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吉比特：从头游看吉比特的品类扩张及商业化改进

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公司新品数量和商业化才能显着提高，新游逐步放量

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曩昔吉比特（603444）以《问道》为中心产品，新品发以精品化为导向，布局Roguelike 等细新赛道，新产品家口碑及可性较强，但新品商业化才能略弱，整收入奉献较小。2019 年《问道手游》单产品收入奉献高达73%。

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今年以来特别是下半年公司新游数量及商业化才能显着提高，资优质研制商青瓷游戏推出《最强蜗牛》、9 月公司发行新放置手游《永存之旅》及Roguelike+ARPG 手游《魔渊之刃》，均获得不俗体现，商业化才能继续改进。

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职业上看，买量途径的速添加，促进研制、发行与途径价值链从头配，好吉比特这类优质研制/发行商

近两年，跟着买量途径的速扩展，越来越多厂商始测验经过买量直接获取用户或择上线如TapTap 这类不参加收益成的新垂类途径，推延或不上联运途径。优质内容CP 方议价才能提高，研制、发行与途径价值链从头配。

从头品看公司的品类及商业化拓宽

《永存之旅》选用BD 战略+放置+文字冒险结的立异方法，保存暗黑类游戏自在Build 战略的基础上，将战役和刷装做成放置形式，关键在配装战略上。放置类游戏凭仗养成作用给予家成就感、单次游戏间短、方针明晰、操作简略以及高留存率等特色成为近年逐步鼓起的蓝海品类。而《魔渊之刃》则将公司拿手的Roguelike 与ARPG 手游结，着重配备调配，弱化角天分，在战役体系、配备系上都有独到之处，丰厚的配备调配、技能以及动作要素使得中心具有更强的生长性和操作性。

资主张与猜测

《问道手游》安稳运营，国庆服活动已启，估计节日间会有进一步上升，旗下雷霆游戏继续扩展精品手游产品及品类矩阵，且新游商业化才能继续改进，有望进一步优化公司收入结构。估计2020-2022 年，公司完结归母净润为11.01/13.06/14.64 亿元， 对应EPS15.32/18.17/20.37 元，PE41x/34x/31x，保持“买入”评级。

危险提示

单一产品依靠，老产品过下滑，关键新游戏产品不及预，职业方针危险。

山鹰纸业：推进北欧纸业拆上市 助力其加快开展

事情

公司发布收到回复函，国世界作部对公司拆北欧纸业境外上市事宜无异议。北欧纸业境外上市事宜需要获得瑞典OMX交易所同意，并结商场状况以及其他要素终究执行。

点评：

推进北欧纸业加快开展，股权价值重估好公司优化资产负债水平。

公司持有北欧纸业100%股权，北欧纸业2019 年完结营收23.38 亿元，完结归母净润2.87 亿元。跟着北欧纸业拆上市，一方面有助于完善其办理鼓励准则，加快公司开展，另一方面有助于完结股权重估，下降公司资产负债水平。

布局东北产基地，扩建浙江高级包装纸产能，优化产品结构扩展商场份额。公司拟征集资金18 亿元用于山鹰纸业（600567）年产100 万吨制浆及年产100 万吨工业包装纸项目制作，该项目产后其年产能规划可达瓦楞纸30 万吨、浆板30 万吨和秸秆浆10 万吨。同，运用征集资金17 亿元用于浙江山鹰纸业77 万吨绿高级包装纸晋级改造项目制作，具产品首要为低定量强韧牛卡纸、精制多功能纸和食物纸袋纸，该项目建成后每年可供应高级包装纸77 万吨。新项目资有助于公司完善商场布局及产品结构，推进规划进一步添加。

职业景气上升，公司下半年有望迎来成绩环比提高。上半年受疫情扰动，纸价动摇较大，职业景气于二季度完结触底，跟着职业旺季到来，七八月纸价迎来温文上涨。而山鹰纸业得益于产能扩张带来市占率提高，8 月造纸及包装板块完结同比高速添加，估计吨纸润亦有所修正，下半年成绩环比提高确定性高。

猜测：估计2020-2022 年EPS 别为0.30、0.39、0.48 元，对应PE 别为10.33X、8.04X、6.51X，保持“买入”评级。

危险提示：疫情重复，新产能不及预，纸价动摇危险。

广电运通：迎新基建与数字钱银共振催化

9 月13 日，广州制作职业才智化工业联盟建立大会暨高峰论坛上，公司作为广州无线电集团成员企业示了在“新城建”方面做出的奉献和重要作用。此外，《国金融》近来发表文章表明法定数字钱银已具有落地条件。公司是新基建和数字钱银重要的获益标的，保持买入评级。

支撑评级的关键

新基建战略推进，有望联成为新态。官微新闻显现，大会上公司介绍了自主把握的人脸辨认、指纹辨认、静脉辨认等物特征辨认技能，以及企业级智能大数据析使用aiCoreSystem，已推出的才智安检体系、人脸辨认闸机、智能心等体系解决方案。同，公司在活跃探究和各地联本钱、资源和自有技能构成新基建立异商业化态。现在，已与广东揭阳市签署作协议，完结了“技能+本钱”新基建战略设想的初次落地。

数字钱银日益老练，公司具有先行优势。近来，央行主管金融杂志《国金融》发表文章《王法定数字钱银开展新机遇》，提出法定数字钱银构成了完好工业链，已完结技能储备，具有了落地条件。此前，公司研究院展DC/EP 使用研制作业，首要是在ATM 上支撑数字钱银模块，是职业重要参加企业。

成绩降幅收窄，有望逐季上升。报显现二季度完结收入13.3 亿、净润1.7 亿，较Q1 的降幅有显着缩窄，反映事务随复工复产上升。后续有望继续向上，完结全年同增。

估值

估计2020~2021 年净润为8.1、10.8 和14.3 亿元，EPS 为0.34、0.45 和0.59元，对应估值为39、29 和22 。现在公司估值水平较低，在新基建和数字钱银范畴有望完结打破，保持买入评级。

评级面对的首要危险

方针落地不及预；作推进不及预。

南制作：夸姣就现在 生长引擎全

首要观念：

房地工事务：饯别高周转，成绩继续开释

公司2016-2019 年出售面积、出售金额复增速别达55%、57%。

出售规划的大幅提高首要获益于公司明晰的周转战略，跟着“囤地即”的淡化，职业粗豪开展形式渐行渐远，公司经过向小盘发歪斜；高鼓励、跟机制提高执行力；短平的安排架构提高功率活跃推进周转，项目获取到出售的均匀周保持在7-8 个月。

到2020H1 末，公司在建及待建项目计建面约4411 万平方米，其一二线占比约35%，三四线占比65%；公司并报表范围内已售未结的同负债达1247.5 亿元，掩盖2019 年房地工事务结算收入约2.4 ，成绩开释有保证。

修建施工事务：事务晋级，探究工业化、标准化公司以修建发家，经过多年开展，南修建已构成“资商、承建商、运营商”三商同时供应“资、规划、制作、运营”四位一全工业链服务的事务构成。在与房地工事务协同开展的同，修建事务也在活跃转型，探究开展的工业化、标准化。2020 年上半年，公司修建事务新接受项目同总金额148.3 亿元，同比增18.4%。其3 亿元以上项目19 个，占新增同额的64%。到2020H1 末，修建事务未完工部住所占比56%，公建、和社会作项目占比别为21%、23%。

财务数据：负债结构优化、融资本钱改进、杠杆水平下行到2020H1 末，公司净负债率降至147%；短债款占比由2014 年的58.3%下行至2020H1 末的30.3%，长短债款结构的调整，有用缓解公司短的偿债压力；钱银资金达282 亿元，钱银掩盖短债约1.2 ，短债偿付才能提高。到2020H1 末，有息负债781.4 亿元，较2019 年底添加10.7%。其，银行贷款余额371.5 亿元，占比47.5%；债券等融资东西占比近30.0%；其他途径占比约22.5%。获益于公司杰出的信誉水平，银行贷款作为公司首要的融资方法，负债结构的调整有助于融资本钱的改进。

资主张

公司2016-2019 年出售规划大幅提高，当时成绩已步入开释。股权鼓励较高的成绩考核条件显现公司对未来开展的决心。公司经过项目规划小盘化、高鼓励与跟机制、短平的安排架构，活跃推进高周转的发战略，坚持群众干流住所产品的，习惯当下职业开展趋势。修建板块协同房地产发的同，活跃探究事务晋级。多元化的融资途径助力公司负债结构继续优化、融资本钱改进及净负债率的下行。估计公司2020-2022 年EPS 别为1.89、2.41、2.87 元/股，相对当时股价PE 为4.9、3.9、3.2 。初次掩盖予以“买入”评级。

销量不达预，关键布局城市调控方针趋严，融资本钱上行，负债率水平提高等。

兆易立异：深耕存储器商场 MCU物辨认拓新添加点

首要观念：

存储器商场全方位布局，新增商场拉动NOR Flash 需求继续上行咱们测算TWS、AMOLED、IoT 等新式使用在2020-2021 年将为NOR Flash 商场带来60.11 亿元、77.29 亿元的新增商场需求，且供需缺口依旧存在。公司主攻小容量NOR Flash，2019 年全市占率第三，充获益新增商场红，并从消费范畴走向工业与轿车范畴。联长鑫打入DRAM 千亿美元赛道，且公司已着手DRAM 芯片自主研制及工业化。

国内MCU 龙头，操控与指纹辨认赛道助力成绩继续生长公司专32 位MCU 范畴，MCU 商场份额位列国内前三。ARM Cortex-M 系列产品掩盖高端需求，推出全首颗RISC-V 架构MCU，相关工艺进程向40nm 进发，以抢先姿势切入IoT 万亿级商场。收买思立微，拓指纹辨认芯片商场，跟着OLED 屏幕浸透率提高，估计2020 年将出货3000 个指纹辨认模组，技能距离与一线厂商逐步缩小，订单量有望进一步提高。

资主张

咱们估计公司2020-2022 年的经营收入别是：48.88 亿元、62.32 亿、70.97 亿元，归母净润别是9.72 亿元、13.28 亿元、15.89 亿元，对应EPS 别为2.84 元、3.88 元、4.64 元，对应的PE 别为64.33 、47.08 、39.36 ，初次掩盖给予公司“买入”评级。

研制项目不及预；宏观经济下行；同业竞赛加重。

TCL科技：聚集面板商场 布局硅片赛道

资产重组，专半导显现

TCL 科技剥离终端整机事务，专半导显现商场，只保存华星光电、翰林汇、工业金融与资三项主营事务。华星光电首要从事半导显现面板制作，是全半导显现职业的首要厂商。重组后，显现面板事务成为TCL 科技主营事务，公司进一步聚集面板制作。2019 年华星面板出货面积2218.4 万平方米，同比添加23.8%。

收买环，布局全新赛道

环股份（002129）是国内抢先的半导硅片、光伏硅片供货商。TCL 科技成为环集团混改终究受让方，收买环集团，公司进入全新的硅片赛道。天津普林（002134）是一家主营PCB 电路板的公司，PCB 电路板和硅片同为显现面板工业链上游不可或缺的资料, 方在事务上具有必定的互补和协同，有于TCL 科技整工业链上下游资源，推进成绩添加。

韩企退出，TCL 成绩添加可

韩企退出LCD 商场，供需联系改进，面板价格回温。估计2020 年和2021 年大尺度LCD 产能同比下降6.4%、3.6%，供应的大幅减缩将成为LCD 面板价格上涨的重要推进力。TCL 科技收买三星姑苏产线后，商场份额继续添加。

商场份额扩张与面板润改进重好，公司未来成绩可。

重研制，专LCD 显现技能

LCD 显现面板使用远景宽广，商场空间大。当时，大尺度显现面板OLED浸透率缺乏2%，小尺度显现面板OLED 浸透率只要30%，LCD 显现面板仍是商场的干流。华星光电全国首发选用Mini LED背光技能的MLED星曜屏，显现作用挨近OLED 屏幕，抢先于职业。公司的研制开销占经营收入的份额从2018 年的5%敏捷上涨到2019 年的7.29%。

放眼未来，布局OLED 打印技能

OLED 逐步浸透是面板职业的开展趋势，传统蒸镀技能被日韩企业独占。

OLED 打印技能不需要蒸镀机，产设备简略，本钱低价，而且有望脱节国外企业技能独占。TCL 前瞻性布局OLED 打印技能，有望把握未来面板企业的中心竞赛力。

资主张

咱们估计2020-2022 年，公司经营收入别为730.91/933.7/1069.26 亿元，归母净润别为27.9/57.7/71.8 亿元，EPS 别为0.21/0.43/0.53 元，PE 别为30.92/14.95/12.01 ，初次掩盖给予公司“买入”评级。

疫情影响终端设备销量下滑超出预；韩企LCD 产能退出商场不及预；面板企业竞赛加重。