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<p>-Tips：下载【市值风云APP】，精彩内容抢先看--</p><p>“1亿发债8000万买回”的未名医药：大存大贷，成绩暴降，实控人股份全部冻住</p><p>作者 | 文行者</p><p>流程修改 | 小白</p><p>前语</p><p>A股商场有一个人，曾阅历过两次失利的IPO，失利原因皆因上市前临门一脚被人告发。而在三闯IPO终获成功之际，却在上市后的第三天自杀。</p><p>他便是万昌科技原实控人高庆昌。</p><p>让人唏嘘不已的一起也对其自杀行为心生疑窦。</p><p>更奇怪的是，万昌科技上市后成绩一向保持稳定，却在上市三年后谋划严峻财物重组，将壳资源卖给未名医药，变身医药厂商；更有外资股东在复牌前贱价出货，早早抛弃了股价翻倍带来的盈余。</p><p>2019年8月底，未名医药负本钱融资折价购买自家债券，在A股商场中尚属初次，一时刻引起商场热议。</p><p>那么，这家公司究竟还有哪些独特之处呢？</p><p>一、未名医药借壳上市</p><p>1、反向收买</p><p>未名医药（002581.SZ），成立于2000年，2011年在深交所上市，曾用名淄博万昌科技股份有限公司（简称“万昌科技”），本来做的是医药中间体、农药中间体的生意，归于化学质料及化学制品制药业。</p><p>万昌科技其时是国内最大的原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯出产供货商，上市后成绩体现得还不错，运营收入稳步添加且接连盈余，却在上市三年后，也便是2014年4月份宣告进行严峻财物重组，引起言论欢腾。</p><p>一般来说，上市公司卖壳要么运营不善，局势所迫；要么是外来本钱收买条件优厚，利益所趋。而万昌科技的大股东在盈余稳健时将操控权拱手让人，且受制于股权锁定时无法当即套现，这种操作真实让人置疑。</p><p>2015年9月，万昌科技经过定向增发及付出现金的方法购买未名生物医药有限公司100%的股权被反向收买，操控权产生改变。未名集团（全称为“北京北大未名生物工程集团有限公司”）成为其母公司，潘爱华及其一向行动听杨晓敏、罗德顺、赵芙蓉成为了万昌科技的实践操控人。</p><p>同年，公司改名为山东未名生物医药股份有限公司（简称“未名医药”）。</p><p>未名医药借壳上市后，因主运营务从化学质料和化学制品的研制出产转向生物制品，被划分到医药制作业。</p><p>2、股权结构改变</p><p>未名医药在上位后要点干了两件事，一是把握公司的运营决议计划权，把董监高统统换了一拨（真可谓一朝天子一朝臣！）；二是事务板块的调整，把母公司项下的全部事务相关财物及负债划转至新建立的全资子公司未名天源，由其承受原万昌科技的一切运营活动。</p><p>从此，未名医药就构成了爱憎分明的运营格式，由全资子公司未名天源主营医药中间体和农药中间体事务，由全资子公司未名医药有限公司主营生物医药制作事务。</p><p>在未名医药参控股的公司中，最知名的莫过于北京科兴生物制品有限公司（简称“北京科兴”），曾接连两年导致会计师出具非标定见的审计报告。这个后边再讲。</p><p>二、成绩骤变</p><p>1、营收大幅动摇</p><p>医药中间体、农药中间体事务是万昌科技的老牌事务，未名天源继承了原万昌科技的一切资源以及十余年丙烯腈设备副产氢氰酸资源归纳开发利用阅历。</p><p>没想到该事务板块在权利转手后日渐颓丧，再无往日盛景。</p><p>2018年5月8日起未名天源更是全面停产。虽然未名天源所在良乡工业园地块被列入淄博火车站南广场改造项目第二批搬家规划，可是到2018年年度审计报告日（2019年4月23日）公司都未收到正式的征迁告诉。</p><p>在这之前就早早停产、斥逐工人，恐怕就不是一句政府征迁需求所能解说的了，更何况2017年度未名天源还宣告完成了技能中心晋级改造和苯并二醇项目的出资建造。</p><p>全体来看，未名医药借壳上市后运营收入呈现了大幅添加，2016年运营收入同比添加47%，净赢利更是高达4.17亿元。</p><p>多少人阅历光辉之后只能惨白收场。未名医药的光辉停步于2016年，2017年公司的成绩略有下滑，2018年则直接进入亏本状况。</p><p>单位：万元</p><p>关于2018年未名医药成绩大幅下滑的原因，公司在年报中指出，首要是因为在国家全体医保控费、投标限价等多项医改方针影响下，整个神经生长因子商场呈现了下滑趋势，公司的事务也面临着严峻的商场下行压力。</p><p>此外，2017年曾经公司的净赢利不断创前史新高，运营活动现金流量净额看着相同让人赏心悦目。不过，2018年未名医药的成绩变脸有点大，净赢利亏本近1亿元，同比下滑123.60%。</p><p>2、事务分解</p><p>虽然未名天源的停产有政府要求原因，可是未名医药成绩的严峻下滑真的能全部归咎于客观原因吗？</p><p>分职业来看，2016年未名医药的生物制品制作业收入达到了8.80亿元，比上一年添加了15%；2017年运营收入同比下降了2%；2018年营收却是大幅跌落，同比下降27%。</p><p>分产品来看，未名医药借壳上市后，恩经复（“注射用鼠神经生长因子”）和安福隆（重组人干扰素α2b注射剂）成为了公司重要的收入来历。</p><p>恩经复是未名医药的主打产品，所发明的出售收入占未名医药总营收的比重长时刻高达60%以上。2018年，恩经复和安福隆两者的营收算计占到了总营收的95%。</p><p>3、毛利畸高</p><p>虽然未名医药的出售成绩不容乐观，可是出售毛利率仍然保持在高位。</p><p>在公司还叫万昌科技的时分，其出售毛利率就比同行高出15个百分点以上；被并购后，主运营务性质产生了改变，毛利率升至80%以上，仍比同行高出许多。</p><p>（补白：因为未名医药在2015年内职业分类产生改变，上图别离取对应职业的财政指标中位数代表职业水平，下同。）</p><p>注射用鼠神经生长因子并不止未名医药一家出产，除了未名医药的恩经复之外，还有舒泰神药业出产的苏肽生，丽珠集团出产的丽安康，海特生物出产的金路捷，等等。</p><p>这些上市公司的影响力不输给未名医药，并且，从同标准产品的价格来看（网查价格），未名医药并不占优势。</p><p>那么，是什么原因让未名医药取得超乎同行的毛利率？</p><p>4、出售费用激增</p><p>（1）出售费用比重畸高</p><p>原因之一恐怕是与众不同的出售费用。</p><p>当公司还叫万昌科技的时分，出售费用还不到1300万元（2014年）；可是从化学质料及化学制品制药业转变为医药制作业，未名医药的出售费用就猛增到3.47亿元（2015年），从此居高不下。</p><p>可怕的是，2018年出售额大幅下降，出售费用反而发明前史新高，金额高达3.95亿元，占到了运营收入的59%；2019年出售收入更是占到了运营收入的64%。</p><p>药企的出售费用本来就比一般职业要高得多，未名医药的出售费用占比更是远远高于同业药企。</p><p>（2）显而易见的学术推行费</p><p>依据2018年年报，在出售费用中“商场开发与学术推行费”高达2.7亿元。</p><p>商场开发费一般包含广告费、宣传费、外交应付费等。学术推行，一般来说是举行学术论坛、学术研讨会及交流会，协助医师精确了解药品适应性和效果机理，在临床上运用起来更有针对性，这是得到手握处方权的医师集体认可的重要途径。</p><p>因为处方药要由医师出具处方才干出售到患者手中，学术营销方式备受药企喜爱。</p><p>且不管药企的出售费用比重遍及远高于其他职业，单从未名医药商场开发与学术推行费金额来看，这项开支恐怕早已蜕变。</p><p>2018年年报发表的“付出的其他与运营活动有关的现金”高达8.57亿元，而同年公司在购买产品、承受劳务、员工薪酬和税费方面付出的现金算计才2.56亿元。</p><p>详细地，“付出的其他与运营活动有关的现金”项除出售费用外，居然还有高达4个亿来往付出的现金。</p><p>里边究竟是个啥风云君也欠好臆测，咱也不知道咱也不敢问啊。</p><p>三、大存大贷</p><p>近期爆雷的上市公司康美药业和康得新均存在“大存大贷”的财政特征，广为出资者诟病，这一现象在未名医药的财报中也相同存在。</p><p>1、账上躺着十几亿</p><p>2018年年报显现，未名医药货币资金期末余额为15.46亿元，一起，在“其他流动财物”项目中还列示了1.3亿元的定时存款。</p><p>至于这项定时存款为何放在其他流动财物，财报未作阐明。</p><p>从历年货币资金期末余额的状况能够看出，未名医药是适当有钱，除了2016年外，公司这些年账上躺的钱都超越了当年的运营收入。</p><p>单从金额来看，2018年货币资金均匀余额（期初与期末余额的均值）是运营收入的2.3倍。</p><p>话说未名医药咋这么有钱呢？</p><p>不算2015年兼并规划的扩展，这些钱首要来历于两次募资，一次是2011年的IPO，另一次是2017年发行了总额8个亿的“17未名债”——因为募投项目没怎么落地，钱也就放账上了。</p><p>此外，财报显现未名医药受限的货币资金很少，最多的时分才三百多万。也便是说，公司有大把的钱可支配。</p><p>2、放着存款不必，告贷不少</p><p>2014年及曾经，公司都没啥告贷。</p><p>公司的告贷的添加，是从2017年开端的。2017年，未名医药发行了一项公司债“17未名债”（没错，便是因低于票面价回购引起网上热议的那个），发行规划为8亿元，拟用于公司参加收买科兴控股生物技能有限公司、弥补流动资金。</p><p>当然，这事儿最终黄了，潘爱华和尹卫东两个人也闹翻了，科兴控股股权之争的大戏读者们能够上网查找检查。</p><p>不过，事儿不成，发债的钱也退不了。</p><p>同年，未名医药子公司未名生物医药有限公司告贷1亿元，由公司供给连带责任确保。这个钱究竟是用来干啥的，财报上没说。</p><p>3、利息收入相对较低</p><p>一方面，未名医药每年货币资金期末余额均高于有息负债期末余额，且差额巨大，阐明公司的资金是富余的；另一方面，有息负债伴随着的是利息支出，而存款利率是低于告贷利率的。</p><p>未名医药的这波操作真实让人隐晦。</p><p>一起，风云君发现未名医药的利息收入与存款金额不匹配。</p><p>2018年度，未名医药可支配资金（货币资金+其他流动财物定时存款-受限资金）的均匀余额为17.42亿元，利息收入3,256.37万元；反观2019年上半年，可支配资金均匀余额14.84亿元，半年的利息收入就有3,337.47万元。</p><p>2019年上半年未名医药账上躺着的钱比2018年少，可是半年的利息收入反而超越了2018年全年。</p><p>四、其他问题</p><p>1、对北京科兴的出资收益</p><p>未名医药2017年和2018年接连两年被事务所出具保留定见的审计报告，首要原因就在于参股子公司北京科兴不合作审计，未名医药选用权益法承认的出资收益无法取得满足的审计依据支撑。</p><p>未名医药持有北京科兴26.91%的股权，2018年度对北京科兴承认了1.26亿元的出资收益。而2018年未名医药的净赢利为-9,255.68万元，该项出资收益对公司赢利的影响严峻。</p><p>此外，长时刻股权出资是否产生减值也无从知晓。</p><p>2、商誉减值</p><p>未名医药借壳上市后，就将原万昌科技项下的全部事务相关财物及负债划转至全资子公司未名天源，一起，因反向购买构成的商誉也搬运到了未名天源。</p><p>2018年，因未名天源停产，对全部商誉计提减值丢失，金额高达1.62亿元。同年，未名天源将设备作价入股淄博鲁华天源生物医药有限公司，持股份额为43%；鲁华泓锦控股52%。</p><p>未名天源，你这是要抛弃老本行啊？</p><p>关于未名天源停产的事项，2018年年报问询函回复公告标明：</p>（1）淄博市政府于2017年末发动淄博火车站南广场改造项目，未名天源所在良乡工业园地块被列入第二批搬家规划；（2）因为公司出产所用首要质料之一氢氰酸的上游供货商中石化齐鲁分公司腈纶厂南厂停产，公司首要产品的重要质料之一氢氰酸无法采购供应。<p>因此公司从2018年5月8日起施行全面停产。</p><p>不过，2018年年报显现，淄博火车站南广场片区征迁布告归于广义布告，截止审计报告日未名天源未收到正式征迁告诉等信息。此外，氢氰酸并不归于垄断职业，相关出产企业遍布全国各省市，以原供货商停产为由不免过于勉强。</p><p>3、CMO出产基地迟迟未投产</p><p>依据2018年年报，未名天源为了企业转型晋级，在安徽巢湖经济开发区建立全资子公司合肥未名，出资兴修CMO项目。</p><p>医药CMO(Contract Manufacture Organization), 即医药出产外包服务，经过合同方式为制药企业在药物出产过程中供给专业化服务，包含临床和商业化阶段的药物制备和工艺开发，触及临床用药、中间体制作、质料药出产、制剂出产以及包装等服务。</p><p>从产业链上来看，CMO上游为精密化工职业或生物制剂职业，首要将化学质料等出产成中间体或制剂及生物药质料，服务于下流制药公司。</p><p>未名天源转行干起了医药服务，在逻辑上倒还能了解。只不过工作没有那么简略。</p><p>2018年8月，未名天源全资部属子公司合肥北大未名生物制药有限公司（以下简称“合肥未名”）购买安徽未名生物医药有限公司（以下简称“安徽未名”）没有装置的全新医药出产设备793台套，含税买卖价值人民币13,688.01万元。</p><p>一起，合肥未名受让及承受安徽未名医药CMO出产基地之在建工程项目，合同总价人民币20,206.99万元。</p><p>上市公司花了3.39亿元从未名集团买来设备及CMO出产基地的在建工程项目。到2018年末，CMO 出产基地工程进度为90%，到了2019年上半年，项目的工程进度为92%。</p><p>CMO 出产基地进度缓慢，迟迟未能投产，明显跟公司回复深交所问询函提及的“能够加速CMO出产线的建造，节省时刻本钱，尽旱构成出产能力”是对立的，这也不免让人置疑这项相关买卖或许存在利益上的运送。</p><p>4、股权全部质押</p><p>2019年3月21日，未名医药发布关于控股股东股份被轮候冻住的公告，阐明未名集团所持有的本公司股份177,235,124股被上海金融法院轮候冻住，占公司股份总数的26.86%，占其所持有未名医药股份总数的100%。</p><p>依据2019年中报，不只未名集团的股权被全数冻住，其他重要股东也未能幸免。至此，大股东和重要股东被冻住的股份算计达到了未名医药股份总数的38.57%。</p><p>控股股东股权被冻住的音讯直接导致了本年3月份“17未名债”价格的暴降，且在4月份至7月份长时刻处于无量横盘状况，面值100元的债券市价在74元左右起浮。</p><p>不过，在8月28日工作产生了回转，未名医药发布《关于购买债券暨对外出资的公告》，拟运用不超越1亿元搁置自有资金进行债券出资，经过深交所归纳协议渠道大宗买卖购买不超越100万张（含）“17未名债”债券，购买价格为人民币80元/张。</p><p>未名医药快速在商场上吸足了眼球，“17未名债”的价格随之举高。</p><p>未名医药折价回购自家债券向商场传递了活跃的信号，不过，公司账上躺着的钱真实太多，八千万也算不了什么吧？</p><p>定论</p><p>1亿债8000万还的未名医药，兼具了大存大贷、控股股东股权全数质押、利息收入份额相对较低一级特征，还有很要害的北京科兴问题，这些都是引起咱们重视的危险。</p><p>可是许多问题，咱也不知道，咱也不敢问啊。</p><p>仍是读者自己去剖析吧。</p><p>以上内容为市值风云APP原创</p><p>未获授权 转载必究</p><p>邮箱：mvlegend@163.com / 微信：yangfeng562933 </p><p>市值风云APP</p><p>买股之前搜一搜！</p>