新股久日新材787199申购价值分析

　　主营业务

　　发行人主要从事系列光引发剂的研发、生产和销售，所处行业为《战略性新兴产业分类(2018)》之“先进石化化工新材料”，是全国产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商，光引发剂业务市场占有率约 30%，在光固化领域具有全球影响力。光引发剂是光固化材料(主要包括 UV 涂料、 UV 油墨、 UV 胶粘剂等)的核心原材料，光固化材料是传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂的重要替代产品，是实现国家 VOCs 减排战略、治理大气污染的重要手段和措施。

　　行业分析

　　上游：上游主要是原材料的供应;

　　下游：下游主要是 UV 涂料、 UV 油墨等产品生产企业。

　　行业情况：

　　1、光固化技术简介

　　光固化技术是一种高效、环保、节能、适用性广的材料处理和加工技术，被誉为 21 世纪绿色工业的新技术。公司所生产的光引发剂产品主要应用于光固化配方产品的生产制造。光固化是指在光(紫外光或可见光)的照射下，光引发剂吸收特定波长的光子，产生自由基或阳离子，引发单体和低聚物发生聚合和交联反应，在极短的时间里生成网状结构的高分子聚合物，进而实现固化。

　　UV 光固化配方产品主要包括 UV 涂料、 UV 油墨、 UV 胶粘剂等，主要由光引发剂、单体、低聚物和助剂混合而成。

　　2、行业发展现状

　　(1)光固化材料应用领域

　　(2)UV 光固化行业市场现状

　　2017 年之前，受益于人们环保观念的加强以及 UV 光固化技术的 5E 特点，我国光引发剂产量保持快速增长态势。中国感光学会辐射固化专业委员会统计数据显示， 2012 年-2016 年，我国光引发剂产量由 1.89 万吨增长至 3.34 万吨，增幅76.72%，年复合增长率达 15.30%。分为低功率(0-100W)、中功率(100-1,000W)、高功率(1,000W 以上);不同功率的激光器适应的应用场景不同。

　　(3)UV 光固化行业市场规模

　　全球光引发剂生产主要集中在中国， 中国感光学会辐射固化专业委员会统计数据显示， 2016、 2017、 2018 年度我国光引发剂产量分别为 3.34 万吨、 3.32 万吨、 3.78 万吨，同期发行人产量分别为 7,313 吨、 9,109 吨、 10,216 吨，占比分别为 22%、 27%、 27%，发行人是行业内最重要的光引发剂供应商之一。

　　(4)光引发剂市场结构

　　光引发剂产品主要包括 184、 1173、 TPO/TPO-L、 TX 系列(ITX/DETX) 等。

　　3、行业未来发展趋势

　　(1)行业市场发展趋势

　　首先，由于我国将长期持续加大力度推动生态文明建设和生态环境保护， 预计未来环保监管的不断加强将继续推动 UV 光固化产业稳定增长。第二，作为一种先进的材料表面处理技术， UV 光固化技术的高效、节能、经济等特点，能够满足下游家具、建材、印刷、 PCB、金属加工、光纤、 3D 打印等众多制造业自动化、清洁化、提升效率、降低成本的业务发展需要。第三，近年来，以 UVLED、大分子光引发剂、水性UV 光固化配方产品等新技术、新产品为代表， UV 光固化技术在涂料、油墨等行业的应用量不断提高，未来随着行业内的持续研发创新、技术进步，新产品、新技术不断推陈出新， UV 光固化技术的应用领域、应用场景将得到持续拓展。

　　(2)技术与产品发展趋势

　　目前及未来几年，相对热点技术和产品研发方向主要包括：UV LED 技术;水性

　　UV 固化材料;大分子光引发剂。

　　公司盈利能力

　　公司近年来业绩稳健增长，营业收入自2013年的3.24亿增长至2018年的10.05亿;归母净利润自2013年的3606万增长至2018年1.76亿，公司2013~2018年营业收入/归母净利率复合增速CAGR分别为25.4%/37.4%。公司核心业务为光引发剂产品的生产与销售，营收占比从2015年的78.0%提升至2018年的95.4%，毛利占比从2015年的79.3%提升至2018年的98.1%，除光引发剂外公司还有少量单体和精细化学品销售业务。

　　根据公司招股说明书，公司主要光引发剂产品销量较为稳定，受国家环保政策影响，下游UV光固化配方产品的需求大幅提升，从而带动光引发剂的需求上升，而上游部分厂商供给受限，导致光引发剂整体供不应求，产品价格自2017年下半年以来快速上涨，带动公司毛利率和业绩大幅提升。从费用情况看，公司近年来三项费用和研发费用均较为稳定，2016~18年公司三项费用占营收比重分别为13.6%、15.3%、14.7%，研发费用占营收比重分别为4.0%、3.9%、4.3%。

　　公司近年来产销量稳步增长。根据公司招股说明书披露，公司主要产品产能从2016年8350吨扩产至2018年的13550吨，产销量也实现同步增长。公司近年来产销率维持高位，产品整体供不应求，除自产外部分产品需要外购及委托加工。公司除光引发剂业务外，还进行少量精细化学品的生产和销售，并销售单体产品。2018年度，公司光引发剂、精细化学品和单体收入占比分别为95.45%、1.06%。

　　小结：

　　1)久日新材是全球光引发剂龙头企业。现有湖南、山东、江苏三大生产基地，拥有十余个光引发剂产品，已发展成为全国产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商。2018年国内市场占有率约30%。

　　2)行业层面：光固化材料市场不断增长，光引发剂供不应求。近年来随着国内环保和安全生产监管的逐步加强、UV光固化配方产品的5E特性不断被发掘，光固化材料市场需求不断扩大。而光引发剂作为光固化材料的核心原材料，近年来由于供给收缩而导致产品价格大幅上涨。

　　3)持续创新技术研发铸就核心竞争力

　　与同行相比，公司技术能力突出，综合实力领先。光引发剂行业具有一定技术壁垒，公司拥有专利 44 项，其中发明专利 38 项。公司在 1173 、184、TPO、907、367 等产品形成自身特色的技术优势，同时根据下游市场要求，不断开发新的或特殊规格产品。光引发剂产品齐全，市占率高。