601311股票_十七年七月股市行情

文 |红塔证券 李奇霖 孙永

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疫情和洪涝灾害对经济的影响好像比商场幻想的要大一些：

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7月工业添加值同比添加6.4％，预值7.9％，前值8.3％，两年均匀5.6％；

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社会消费品零售总额同比添加8.5％；预值11.6％，前值12.1％，两年均匀3.6％；

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固定资产资累计同比10.3％，预值11.4％，前值12.6％，两年均匀4.3％。

可见，7月无论是工业产、消费仍是固定资产资，都呈现了显着的下行压力。这个下行压力既有外的冲击也有内的影响。

外的冲击首要是由疫情零散式分散和洪涝灾害导致的。疫情零散分散后，出于防疫需求，部线下服务业和线下消费不得不先暂停了。洪涝灾害也导致部区域无法正常工，冲击了工业产。

内的冲击首要是经济运转几个杰出的对立一向没有彻底处理。比方缺芯、缺电、缺钢、运费高、原资料价格高级问题约束工业产，比方制作业资、消费等后周动能偏弱，再比方房地产资和出口等支撑动能持续性不强等问题都是客观存在的。

为了进一步析好7月经济数据和展望好后续经济形势，咱们来看一下7月经济数据的细项。

先来看一下固定资产资。固定资产资里最重要的三个项是房地产资、制作业资和基建资。咱们一个一个来析。

7月房地产资两年同比增速6.4％，前值为7.2％，房地产资持续下行。

7月的房地产资下行有洪涝灾害的冲击，不少工地无法正常工，连累了房地产施工。更重要的是，在房企融资不断收紧、房地产出售承压的候，房地产企业拿地热心、工志愿和施工强度均呈现了下滑趋势。

现在支撑房地产资的首要便是竣工周。为了下降三道红线的压力，近几个月来，房企一向在加施工，让项目点竣工。这么做的原因很简单，竣工后，就能够承认预售款，出售数据就能上去，杠杆率就能下来一些。数据来看，7月房地产竣工同比增速为4％，而新工面积和施工面积两年同比增速别为-6.5％和-7.8％。

当外部融资被卡住了今后，房企的资金来源基本是靠卖房子的出售款来保持的，但问题是，房地产出售也始下滑了。

7月监管层连续了房地产商场的严监管态势，多地出台了更严厉的限购方针，比方杭州就规定非杭州户籍需求交纳4年社保或个人所得税才能够限购1套住宅。

同，多地也加大了对居民信贷的办理，比方上海将首套房贷率从4.65％上调到了5％，二套房借款率从5.25％上调到了5.7％。别的，部城市则始收紧了对二套房借款的批阅。

在这样的情况下，房地产出售会面对一些压力，现在数据上便是，7月商品房出售面积1.3亿平方米（前值为2.2亿平方米），两年复添加0.06％ （前值为4.8％），房地产出售商场显着降温。

从8月的数据看，房地产出售还在持续下滑。30大城市商品房日均出售面积为40.6万平方米，这一数据在7月为55.8万平方米。

房地产出售数据下去后，房企的资金来源也发了改动。7月房地产发资资金来自定金及预收款的占比仅有35.9％，而这一数据在5月和6月为别41.4％和36.7％。

而出售承压对房企来说，其实是一个很欠好的音讯。究竟疫情之后，房地产资之所以能够撑住便是由于房子卖得还能够，周转战略还能得下去。现在出售回落后，房企的资金回笼后续会变得愈加的困难。

对房地产商场为数不多的好音讯是第2次集供当地针的改动。

次集土拍，中心城市的优质地块受到了商场的热捧，土地溢价率反而大幅走高，比方重庆22宗地一共拍出了218.2亿元，楼面价创下新高，土地溢价率达到了129％。这对安稳房价反而造成了不影响。

更重要的是，土地商场的溢价率太高，加上一手房限价、竞自我克制和配建拉高了房企的隐性本钱，所以在第2次集土拍后，房企拿地的热心大幅下降，不少城市不得不将土拍拖延，并约束溢价率，比方州、天津现已限制土地溢价上限为15％。

近A股房地产板块体现抢眼，很大程度上是由于商场有了稳地价的预，未来房地产企业拿地的压力会得到必定缓解，假如土地商场能够不那么“内卷”了，那么房企的毛率能够批改一下。

但从土拍方针完善到企业拿地并进行发资会有一个较长的滞，而前回落的土地置办对房地产资则仍旧是一个连累。综来看，咱们以为后续在出售回落的布景下，房地产资还会是一个震动下行的态势。

再来看制作业资。

1-7月份制作业资同比添加17.3％，两年均匀添加3.1％，前值是2％，制作业资在持续康复，但康复的速度仍旧偏慢，并且当月两年同比均值7月下来了，7月当月两年均匀是2.8％，6月是6％。

疫情重复对制作业企业资回落肯定是有影响的，究竟频频复发的疫情让企业产运营的不确定性大幅增强。而在不确定的经济环境下，对企业来说更好的择是走一步看一步。

除了疫情之外，需求端的不确定性以及本钱端的压力也按捺了制作业企业资扩产。

现在，原资料价格以及运费价格仍旧是压在制作业资身上的两座大山。7月PPI同比添加9％，同比走势再度上扬。同，PPI产资料-活资料的差值达到了11.7个百点，创下了近十年来的新高。别的，CCFI运价指数也在持续上行，创下前史新高。

在本钱端承压的同，企业的需求端也不容观。此前，有订单，哪怕本钱上涨一些，企业也还能接受。可是现在需求端的不确定性是在增强的，国内下半年经济大概率是不如上半年的，而海外需求的不确定性也更大了，PMI新订单、新出口订单、在手订单等在7月都呈现了下滑。

疫情的影响、本钱的压力以及需求端的不确定性等要素使得制作业企业的资扩产行为愈加慎重。

好音讯是，在方针的支撑下，高技能制作业的资仍旧在扩展，1-7月高技能产业资同比添加20.7％，两年均匀添加14.2％；其高技能制作业和高技能服务业资同比别添加27.1％、8.8％。

高技能制作业，有需求支撑的比方计算机及办公设备制作业，医疗仪器设备及仪器仪表制作业同比别添加46.9％和34.9％，体现亮眼。

这也意味着即便面对着疫情的冲击、外部的压力，国内仍是有许多制作业在经过技能改进、添加研制入等方法，来进步本身的商场竞争力。

基建资方面，7月当月基建资两年均匀同比添加-1.6％，累计两年均匀添加0.9％，基建资仍旧偏慢。咱们以为有这么几点原因：

一来财务还在留力。能够看到到7月，专项债的发行进展仅完结了37％，远低于从前水平。同，财务开销节奏也显着偏慢，从存款数据上，咱们能够看到现在财务存款显着偏高，这意味着现在财务是不缺的。

财务开销节奏慢或许是由于此前经济还能够，财务发力的诉求不高。别的，财务在开销的范畴上也更倾向于民范畴，基建范畴开销占财务开销的比重有所下滑。

二来对当地隐性债款的监管保持高压态势。代表性的便是“15文”，比方，其要求“对承当当地隐性债款的客户，银行不得新供应流动资金借款或流动资金借款性质的融资，不得为其参加当地专项债券项目供应配套融资”。所以现在许多城都在急于和当地隐性债款“撇清联系”，下降杠杆，对持续接受基建的热心十分有限。

往后来看，未来基建后续有望发力，不过力度有限。此前政治局会议清晰表明要“理掌握预算内资和当地债券发行进展，推进本年底下一年头构成什物作业量”。8月份曾经，专项债发行节奏显着偏慢，为了完结全年发行的压力，后续几个月还有2.2万亿左右的专项债待发行。

不过从专项债发行到财务资金放再到项目动最终到构成什物作业量之间存在比较长的滞。比方在2020年的候就呈现了由于缺少优质的项目、前证明不充、规划规划和计划拟定不睬等原因，专项债征集的资金沉积在财务账户上，资金搁置现象比较显着。

从这个视点来看，后续从专项债征集资金到构成什物作业量正式拉动基建资上升或许会到四季度到下一年年头。结下一年财务发力前置（发改委表明要提早做好2022年专项债项目的前作业），估计基建在本年年底和下一年头或许会对经济构成托底。

但究竟优质项目稀缺和隐性债款监管的压力客观存在，所以，基建的支撑力度也是比较有限的。

说完资，咱们再来看一下消费数据。

7月社零数据受疫情等要素的影响，暂断了上升的态势，两年均匀增速为3.6％（前值4.9％）。能够看到虽然在7月社零会呈现季节性下行，可是2021年7月的下行起伏显着是超季节性的。

提到7月消费，避不过去的便是疫情的影响。

由于暑假向来是居民外出旅行的旺季，所以咱们会看到CPI旅行项目环比添加了7.3％。可是疫情的零散分散，显着影响了居民外出旅行的志愿。

提到疫情对社零的影响，就逃不餐饮数据。7月餐饮收入同比添加14.3％（前值20.2％），两年均匀同比添加1.3％（前值2.6％）。并且比较于限额以上单位，限额以下的餐饮企业受影响会更为显着，能够看到7月限额以上单位餐饮收入同比添加20.7％，显着高于均值水平。

社零还有或许轻视了疫情对消费的影响，由于餐饮以外的服务消费是不包含在社会消费品零售总额开销里的，这就意味着疫情对服务的影响在必定程度上并没有很好的现在数据上，所以咱们以为实践的消费或许会更弱一些。

其他项来看，轿车消费和产数据均偏弱，或许与缺芯有必定相关。7月轿车消费同比添加-1.8％（前值为4.5％）。

此外，跟着房地产出售下行，后地产周相关的消费开销也显着偏弱，比方修建及装潢资料类同比添加11.6％（前值19.1％）、家具类同比添加11％（前值13.4％）。

最终再来看一下产。

7月规划以上工业添加值同比实践添加6.4％（前值8.3％），两年均匀添加5.6％。

产的显着降速显着受到了疫情和洪涝的影响。除疫情和洪涝以外，有些影响工业产的长内性要素也需求关。

缺电和限电对企业产未来或许会持续产扰动。夏日气温走高，各地用电需求显着上升，煤炭价格高涨和电厂煤炭库存缺乏影响了火电的供应。由于部区域电力供应缺乏，始出台限电方针，比方要求企业错峰用电，限产。现在看，煤价高企、煤炭供应缺乏的压力也有或许会影响到冬天发电。

“碳”方针下的粗钢钢材减产办法对钢铁产有限制。7月铁同比下降8.9％、粗钢同比下降8.4％，钢材同比下降6.6％。这也解说了为什么7月下旬以来DCE铁矿石价格大幅下行。

往后来看，现在粗钢累计同比添加8％，这意味着假如要完成同比零添加，后续粗钢等产值也还有持续下行空间。

出口和房地产资的不确定性也会影响工业产。本轮工业产的强势很大程度上是由于外需和房地产施工的拉动，但无论是出口仍是房地产拿地新工后续都存有必定的不确定性，现在有些企业的产也首要是靠前存量积压的订单支撑，新订单缺乏后续有或许会影响到工业产。

写到这儿，做一个总结了：

1、7月经济数据显现的下行压力有点超预，不过短更多是由于受到了疫情和洪涝灾害等短影响的冲击，导致读数偏低。但即便是后续经济数据较7月批改，整趋势仍是有回落压力，且整读数会弱于上半年。

2、上一年下半年和本年上半年的添加动能首要靠出口、房地产资和商场一向寄予厚望的制作业资、消费等后周动能，但未来无论是出口新订单仍是房地产资对经济的拉动均较为有限。

3、未来财务将愈加活跃一些，专项债供应扩容，项目放也会加快，商场对基建的下行预也会有批改，对房地产产业链的镇压也存在边沿改进的或许，尤其是土地置办这块，但在隐性债款管理和房住不炒的大框架下，方针能给予的支撑空间依然十分有限。

4、钱银方针将保持流动性的理富余。现在企业特别是小微企业的存环境仍是很困难的，而在上半年的窗口钱银方针都没有收紧钱银，那么在结构性通胀还没有显着改动，基本面压力更大的候，钱银方针收紧的或许性就更低了。

估计后续钱银定向宽松会现出更多结构性的特色：一个是对小微企业的流动性支撑方针还会连续；第二个是碳排放支撑东西或许会构成新的低本钱、长限的金融机构流动性支撑东西，助力碳方针；第三个是对信贷添加缓慢区域加大再借款的放力度，这既是为了和谐区域间经济发展距离扩展问题，也是由于部区域融资速缩短需防备潜在的金融风险。

5、商场的意义。经济减速对应着部职业的方针压力有必定的缓释空间，率下行和经济周的弱化能够持续布局专精特新等制作生长板块。最终，债券牛市的趋势也未完毕。

本文源自金融界