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遐想2019年5G元年，阅历了水中望月时期的东方通讯10倍大涨之后，A股便开端寻觅到了真实5G年代的“卖铲人”。不管是5G小基站，仍是消费电子的硬件端，一个叫做PCB电子印刷电路板的东西走入了投资人的视野。简直每种电子设备，小到电子手表、计算器，大到计算机、通讯电子设备、军用武器体系，只需有集成电路等电子元件，为了使各个元件之间的电气互连，都要运用印制板。

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而今日的主角，是PCB三剑客之首，之所以说它是“首”，是因为它从2018年年末仅有不到8块钱的股价，到2020年3月份前史新高36块钱，咱们先来看一下它的画风：

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图源：通达信金融终端

没错，咱今日的主角便是——生益科技，A股中当之无愧的5G真实上游刚需品龙头公司。它的主营事务——覆铜板，究竟有哪些竞赛优势？后续生益科技还有哪些办法能坚持龙头位置？又有哪些财政细节能协助咱们把握它的运营暗码呢？

首要要来介绍一下什么是PCB（印制线路板），它由绝缘底板、衔接导线和安装焊接电子元件的焊盘组成，具有导电线路和绝缘底板的两层效果。它可以代替杂乱的布线，完成电路中各元件之间的电气衔接，简化电子产品的安装、焊接作业，缩小整机体积，进步电子设备的质量和可靠性。

01 覆铜板：乘PCB之春风，助生益科技腾飞启航

从生益科技的主营事务构成来看，2021年三季报公司有83%的收入来历是覆铜板和粘结片，而直接制作PCB的事务占比有17%。这协助公司在2021三季报以同比79%的增速拿下了23.4亿的净赢利，而且是在运营收入大增44%到153亿收入根底上完成的。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能剖析体系

这儿咱们来介绍一下覆铜板。覆铜板作为PCB的中心资料，承担着PCB的导电、绝缘、支撑等功用。因而，其销量的添加驱动力与PCB职业共同。作为PCB傍边本钱重要的本钱项，覆铜板首要的增速首要要看PCB大约还会需求多少。

PCB首要颤抖有以下几个方面：（1）通讯设备。因为5G通讯频率高，使单个基站的掩盖规模变小。因而，5G年代需求建造更多的基站才干到达与4G基站相同的网络掩盖程度。依据猜测，我国5G基站数量将是4G基站的1.1—1.5倍。一起，依据4G车牌发放时刻与建造高峰期时刻（发牌后三年）来计算，我国5G基站建造黄金时刻是2020年—2022年间。依据我国工业信息网数据，2019年我国5G基站建造数量为13万个，至2022年要到达120万个，年复合增速为109.77%。

（2）消费电子。PCB在消费电子中的用量提高，一方面，获益于5G手机的天线添加，另一方面，则是智能可穿戴设备的放量。依据IDC数据，估计至2023年我国5G手机的年复合增速为53%，2019年全球智能可穿戴设备的出货量约为2.229亿台，至2023年将到达3.023亿台，年复合增速为7.92%。

（3）服务器。服务器的出货周期，首要依据服务器CPU厂商的迭代方案而定。依据CPU厂商规划来看，Intel估计在2020—2023年发布Whitley和Eagle Stream渠道，AMD也即将在2020—2021年发布Milan、Genoa产品，随后将带来服务器出货量的快速添加。依据IDC猜测，因为服务器的迸发相对基站、手机滞后，因而，2020年服务器出货量的同比降幅将继续收窄，而且从2021年开端完成年化5%—6%的增速，至2024年完成1418万台出货量。

（4）轿车电子。PCB可使用于电动操控、辅佐驾驭、车载通讯等轿车功用体系，跟着轿车电子浸透率的添加，单车PCB面积也将随之添加，单车PCB用量从2018年的1平方米，估计未来有望添加到到3平方米，添加空间是2倍左右。估计至2025年，我国新能源轿车的浸透率到达20%，年复合增速为30.23%。

已然覆铜板是PCB傍边的重要质料，覆铜板的质量凹凸也就决议了PCB的质量凹凸，其价值量的提高首要体现在基板资料、以及制作工艺晋级两方面要素上。（1）基板资料晋级。现在，常用的覆铜板基板为玻璃纤维环氧树脂，不过因为其介电常数、介电损耗较高。在5G高频段下，简单发生信号传输推迟，以及高损耗的状况。因而，在5G高频段下，聚四氟乙烯和碳氢化合物树脂将逐步代替玻璃纤维环氧树脂作为高频/高速覆铜板的首要基板资料。以覆铜板的首要下流——基站的状况来看，现在单个4G基站中，PCB的价值量在5000—8000元之间，高频/高速覆铜板约占单个基站PCB价值量的25%。据估计，单个5G基站中PCB价值量高达1.5—2万元，是4G基站线路板的3倍左右，而高频/高速覆铜板在PCB价值量占比峰值有望到达 50%。全体来说，这是一个量价齐升的逻辑。（2）制作工艺晋级。因为高频信号在传送时，会呈现“集肤效应”，翻译成普通话，便是电子会在导体外表移动而非经过导体，从而使导体的电阻添加，添加损耗。因而，这要求铜箔外表十分润滑平坦，从而对覆铜板的加工精度提出了更高的要求，提高生产本钱。

所以，生益科技的主营事务——覆铜板，在5G建造周期没有结束之前，大约率还会为它供给安稳的成绩添加驱动力。而说生益科技是PCB之首也是因为三剑客傍边的深南电路、沪电股份，也都是生益科技的下流客户。

02 原资料自供与否，生益科技的赢利率暗码

了解完覆铜板是什么之后，咱们就要开端发掘生益科技背面的财政暗码和运营逻辑。

因为覆铜板及其下流PCB职业具有显着的周期性，所以它的价格涨跌也有显着的周期性。2016年—2017年铜箔的供给缺少，PCB呈现了一轮30%的涨幅；而5G的迸发又使得2020年三季度开端PCB呈现了一轮由消费电子驱动的40%涨价潮。但从每轮涨价周期傍边的毛利改变调查，相同都是覆铜板企业，生益科技和港股建滔集团的毛利率则呈反方向变化。

这是因为尽管建滔积层板产品定位中低端，但在价格上涨周期（2020年下半年），因为其上游原资料根本自供，涨价时点和起伏均优于生益科技。而生益科技不具备“原资料自供”才能，产品涨价起伏与时刻滞后于原资料价格上涨导致下半年毛利率下滑。

因为覆铜板的加工流程相对而言比较简单，在覆铜板的本钱构成中，占比居首的是直接资料本钱（占比86%）。而制作覆铜板所需的原资料首要便是电解铜箔（29%）、电子级玻纤布（25%）和环氧树脂（25%）三大类。因而，原资料的供给才能就成为影响企业赢利率的要害。

而生益科技的毛利率，从2019年年报开端，一路从24%到29%震动不止，也旁边面阐明公司还没有彻底处理原资料本钱的问题。这也是后续调查生益科技的要害点。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能剖析体系

03 产能+本钱开销+费用率：生益科技未来的成绩确保

那后续生益科技能否坚持成绩的高添加，而且继续让公司覆铜板生意继续享用5G盈余呢？咱们再来看别的一项重要的运营环节：本钱开销。覆铜板作为PCB的根底资料，电子信息产品对其需求量大，产能要求较高。因而，龙头企业的本钱性开销，首要用于覆铜板及工业链上下流相关产能的扩张。

不管从本钱开销绝对额仍是从本钱开销占收入比重来看，生益科技均高于建滔积层板。生益科技2020年比较2016年覆铜板产能添加了41%。比较较而言，2020年之前，建滔积层板产能扩张比较保存，即便在2017年商场景气时也未添加产能，仅2019和2020两年有部分新产能投产。而受本钱开销较大的影响，生益科技近年来单位本钱开销带来的毛利要低于建滔积层板。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能剖析体系

另一方面，生益科技假如想要坚持竞赛力，还要从它的费用操控下手。究竟有了产能作为成绩来历，也需求操控费用开销来尽可能地留存赢利。公司的产品定位高端，下流使用首要以通讯基站和服务器为主，移动终端、轿车电子、智能家居等占比相对较少。

前文提到过，生益科技的直接客户是深南电路、沪电股份等PCB厂商，终端客户是华为、浪潮等设备厂。但公司印制电路板毛利率却偶然呈现下降，比方2020年下半年基站侧的通讯设备板投标放缓，以及新增产能投产，折旧摊销本钱添加，拖累了毛利。

期间费用率方面，2018年下半年研制费用率有较大起伏提高，首要是因为对轿车电子用基材、5G用高频高速基材等产品研制投入添加所造成的。2020年开端，出售费用率有所下降，首要是因为会计准则调整，将出售运输费计入运营本钱导致出售费用有所下降。而2019下半年开端，财政费用率有所下降，首要是因为可转化公司债券转股，利息开销相应削减。这些要素都会继续成为生益科技的费用率和终究净利率的影响要素。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能剖析体系

04 需求分解+产品结构优化，生益科技2022年怎么发力？

最终说一下生益科技在本年会面临哪些变局和应战。

从现已发布的2021年四季度成绩预告来看，公司2021四季度归母净赢利中枢估计为4.2亿元，环比2021三季度是回落的。

下流消费类、通讯类的使用景气量分解，一方面，2021四季度下流消费类产品因前期货品压港并未进入商场，而前期下单透支部分覆铜板需求，导致旺季不旺。以传统FR-4覆铜板为代表的产品价格疲软、盈余下滑，而高速覆铜板产品需求逐步畅旺。生益科技不得不要点推行轿车、mini-LED、IC封装基板类产品，期望可以脱节传统FR-4的价格周期扰动。

纵观2021全年，公司赢利继续开释，因覆铜板涨价的周期特点，导致公司估值继续承压。公司经过集团化整合的方法进一步扩展竞赛优势，由海外厂商追逐者的人物转变为自主研制的引领者。但究竟能否给到公司估值的重构，仍是要交给A股商场来确定的。

图源：Wind金融终端

结语

阅历过5G建造的高峰期，生益科技靠着覆铜板吃肉喝汤并拿下了2年半翻4倍有余的股价涨幅，但原资料自供及产能投进的未知性，仍是会给生益科技带来一些阴霾。而面临下流需求的分解和产品结构性优化，商场究竟会不会给出一个提估值的可能性还不得而知。