦服饰(002269)、七匹狼(002029)、报喜鸟(002154)以平均营业收入70%的增速、营业利润342%的增速傲视群雄，与整个服装行业的表现形成鲜明对比。在我国目前消费升级的大背景下，服装品牌企业仍有较大的发展空间。

化纤仍处于行业周期低谷

化纤板块是三个子行业中业绩表现最差的一个行业，行业平均毛利率下降了5.45%，营业利润同比下降了63.4%。受产能过剩、产品同质化严重的影响，涤纶行业一直比较低迷，而油价的上涨使得该行业今年上半年表现更糟。由于产能供应加大以及下游需求的放缓，氨纶和粘胶价格在今年都有了较大的跌幅。考虑到行业的周期性特征，我们认为行业基本面在短期内不会有很大改善。

具备估值优势存在补跌风险

7月份整个纺织板块涨幅接近20%。8月份，受大盘影响，整个板块下跌了近25%。目前纺织服装/化纤的动态市盈率分别为13.9/17.18，全部A股的动态市盈率为13.79，相对A股来说，行业估值并不高。从近期市场表现来看，8月12日至9月5日期间，纺织服装行业指数基本维持横盘整理态势，但本周一该板块指数在大盘再度跳水的冲击下，也出现了向下破位的走势。就整个纺织服装行业板块而言，在政策利好释放以后，近期可能有一个补跌的过程，中期可关注对部分高新技术纺织企业所得税调整、人民币升值放缓等因素带来的机会。

农林牧渔：估值相对合理 重点跟踪6只股

农林牧渔板块08年中报共实现主营业务收入440.58亿元，同比增长40%，实现营业利润5.36亿元，同比增长99.74%，实现净利润15.20亿元，同比增长109.48%。

农林牧渔板块主营业务收入有效增长不足，增长的主要原因基本上是由成本上涨导致，板块个股存在成本增幅大于销售收入增幅的情况。同时投资收益及营业外收入占比大，主营业务收入贡献偏低。

经过本轮下跌，目前农林牧渔板块静态市盈率为33.32倍，以中期业绩估算的08年动态市盈率为31.28倍，对应全部A股的17.96倍、15.22倍市盈率，农林板块不存在估值优势。整体来看，农林板块未来增长对高估值仍然不存在完全平滑的可能，农林板块尤其是绩差股仍有调整空间。

重点关注渔业板块中业务稳健的海水养殖行业，动物疫苗板块中业绩稳定增长的公司，农产品(000061)加工板块中具有产业价值溢价的个股以及具有相对估值优势的种植业公司，同时关注林业板块中成长性预期较好的标的。适当关注种子行业中两家合资背景公司合资业务的发展状况。

行业主要风险 行业受多种因素包括成本、异常气候影响，企业经营业绩波动较大，持续性也较差；行业壁垒较低，资金进出比较简单，易出现蛛网效应；经济预期不明朗；二级市场供求关系失衡，风险仍未完全释放。