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据百川资讯，丁二烯今天上涨450元/吨，涨幅达4.52%，较上月涨幅近两成。昨日商家顺应供价调涨而试探性举高报价，东北厂家库存低位，组成橡胶价格继续推涨，音讯面提振丁二烯中间商报盘价格坚硬，下流大都厂家消化质料库存，对高价收买慎重，询盘稀疏。

据专业组织计算，2017年上半年，国内及亚洲地区丁二烯设备检修相对会集，国内丁二烯供给遭到必定影响。需求方面，下流组成胶商场走势较强，对质料丁二烯价格上行有必定支撑效果。而油价反弹也对丁二烯价格起到必定的助推效果。组织估计，短期丁二烯商场价格有望坚持强势。

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齐翔腾达：甲乙酮、顺钱盈余改进显着

具有15万吨丁二烯出产设备，获益产品提价的成绩弹性较大。旗下还具有19万吨甲乙酮产能，占国内比例近一半，2015年半年报显现，该事务占公司主营赢利比近50%。一起，其在建的35万吨MTBE、20万吨异辛烷产能将获益油品晋级方针。别的，公司经过收买齐鲁科力99%股权进军动力净化产业链，加码硫磺收回、煤化工催化剂等事务布局。

1、营收高增加源于16H1基数较低;公司在同业首先构成C4闭环,含义严峻

公司上半年经营收入同比增加超越1倍,首要因为上一年上半年世界油价低迷,首要石化产品价格处于近年来的低位之影响。此外,公司5万吨顺酐扩建在16年5月投产,45万吨C3/iC4混合烷烃脱氢设备在16年下半年建成投产,导致上半年基数较低。咱们以为混合烷烃脱氢设备的建成,打通了异丁烷组分运用的屏障,含义严峻。碳四产业链闭环的构成,使得公司出产计划具有了充沛的柔性,可以依据商场需求灵敏分配各种衍生物的出产负荷,完结赢利最大化。

2、顺酐盈余继续改进,副产蒸汽园区化供给是亮点

顺酐产品当时现已成为公司的盈余主力。5万吨新建顺酐设备于16年5月份投产,10万吨老设备在不影响出产的状况下进行了工艺改造,现在新老设备均处于满开状况。别的,5万吨新产能有望年内投产运转,到时公司顺酐总产能将达20万吨。 齐翔顺酐选用正丁烷氧化工艺,与传统的苯氧化法比较,即便后者选用廉价的加氢苯质料,正丁烷道路仍然具有很强的本钱优势。因为焦化职业受环保影响显着,咱们判别加氢苯供给或许偏紧,而正丁烷价格与油价相关性较高,后者的本钱优势可望坚持。

因为苯氧化法亏本状况严峻,相关产能的开工遭到了很大的影响,加之环保监察等方面的要素影响,上游质料供给存在显着瓶颈。尽管近期顺酐价格显着上涨,苯氧化法工艺的毛利由负转正,但咱们以为规划较小、不具有副产蒸汽运用才能的企业仍将加快出清。齐翔具有共用工程园区化供给之优势,顺酐设备副产的很多蒸汽可以充沛消纳,这也是齐翔顺酐设备长期坚持高开工率的中心要素。

咱们监测的苯氧化法Q1吨毛利为-1209元,Q2吨毛利为-339元,若副产蒸汽得到彻底运用,吨毛利别离为-360元和510元（蒸汽含税价格假设为160元/吨）。正丁烷氧化法Q1吨毛利为722元和760元,若考虑副产蒸汽运用,吨毛利别离为1289元和1326元。

3、甲乙酮盈余体现康复至13年景气时期水平

甲乙酮自16年Q4以来就坚持了杰出的盈余态势。新年后商场需求康复较好。4-5月受甲乙酮厂家会集检修音讯影响,商场备货情绪高涨,现货价格一路拉涨,并在5月初到达8000元/吨的上半年高点。随后因为检修设备连续敞开,价格略有回落,但上游醚后碳四价格继续低迷,并随同油价回落而跌落,导致甲乙酮价差继续高位。咱们监测的Q1甲乙酮吨毛利为1172元,Q2为2064元,H1均匀1618元。Q2盈余水平现已康复到13年职业较为景气时期的水平。

尽管受国内产能继续扩张影响,甲乙酮行情存在潜在的限制要素,但也要看到公司横向比较优势杰出,一方面产品含水率低,存在必定溢价;另一方面在物耗和运送仓储方面也具有优势。

4、丁二烯暴升暴跌,保持慎重达观观念

在首要的C4下流衍生物中,一季度丁二烯价格呈现暴升行情,外盘CFR我国丁二烯价格在3月中旬到达3000美元/吨的高点,无论是价格仍是毛利水平都改写了自12年Q1以来新高,但随后价格价差快速回落,价格稳定在1000美元/吨的水平之上。咱们以为丁二烯商场流通量小,现货价格十分简单被供需局势改变所左右,且简单呈现失真的状况。

公司15万吨丁二烯由丁烯氧化脱氢（10万吨）和抽提法（5万吨）两套设备组成。前者制丁二烯本钱偏高,一般公司只敞开抽提法设备以供5万吨顺丁橡胶设备运用。只要在价格显着上涨的前提下,丁烯氧化脱氢设备才会敞开并外销产品。因而,丁二烯一般状况下对公司全体赢利影响不大。

7、公司实控人改变,资本运作翻开幻想空间

雪松控股旗下君华集团于16年11月与公司控股股东淄博齐翔集团签定股权转让协议,受让集团48名自然人股东算计持有的80%股权,然后直接持有上市公司41.9%股权,成为公司新的控股股东。现在,股权交割事项现已完结。两边交易价格为6.48元/股,对价约48.2亿元。

君华集团成立于1997年,布局横跨房地产、金融出资、金属交易、汽车交易、新式社区运营等范畴,具有深沉的资本运作实力。年报显现,公司成为君华集团旗下上市平台后,将活跃环绕主营事务,经过吞并、收买等方法进行外延扩张,进一步整合、优化、完善现有碳四产业链。一起,活跃与国表里顶尖企业、研究组织和高校翻开多种形式协作,引入高新技术,幻想空间翻开。

出资主张：估计公司2017~ 2019年归属于母公司净赢利别离为7.32亿元、8.30亿元和9.25亿元,对应EPS 别离为0.41元、0.47元和0.52元,现价对应的PE 别离为29.3、25.9和23.2倍,保持“审慎引荐”评级。

危险提示。产品需求不及预期;相关产品产能投进快于预期。

华锦股份：炼油库存扰动收窄 成绩回归常态契合预期

主营原油加工、尿素等事务，具有6万吨丁二烯产能。作为我国兵工集团旗下公司，财物整合预期较高，经过斥资23.77亿元收买振华海外石油2015年至2022年期间收益权的49%。公司估计全年净利为2.5亿元-2.8亿元，同比扭亏为盈，2015年年报净利完结扭亏为盈，并契合吊销退市危险警示条件，公司将及时提交资料向深交所请求。

公司发布 2017 年半年报，陈述期内完结经营收入 156.17 亿元，同比增加19.39%， 完结归母净赢利为 8.29 亿元，较上年同期减 8.40%，完结扣非后归股东的净赢利 8.38 亿元，同比削减 7.45%，完结 EPS 0.52 元；其间 Q2 完结净赢利 3.8 亿元，环比下降 15%，契合咱们预期。

公司一起发布债款重组公告， 与全资子公司内蒙华锦化工有限公司签定财物抵债协议，内蒙化工拟以机械设备和工程资料共折合人民币 2.14 亿赔偿其所欠公司的 6.5 亿元债款，剩下部分公司抛弃追索。

谈论：1、 Q2 成绩环比下降契合预期、炼化景气回落2017 年上半年，公司出产尿素29.7 万吨，加工原油383.53 万吨，乙烯设备出产乙烯22.31 万吨，出产油品和液化产品199.52 万吨、聚合物25.16 万吨。2017Q1公司完结归属于上市公司的净赢利为4.48亿元， 首要获益于一季度乙烯、丙烯、丁二烯产品价格相对较高和获益上一年底油价上涨带来的库存收益； 受Q2炼油和炼化盈余环比下降，一是没有了炼油库存收益、二是烯烃景气回落。陈述期内化肥板块、石化板块、精细化工板块毛利率别离为 14.66%、 22.70%和11.70%，同比增加别离为 178%、 -34%和 192%， 首要是尿素、掺混肥、丁二烯等产品均价上行，一起芳烃、烯烃价格回落所造成的。 公司费用率下降显着， 其间销售费用、财务费用、 管理费用同比别离下降 12.17%、 16.93%和 41.89%。 本期所得税费用为 3.7 亿，同比增加 201%，较上年同期增加 2.5 亿，是本期成绩下滑的重要原因。2、 弹性较大的炼化一体化综合性企业

公司是炼油化工一体化的综合性石化企业，现在年原油加工才能 800 万吨，年产乙烯 70 万吨，组成树脂 100 万吨，气头尿素 100 万吨， 炼化规划与市值比的弹性比较可比公司上海石化和我国石化要大得多。

公司在石化板块活跃推动现有炼化一体化设备的优化晋级，连续停运亏本严峻的辽河化肥、停止内蒙煤化工项目。安身现有设备的资源，完善航煤项目、小乙烯燃料油项目等，以商场为导向推动新产品研制，包含新商标的聚烯烃、板材级高抗冲 ABS 树脂，经过立异不断优化产品结构，2016 年新产品贡献率到达 30.9%。

3、 出资主张：估计公司 2017-2019 年归属于上市公司股东的净赢利别离为 18.5 亿元、 19.2 亿元和 22.1 亿元；对应现在的股价 11.54 元， PE 别离为 10、 9.6 和 8.3 倍，初次掩盖，给予“审慎引荐-B”评级。

危险提示： 世界原油及产品价格大幅动摇。

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