天坛生物：接下来5 年时间 在研品种(九有)逐步进入兑现期

陈述摘要 咱们一向以为，国内血制品职业是个非商场化竞赛商场，使得供应和需求一起影响血制品职业开展。在终端需求坚持稳定添加情况下，血制品企业浆站获取以及浆站管理才能决议了其职业位置以及竞赛力。 在浆站批阅趋严大局势下，怎么补偿地方政府在开设浆

陈述摘要

咱们一向以为，国内血制品职业是个非商场化竞赛商场，使得供应和需求一起影响血制品职业开展。在终端需求坚持稳定添加情况下，血制品企业浆站获取以及浆站管理才能决议了其职业位置以及竞赛力。

在浆站批阅趋严大局势下，怎么补偿地方政府在开设浆站时面对的危险收益不匹配，进步浆站资源获取才能，在应战血制品企业才能鸿沟。

在浆站资源获取才能上，天坛生物央企布景具有其他血制品企业难以企及的优势。天坛采浆量具有持续生长性，是咱们以为天坛生物是稀缺的具有持续生长性血制品公司主要原因。

从3 年维度来看，现有在手浆站（包括新近获批浆站）能支撑公司浆量做到多大？

咱们以为三大血制采浆提高+新近获批浆站+老站添加奉献近550 吨三年算计采浆增量：成都200 吨+中泰10+武汉175+上海90 吨+兰州所75 吨，算计 550 吨浆量，2019 年采浆量1706 吨,估计2022 年到达2260 吨左右,三年复合增速10%。

中长时刻看采浆量：天坛生物有望在云南和甘肃区域获批很多新浆站，以及在四川（成都蓉生所在地）、湖北（武汉血制所在地）等区域也有望持续获批浆站，天坛生物浆量生长可预期，空间足够。

天坛生物经过以出资换浆站方法，有望在云南获批很多新浆站。近来，云南省发布单采血浆站设置规划（2020—2023），在全省规划新增设置20个单采血浆站，天坛生物有望在接下来的3 年在云南持续获批更多的浆站。相同的以出资换浆站方法，在甘肃区域有望获批很多新浆站。天坛生物除了在云南和甘肃区域获批浆站外，在四川、湖北等区域也有望持续获批浆站，完成采浆量大幅添加。天坛生物浆量生长可预期，空间足够。

从长时刻视点来看，血制品长时刻开展的竞赛力将由规划优势向种类优势和学术推行优势过渡。在血制品供需逐渐平衡后，添加将由采浆规划转向种类和产品质量驱动。加大投入研制，树立更高的质量标准，开发更具有竞赛力和高附加值新品类、小品类产品，将成为必然选择。

天坛生物深谙血制品职业开展逻辑，加大血制品新品类开发和完成种类晋级，接下来5 年时刻，在研种类逐渐进入兑现期。

产品线叠加，吨浆赢利提高。现在天坛生物吨浆赢利较低，仅50 万左右，新增凝血八因子+层析静丙产品线后，吨浆收入添加57-75 万，咱们估计天坛全体吨浆赢利逐渐提高，有望到达职业吨浆赢利最高水平。人凝血八因子将在2022 年起开端奉献赢利，层析静丙估计在2023年获批，估计对赢利奉献在2024 年起逐渐表现。

出资主张：稀缺的具有生长逻辑的血制品企业，生长途径明晰，确定性高，保持“买入”评级。

1、三大血制和贵州中泰采浆量提高、新近获批浆站生长带来的浆量添加以及公司未来获批新浆站的持续性，支撑公司持续扩展规划优势和安定龙头位置。

2、公司加大血制品新品类和完成种类晋级，构建学术推行部队，夯实血制品企业中长时刻开展的竞赛力，开展途径明晰。

3、反映到成绩的生长性，2020-2022 公司成绩添加点三大血制和贵州中泰浆量提高和产能利用率提高，吨浆赢利率提高；估计2022 年永安血制投产后，产能开释以及新产品的投产（凝血八因子+层析静丙）投产后，成绩有望大幅提高。

4、从职业的视点看，估计21 年海外进口白蛋白削减，21 年国内白蛋白供需进一步改进，景气量持续提高，价格有望持续往上，有望进一步增厚成绩。

5、咱们估计公司20-22 年净赢利6.58/8.03/11.65 亿，对应EPS0.52/0.64/0.93 元，对应当时股价PE 为81/66/46x, 考虑到公司浆量和吨浆赢利提高确定性和生长空间的足够性，作为国内稀缺的具有生长逻辑的血制品企业，咱们保持“买入”评级。

危险提示：产品价格动摇危险，方针危险，安全性危险，整合不及预期危险，永安血制建造进展不及预期危险，新批浆站不及预期危险，研制进展不及预期危险，增发不成功危险。（太平洋证券）

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