东方证券成败皆因自营 IPO陡增变数

7月17日，东方证券交出了2008年中期业绩报告。报告显示，上半年，东方证券净利润亏损8.75亿元，成为了到目前披露报表的50多家券商中亏损最严重的一家证券公司，而导致其巨亏的原因是自营盘业务。

曾经让东方证券引以为傲的自营业务在今年的熊市中风光尽失。根据披露的数据，东方证券自营业务的亏损高达19亿元，自营盘业务比重过大让其传统的经纪业务和资产管理业务变得相形见绌。

东方证券的噩梦显然还只是一个开始，业绩的下滑还让东方证券正在进行的IPO蒙上了阴影。除了业绩达标成疑问外，其高仓位自营业务在熊市中暴露的问题，也将成为其IPO的另一隐患。

“在去年底和今年初IPO曾经紧锣密鼓的进行，但现在没有消息了。”东方证券的一位内部人士告诉记者。

为唱多付出代价

东方证券的这种自营盘的巨亏，与其对资本市场的坚定看多不无关系，现在的自营巨亏也是在为其唱多埋单。

早在2006年底，东方证券研究所提出了中国A股市场“黄金十年”的说法，并得到了市场的广泛认同。

A股行情在2007年也印证了这一说法。在这一年，上证指数最高上涨到6124点，全年涨幅在96％，成为黄金一年。

但这种势头却在10月开始急转直下。

当沪指上涨到6124点的时候，东方证券研究所显然也意识到其中的风险，并在10月16日发布了相关报告，认为A股将会有一个调整过程。“上证综指（2008年3月31日前）目标位4500-5000点。”东方证券研究所的报告指出。

显然，东方证券研究所对于二级市场的走势判断，只猜对了过程没有猜对结局。A股的颓势大大超出了其预料。到今年6月份，沪指最低下跌至2566点，与4500点相比已经下跌了近50％。

在今年初，即便是其他券商对后市转为“谨慎”时，东方证券却保持了相对乐观，在今年3月31日发布的二季度策略报告，东方证券研究所依然保持了对后市反弹的期望。但反弹行情并没有如期而至，在“红5月”、“红6月”相继落空之后，二季度沪指继续下行。

公开资料显示，2007年末，东方证券交易性及可供出售的股票类金融资产合计达51.58亿元，占其70.1亿元净资本的70％以上，尽管在今年第一季度和第二季度有所降低，但截至6月30日，其股票资产还是达到45.9％。

自营巨亏暴风控隐忧

东方证券在自营业务的投资可谓“成也萧何，败也萧何”。

按照会计规则，券商自营业务主要由投资收益加公允价值变动之和构成，东方证券半年报的此项数字为-19.11亿元，这让其传统的经纪业务和受托客户资产管理业务分别7.79亿元和1.4亿元的收入变得苍白起来，直接造成了其8.75亿元的亏损。

更突出的是其自营的比重。

东方证券净资本计算表中数据显示，至6月30日期末，公司净资产为70.70亿元，其中股票资产为32.51亿元，在净资产中的占比为45.9％。虽然符合中国证监会的“自营资产不能超过净资产的规模”规定，但东方证券高比例的自营资产在业内仍旧罕见。

事实上，在这之前，东方证券的自营在业内颇负盛名。据介绍，在2002年开始的熊市中，东方证券的自营投资依然保持盈利，即便是在2005年市场极度低迷的时候，东方证券的自营部分仍实现了1.2亿元的价差。

自营赢利在2007年体现更为明显。

按照2007年东方证券年报显示，其投资净收益30.66亿元，公允价值变动收益19.88亿元，合计为50.54亿元，接近其总收入的6成。

但今年上半年，东方证券自营业务却成为亏损最多的券商。“之所以出现亏损，主要因为自营业务占比过大，在大盘下跌时，没有及时进行仓位控制，甚至不断加仓，说明其风险控制还存在问题。”总部在北京的一家券商投行人士告诉记者。

上市变数加大

中期业绩的巨亏，让东方证券IPO上市的路径变得扑朔迷离。

早在2007年7月，东方证券接受辅导，开始了IPO的征途。两个月后，东方证券IPO上市的相关材料被证监会受理。

记者从一位接近光大证券的人士获悉，东方证券的IPO已经获得了证监会机构发行部的通过。按照双方公布的信息，东方证券和光大证券互为对方IPO上市保荐人，而光大证券IPO上市刚得到发审委的批准，将择机发行。

半年报的巨亏让东方证券的IPO蒙上了一层阴影。“像这种在IPO之前出现巨亏的局面，意味着年底将很难上市，其面临的路有两条：要么是暂停审核，要么是撤回材料。”上述总部在北京的一家券商投行人士告诉记者。

即便是东方证券内部对上市也不那么乐观。

对于东方证券而言，下半年依然有扭亏为盈的机会。在下半年，由于其可以预见的保荐光大证券IPO项目的收入，再加上如果证券市场转暖，东方证券未尝没有扭亏为盈的机会，“但即便是盈利，在上半年亏损8.75亿的情况下，也可能利润不高，这将不利于IPO融资。”上述投行人士预测。

这只是其一，另一个担忧来源于自营亏损所带来的风险控制问题。“即便是今年下半年扭亏为盈达到了上市的目标，但像风险控制这样的软肋却充分暴露出来，这可能将导致其难以形成实质审核，要在明年IPO也悬。”上述投行人士向记者分析。

券商苦等IPO

与东方证券上市前途未卜相比，其他券商的IPO上市也处于焦急的等待之中。

此前，有报道称，光大证券、东方证券、西部证券、南京证券、华鑫证券等5家券商拟在今年以IPO方式完成踏入资本市场之举。

但除了光大证券获得批准之外，尚没有其他券商的IPO形势明朗。

西部证券也在排队等待送材料。西部证券是少数几家在经历了2005年的大熊市中还能保持盈利的券商，自成立以来已经连续6年保持了盈利，被视为最有可能在今年IPO的券商，其保荐人为招商证券。

不过，越往后拖似乎对券商越不利。对于券商而言，如果不能在今年上市的话，在2008年整个行业业绩下滑背景下，其按照今年的报表在明年进行IPO，这将不利于其融资，而在创新业务受净资本约束情况下，券商又迫切需要IPO来充实净资本。

业内的普遍看法是在目前券商板块整体定价水平不高的情况下，显然不是券商IPO的好时机。由于目前券商仍是“靠天吃饭”，业绩往往受股市影响而波动比较大，因此，监管部门对券商IPO审批可能会比较严格。