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2022-01-14安信证券股份有限公司李对招商银行进行研究并发布了研究陈述《招商银行2021年成绩报点评招商证券pb：优质银行的模范》招商证券pb，本陈述对招商银行给出买入评级招商证券pb，以为其方针价位为65.52元，当时股价为48.02元，预上涨幅度为36.44%。

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招商银行

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事情：招商银行发表2021年成绩报，2021年营收增速为14.03%，归母净润增速为23.20%，成绩体现优异，咱们点评如下：

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1.21Q4净息差环比持续上升。经测算，招商银行2021Q4单季净息差为2.53%，环比提高6bp，接连两个季度改进。一方面，四季度往往是零售信贷放较多的阶段，特别是2021年四季度银行在按揭借款范畴放速度加，估计招商银行经过信贷结构优化驱动息常规收益率稳有升招商证券pb；另一方面，2021年12月人民银行下调准备金率，带动同业负债本钱下行，估计招商银行负债本钱稳有降。

成绩预增？成绩预增

在规划扩张方面，21Q4末招行总常规增速为10.9%，较上一年三季度末增速提高约1.57pc，估计首要获益于以下要素：①当地专项债券发行加，招行资类常规添加提速招商证券pb；②按揭等零售信贷放添加，带动信贷类常规增速上行。

在21Q4净息差环比提高，同比走阔12bp的布景下，叠加息常规扩张，一起驱动招行21Q4息净收入增速到达14.59%，较21Q3增速提高6.97pc，好于商场预。

2.非息收入添加估计首要靠债券等资收益驱动。21Q4招行非息收入增速为17.68%，较21Q3增速下降5.73pc，从非息收入内部结构来看：①估计21Q4手续费及佣钱净收入增速较21Q3增速有所下滑，首要是遭到基数效应、基金等金融产品代销收入增速下滑的连累；②估计其他非息净收入增速坚持较添加，首要是债券相关收益添加所奉献，一方面，上一年四季度央行降准，商场率趋于下行，带动债券相关的资收益、公允价值变化损益同比多增；另一方面，2020年四季度商场率上行，债券相关收益较少，基数较低。

3.常规质量稳向好，坚持优异状况。2021年四季度末，招行不良率为0.91%，环比下降2bp；拨备覆盖率为441.34%，环比根本坚持平稳，招商银行“高拨备、低不良”的，为未来长稳健运营供给了权且的安全垫。

关于商场十分关怀的地产说话露出，根据招商银行审慎运营风格，咱们估计招行也会提早计提相应的拨备，应对未来潜在说话。到2021年三季度末，招商承当信誉说话的房地产事务客户结构坚持杰出，其，高信誉评级客户余额占比86.74%，总行房地产战略客户余额占比64.78%。估计对公房地产借款常规质量对招商银行的影响在可控范围内。

在信誉说话压力较轻的布景下，咱们估计21Q4招行信誉本钱同比有所下行，驱动净润增速到达26.85%，较21Q3增速提高5.78pc，成绩体现优于同业。

4.存款根底权且。现在现已发表成绩报的部银行存款增速处于下行趋势，在压降高本钱存款的进程，面对负债添加乏力的痕迹，而招行2021年底存款添加12.8%，较21Q3增速提高3.4pc，存款根底更优，这也为其常规端扩张奠定了较好的竞赛优势。

5.ROE上升。在润开释速度加的大环境下，招商银行2021年ROE上升至16.94%，挨近2019年的水平，较2020年提高1.21pc。估计2022年仍将坚持ROE稳有升的态势。

资石沉大海：咱们估计公司2022年营收增速为13.78%、净润增速为18.03%，6个月方针价为65.52元，相当于2021年2.27PB。

说话提示：财富办理事务开展不及预，常规质量超预恶化

该股最近90天内共有27家组织给出评级，买入评级22家，增持评级5家；曩昔90天内组织方针均价为67.86；证券之星估值析东西显现，招商银行（600036）好公司评级为4.5星，好价格评级为3.5星，估值综评级为4星。