牛市如何选股(私募基金管理)

《电鳗快报》 赵超/文

2021年前三季度净利润大幅下滑的千禾味业(603027.SH)，在2022年2月24日抛出了募资总额不低于5亿元(含本数)的定增方案，征集资金将投向“年产60万吨调味品智能制作项目”。

自上市以来，千禾味业继续扩展产能。从“10万吨酱油食醋出产线技改项目”，到“年产25万吨酿制酱油、食醋出产线扩建项目”、“扩建年产36万吨调味品出产线”，再到现在的“年产60万吨调味品智能制作项目”，公司一直在扩产的路上。

《电鳗快报》研讨发现，2021年1月，千禾味业在“年产25万吨酿制酱油、食醋出产线扩建项目”悉数竣工、2021年前三季度营收同比添加仅为10.91%的情况下，公司又方案大幅扩产酱油产值，此举不可谓不急进。而在2019年至2020年，公司酱油库存量继续添加。

而在千禾味业产能大扩张的背面，是公司促销及广告宣传费高添加引起的净利润跳水，以及毛利率继续下滑。

产能继续扩张

依据千禾味业《2022年非公开发行A股股票预案》，公司此次定增拟募资总额不低于5亿元(含本数)且不超越8亿元(含本数)，扣除发行费用后征集资金将悉数用于“年产60万吨调味品智能制作项目”，公司此次定增价格为15.59元/股。千禾味业此次定增发行目标为伍出众，伍出众为公司控股股东、实践操控人，并担任公司董事长兼总裁。

材料显现，千禾味业“年产60万吨调味品智能制作项目”出资总额为12.6亿元。2022年2月23日，千禾味业第四届董事会第五次会议审议通过了上述方案。在本次董事会举行前，“年产60万吨调味品智能制作项目”已累计投入2.95亿元。

千禾味业在四川省眉山市东坡区城南岷家渡出资建造“年产60万吨调味品智能制作项目”，项目建造完结后，将新增年产50万吨酿制酱油、10万吨料酒产能。千禾味业已先后进行“年产10万吨酿制酱油、食醋出产线项目”“年产25万吨酿制酱油、食醋出产线扩建项目”的出资建造。

依据千禾味业2016年发布的招股书，2015年，公司酱油、食醋产能分别为7万吨、3万吨。公司IPO募投项目为“10万吨酱油食醋出产线技改项目”，其间，酱油、食醋规划产能均为5万吨。依据招股书，到招股书发表，因为资金组织、商场改变等原因，公司年产10万吨酿制酱油、食醋出产线项目没有到达竣工检验条件。该项目选址坐落眉山市东坡区通惠办事处瓦窑社区4组，紧邻公司眉山工厂现有出产区域。

2017年，千禾味业启动了出资总额为5.38亿元的“年产25万吨酿制酱油、食醋出产线扩建项目”，项目建造地址坐落四川省眉山市东坡区城南岷家渡。该项目将分两期建造，第一期(第1-2年)工程建造扩建完结10万吨/ 年酿制酱油出产线，估计将于2018年末建造完结;第二期(第3-4年)建造扩建完结10万吨/年酿制酱油出产线，和5万吨/年酿制食醋出产线。本项目建造完结并达产后，可添加酱油、食醋产能25万吨/年，其间酱油20万吨/年、食醋5万吨/年。

2019年10月26日，千禾味业发布公告称，公司决议出资扩建年产36万吨调味品出产线，建造地址为四川省眉山市东坡区城南岷家渡，建造周期为2020年6月-2022年6月，该项目年产30万吨酿制酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱产能。

毛利率继续下滑

千禾味业公告显现，2020年公司年产“25万吨酿制酱油、食醋出产线扩建项目”工程进度为100%，2021年1月该项目悉数竣工。假如依照年产25万吨酿制酱油、食醋出产线扩建项目工程产能悉数可完成，则保存测算，2021年公司酱油产能约为30万吨。

2020年，千禾味业酱油、食醋产值分别为20.31万吨、8.4万吨，销量分别为20.25万吨、8.25万吨，产销率坚持较高水平。

依据公司公告，四川省眉山市东坡区城南岷家渡出资建造“年产60万吨调味品智能制作项目”，项目建造完结后，将新增年产50万吨酿制酱油、10万吨料酒产能。依照公司上述数据核算，该项目建成后，公司酱油年产能有望将到达80万吨。

如此高的新增产能将怎么消化?

《电鳗快报》研讨发现，尽管海天味业也在扩张产能，但千禾味业与海天味业比较，2020年库存量改变出现不同走势，且两者的库存量占出产值的份额有较大距离。

2020年，千禾味业酱油库存量同比添加3.03%至2.12万吨，库存量占出产值的份额为10.44%。同期，海天味业酱油库存量为10.29万吨，同比下滑41.84%，库存量占出产值的份额为4.32%。

此外，2021年前三季度，千禾味业酱油收入为8.4亿元，同比添加9.93%。同期，尽管公司经营收入同比添加10.91%，但净利润却同比下滑41.09%，原因是广告宣传及促销费添加。同期，海天味业营收、净利润同比增速分别为5.32%、2.98%。

2021年上半年，千禾味业促销及广告宣传费为1.54亿元，同比添加2.76倍。

《电鳗快报》进一步研讨发现，毛利率继续下滑，也是千禾味业净利润下滑的原因之一。

2020年，千禾味业毛利率同比下滑削减2.28个百分点至44.06%。而在2021年前三季度，公司毛利率进一步下滑至41.43%。