国际金价再创新高 氨纶上游原料价格稳定

白云山(600332)股票06月30日行情观点：业绩一般，走势趋弱，短期慎入电子行业最新市场研究（6月30日）医药行业最新市场研究（6月30日）农业银行(601288)股票06月30日行情观点：业绩一般，但短期走势加强，可考虑低吸国电电力(600795)股票06月30日行情观点：业绩疲软，走势平淡四川长虹(600839)股票06月30日行情观点：业绩疲软，短期需观望

12月2日，黄金价格盘中触及最高点1215美元/盎司。近期黄金市场可谓热闹非凡，国际货币基金组织（IMF）继续向毛里求斯、斯里兰卡两国出售黄金合计12吨，迪拜爆发主权债务危机，关于我国央行增加黄金储备的议论愈演愈烈等等，国际金价屡次轻松地刷新先前创出的最高纪录，我们认为，现阶段的黄金价格并非高处不胜寒，多重因素仍将为黄金牛市的继续前行推波助澜，黄金乃至黄金股仍是投资者在当前背景下抵御通胀、寻求资金避险的首选。

当前，世界经济确实出现了复苏的迹象，但各主要经济体仍难言退出政策。与此同时，各国对美元的贬值抱有极高警惕，堆积起来了一系列的泡沫，导致全球金融资产膨胀。再加之迪拜爆发主权债务危机，投资者争先选择黄金进行避险。在迪拜债务危机爆发后，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trus宣布，其黄金持仓量本大幅增加2.134吨，达到了1129.994吨的新高，其黄金持有量较刚进入11月时增加了24吨至1127.86吨，创今年6月以来的新高。除SPDR Gold Trust之外，其他地区的黄金ETF也在大幅增仓。

近期内各国央行增加黄金储备的需求预期也为金价的继续走强提供了有力支撑。在这次金融危机爆发后，拥有7800吨黄金储备的美国债台高筑，却丝毫未动用一克黄金储备。欧盟一些国家尽管遭受巨大冲击，不仅不出售黄金，反而增持黄金。日前，德意志银行表示，自1988年以来央行每年都是黄金的净卖出方，但这种局面将改变，预计2010年央行整体将成为黄金净买入方。现阶段，真正拥有巨大外汇储备的中国、日本等国家还没有启动央行购金计划，央行购金时代的大幕还没有真正拉开。

就A股市场黄金股票而言，2009年股价表现是“一飞冲天”。近期，黄金股与黄金价格两者之间的走势似乎有些不同步，但我们通过对上世纪70年代以来美国黄金股票纽蒙特的走势研究发现，股价与金价之间的不同步属于正常现象，两者之间市场中的走势确实存在着交替攀升的现象。结合当前市场情况，这似乎也可以理解，眼下市场热点主要集中在具有各类题材的绝对股价低、流通市值低的“两低”概念股，而以山东黄金、中金黄金为代表的黄金股的绝对价格已非常昂贵，面对日益高涨的黄金价格，市场后续资金并不充裕，因此黄金股的上涨与金价上涨出现交替攀升的现象。

当前黄金行业估值PB为10倍，2009年动态市盈率PE为63倍，高出行业近几年的平均水平。今年四季度以来，金价大部分时间在1000美元/盎司以上运行，公司业绩有望得到改善，这将有助于降低公司股票估值过高的风险。因此，在金价高位震荡、公司业绩改善的背景下，投资者仍可积极关注黄金类股票的投资机会。考虑估值水平、公司每股黄金储量、黄金资产注入预期以及公司近期热点事件，我们重点推荐紫金矿业（601899）、山东黄金（600547）、中金黄金（600489）。其中，紫金矿业基本面良好、估值偏低，大股东抛售股票的负面影响已经逐步消除，近期公司在菲律宾33.7亿美元投资铜金矿，投资者可适当关注，另外山东黄金的盈利能力不断取得提升、成长性良好，有一定投资价值。中金黄金已受让了集团公司三家金矿的股权，其黄金资源储备量进一步得到提升。(民族证券)

氨纶上游原料价格稳定

氨纶的生产原料主要为PTMEG和纯MDI，每吨氨纶消耗PTMEG0.77吨、纯MDI0.18吨，两者各占氨纶生产成本的45%和10%左右。今年以来，PTMEG和纯MDI的价格走势都比较平稳。分析人士预计，明年PTMEG和纯MDI的价格会略有上涨，但是幅度应比较小，不会对氨纶产生较大影响，但是需要关注原油和煤炭价格上涨，这将传导至PTMEG、MDI和氨纶。

PTMEG供给充裕

氨纶是PTMEG的主要下游，约占需求的90%。今年5月份以来，PTMEG的价格基本维持在21000元/吨左右。华泰证券研究员熊杰表示，由于氨纶行业好转，产量和价格上升，在此带动下，PTMEG价格也将有所回升。

从氨纶本身的产能扩张情况看，PTMEG的下游需求比较稳定。供给方面，国信证券研究员张栋梁表示，PTMEG的产能不存在短缺的情况，9月份以来韩国晓星的嘉兴3万吨项目、三菱化学的大榭2.5万吨项目陆续投产，PTMEG不会对氨纶造成较大的压力。

国信证券研究报告称，未来1-2年，PTMEG行业前期投资项目陆续投产，目前行业供给水平较为充裕。PTMEG企业今年的计划产能为23.1万吨，包含漕泾BASF6万吨、中化国际2万吨、山西三维4.5万吨、大连化工4万吨、吉林前郭2万吨、宁波三菱2.5万吨和四川大华的4.6万吨。再加上未被统计的韩国晓星3万吨，达到26.1万吨。

PTMEG的上游原料BDO供给增速较快，PTMEG的成本压力也不大。2008年国内BDO表观消费量约为20万吨，进口量大概占到一半，在国内供应短缺的刺激下，相关扩产计划应运而生。今年已经投产和将要投产的新项目有南京蓝星6万吨、陕西陕化3万吨、云维股份2.5万吨、山西三维7.5万吨和四川维尼纶3万吨等。

华泰联合研究员肖晖表示，今年我国BDO产量最多能达到23万吨左右，进口依赖程度将降至30%左右，而且，明年和后年都将各有10万多吨产能投产，如果均顺利达产，我国BDO产能过剩将会比较严重。

纯MDI下游需求温和

纯MDI是氨纶的另一主要原料，对于氨纶成本的影响小于PTMEG。氨纶消耗的纯MDI约占10.5%。烟台万华11月底的报价是18900元/吨，华东地区的最新市场价为16600元/吨，而年初纯MDI的价格为11000元/吨。

对于明年纯MDI的价格走势，日信证券研究员祖广平表示，MDI的产能释放低于预期，巴斯夫在重庆的40万吨项目至今还没有开工建设。考虑已有和在建的项目，明年MDI的产能将达到160万吨左右，包括烟台万华80万吨、拜耳上海35万吨和上海联恒24万吨。而明年MDI的需求预计有190万吨，供给偏紧。纯MDI明年的价格可能会有一定幅度上涨。

MDI包括纯MDI和聚合MDI，两者的下游并不一致。纯MDI的下游主要为鞋底浆料、合成革等；聚合MDI下游需求为冰箱、冷柜等，未来在建筑保温市场的应用有较大的增长空间。MDI厂商同时生产这两种产品，一般纯MDI占比更多。

熊杰表示，现有纯MDI装置如果满负荷生产基本能满足国内需求，目前部分企业的装置还没有开满，明年即使价格上涨，幅度也会比较小。分析人士表示，鞋底浆料行业正处于转暖之中，但是还没有恢复到2008年上半年的水平，目前是需求淡季，对于纯MDI的需求比较温和，旺季在明年的春天。