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紧锣密鼓准备恒大地产在A股分拆上市的一起，许家印还消耗巨资与看空者在香港打了一场股价保卫战。

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本年3月底，外资大行发布陈述，给予我国恒大（3333.HK）沽售评级，给出的方针价较当日股价腰斩。恒大再次使出巨额回购的招法，算计斥资逾越34亿港元回购股票，回购影响之下，恒大股价频创新高。

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安闲香港上市以来，我国恒大在股票回购上现已算计耗资逾越200亿港元。回忆恒大的每次回购行为，能够发现一个显着的特色，每逢遭受投行特别是外资投行看空时，就加大回购力度——用巨资掌控对自家股票的定价权。

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此前几年，特别是2015年股灾产生之后，港股商场给予内地公司，包含大型房地产公司的估值遍及偏低。外资大行的看空陈述，往往给予内资公司股价丧命的冲击。

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但改变正在产生，更多内资券商（投行）加大对港股商场研讨，与外资大行抢夺对港股特别内资公司定价的话语权。大型内资公司还频频通过巨资回购，用直接“粗犷”的方法抢夺对自家公司的定价权。

当巨子们现已消耗巨资打开“阳谋”之时，及早看清牌局的出资者也能够跟从获利——乃至翻倍。除了恒大，这样的事例还有许多。通过继续的盯梢研讨，咱们信任未来相似的工作很或许会一再产生在不同的公司身上。

不空谈，直接上干货。

买买买，用钱把股价顶起来！

在港交所发布的来日发表数据显现：从3月29日开端，我国恒大连续大手笔回购股份，在5个买卖日内耗资约34.46亿港元。以下是核算的我国恒大回购状况：

伴跟着大手笔回购，我国恒大的股价屡创前史新高，4月20日和21日两个买卖日收盘价均打破9港元，较本年头飙涨约87%。

本年头，伴跟着港股全体走强，恒大的股价现已在节节攀高，一季度涨幅逾越20%。但3月中旬之后，股价开端疲软，包含高华证券在内的投行开端发布看空我国恒大的研讨陈述。

高华证券3月30日陈述中给予恒大“沽售”评级，方针价下调到3.2港元，而3月29日恒大收盘价为6.95港元，方针价还不到前日收盘价的一半。

4月12日，高华的研报中尽管将方针价调高到3.6港元，但仍保持沽售评级。当日我国恒大收盘价为8.66港元，方针较收盘价低挨近六成。

4月13日，我国恒大股价呈现了触目惊心的走势，在创出前史新高后，盘中一度暴降11%，许多抛盘出现，买卖量急剧扩大后，股价上升。过后发布的公告显现：当天我国恒大斥资约17.36亿港元回购，而当日恒大总买卖量仅为31.29亿，这意味着当日55%以上的抛盘被恒大自己接了下来。

连续巨资回购之下，恒大总市值节节攀高，截止4月21日收盘，总市值现已打破1200亿港元。

用钱砸！许家印百亿回购怒怼看空组织

事实上，我国恒大此前曾多次遭受外资投行唱空和做空组织的做空，而许教授反击的方法基本上都简略直接：用钱砸——巨资回购。核算显现：从在香港商场上市至今，我国恒大（包含更名前的恒大地产）在回购股票上的累计投入现已到达210亿港元。

上一次用回购“反击”外资大行唱空产生在2015年中期。

2015年5月29日，恒大宣告以每股5.67港元配股。德意志银行在其时发布的研讨陈述中唱空恒大，给出沽售评级，方针价2.44港元；而前一个买卖日，恒大收盘价6.91港元，方针价仅适当于收盘价的35%。

除了德银之外，多家外资投行在恒大宣告配股之后，连续发布看空，给出沽售评级。其间，JP摩根在2015年7月3日发布的研报中，给出的方针价是2.8港元，较其时的买卖价格低38%。

在多家组织的频频唱空之下，恒大股价节节下挫。2015年7月8日，恒大股价急速跌落，一度跌到3.04港元，较配股前大幅腰斩，盘中最大跌幅逾越16%，抛盘堆积，面对股价溃散的危险。

当日，恒大斥资14.75亿回购股票，从3.31港元开端，一路向上买，最高回购价格到达4.48港元。至收盘时，恒大股价稳定在3.88港元，单日振幅高达38.3%。

尔后，恒大继续巨资回购，股价节节上行，年末时收于6.82港元，比JP摩根给出的方针价高出143%。

依据来日发表数据核算，从2015年7月8日到年末，恒大总共斥资约103亿港元用于回购。全年股价飙升117%。

许家印与做空者的战役不仅仅是用钱砸这么简略。2012年6月，做空组织香橼发布做空陈述，责备恒大财政作弊、无力偿还债务。陈述发布之后，恒大股价重挫，跌幅一度高达20%；恒大市值单日蒸腾逾越70亿港元，做空者获利160万港币。许家印举行发布会对做空质疑逐个辩驳，并表明要采纳法律行动。

2016年10月，香橼创始人被香港商场失当行为审裁决裁决五年禁入香港商场，并要求归还做空所得赢利。

看清牌局：巨子抢夺定价权时跟从获利

除了恒大之外，碧桂园近来也在继续回购股票，最新一笔回购产生在2017年4月3日，最高回购价格6.98港元，这一价格较一年前3港元左右的回购价现已高出132%。

事实上，碧桂园从2016年至今现已在股票回购上花费了47.94亿港元，股价也节节攀升。截止4月21日收盘，碧桂园的股价为7.7港元，较2016年4月份上涨现已逾越了150%。

作为2016年合约出售金额和土地储藏面积最高的两家房产巨子，恒大与碧桂园的巨额回购，特别是2016年时股价处于低位时的回购，其实是在抢夺对自家公司的定价权。

港资房地产公司一般兼营许多的商业地产项目，而自2005年开端，香港会计准则调整，上市地产公司出资物业价值重估带来的损益计入当期盈亏，这形成商业地产公司市盈率遍及偏低。物业增值累计在财物负债表中，又导致市净率相同偏低。因而，咱们能够看到，包含恒隆地产、会德丰、九龙仓、新鸿基地产和长实地产等一众港资地产公司的市净率长时间低于1倍，乃至低到0.4倍以下。这种估值对商业地产公司是合理的，挤出了报表中的水分。

可是，关于我国恒大、碧桂园和万科，这种以住所为主的房地产公司而言，其财物中商业地产占比很小，物业重估带来的账面财物增值影响也不大。可是，在股价飙升之前，我国恒大和碧桂园的市净率很低，碧桂园乃至长时间低于1倍，这其实并不合理。

特别，恒大和碧桂园具有许多土地储藏，这些早年间低成本取得的土地储藏大都以成本法入账。土地增值部分，并没有反映在财政报表上，既轻视了财物也推高了负债率。

此前，外资投行在股价低位时质疑恒大和碧桂园的出资价值，镇压其股价，中心的一个原因便是负债率高，存在偿债危险。

可是，2016年头，内地房价猛涨，相应的，两家公司所持有的巨额土地储藏也大幅增值，其实在的负债率早已下降，只需现金储藏足够，不产生资金链开裂，土地价值早晚会反映出来。

早在2015年末，恒大和碧桂园所持有的土地储藏面积就高达1.56亿和1.09亿平方米。并且两家公司的土地储藏，正日渐向一二线城市会集。

可是，2016年上半年，两家公司的股价低迷，特别是碧桂园，股价长时间在3港元左右徜徉，跌破净财物，股价彻底没有反映出实践财物的增值。以2016年4月份的股本核算，其时碧桂园的总市值只要700亿港元左右。而通过简略测算，其其时所持有的土地，有千亿等级的增值，没有反应在账面上。

2016年头，碧桂园的回购公告清晰称，自己公司被轻视了，这句话说的是实践状况啊！

在这种状况下，咱们能够清晰看出：2016年上半年，碧桂园和恒大的内涵价值和其时的股票价格产生了清晰的违背。再加上碧桂园和恒大的巨额回购，管理层的动作验证了咱们的判别，这是其时咱们撰文提出碧桂园被轻视的其间一个原因。

另一个方面，跟着巨额回购，公司股本减缩，大众持股下降，而伴跟着深港通的注册预期，内地出资者资金“南下”对股票需求量添加。多重要素叠加之下，像碧桂园这种大抢手公司，股价从3港元低位飙升，是早晚的事。

从更深一层次的视点来讲，内资房产巨子的实力现已今非昔比，不管土地储藏仍是财物规划都现已远超港资巨子，有条件亦有动力抢夺对自家公司的定价权。

而通过多轮宏观调控洗礼之后，包含恒大、碧桂园乃至融创关于现金流——许多房产公司都死在现金流开裂上——的掌控力现已大为加强，恒大和碧桂园均持有逾越千亿的现金。投入百亿资金回购自家股票，只不过适当于买了一块地罢了。以下是依据数据收拾的几家内资房产巨子与港资的财物状况（为便利比较，一致换算成港元）：

能够显着的看出，当时内资地产公司不管财物规划仍是手持现金，都大幅逾越港资巨子，这与2008年时，是天翻地覆的改变。

当然，内资地产公司负债率相同遍及高于港资巨子，现在状况亦是如此。运营更为慎重的长实地产和恒隆地产等，长时间保持超低的有息负债率，乃至近乎为零的状况。

可是，这个工作要一分二的看，高杠杆一起也意味着在财物价格大幅飙升之时能取得更大的利益。

股价现已飙升，还能再跟进吗？

回到问题的起点，恒大碧桂园股价现已飙升，还有出资价值吗？

或许股价会再创新高，但千万要慎重！

现在，恒大的大众持股数量现已迫临监管红线，通过继续的回购并刊出，大股东的持股份额现已到达约74%的高位，间隔75%的一般监管份额空间现已不大。但依据此前成绩会上发表的信息，恒大上市时与港交所商定的大股东豁免份额为77.96%。这意味着恒大仍然有较大的回购空间。

不管恒大仍是碧桂园，当时手中现金流都适当充分，短期内继续巨资回购当然有或许进一步推高股价。

可是，当恒大和碧桂园的动作现已广为人知，出资者热情高涨的时分，要多考虑危险。继续加码的宏观调控早晚会产生效果，现在恒大与碧桂园面对的商场状况与2015年末和2016年头，现已大为不同。

更重要的是：轻视才是硬道理！一年前，上涨空间大，跌落空间小，当然能够义无反顾的贱价买入；而现状况则现已反转，跟着股价飙升，收益空间缩小，而危险在加重。