东方证券和东兴证券最新内部传真纪要（4月3日）

6月29日：假期美股重挫 A股能否逆行

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银监会8号文基本上成为强势股补跌的导火索，结合市场对于IPO重启的预期，整个二季度政策预期正在转向悲观，本周前期逆势逞强的成长股集体补跌。这一方面是基于对二季度经济回升力度的悲观预期，另一方面则是源于资金风险偏好的转变。当资金预期市场整体风险有限时，通常会集中持有成长股博弈超额收益，因而成长股在短期调整中往往会有逆势表现。相反，若市场觉得阶段性风险上升，则会减持逆势的成长股以回避补跌风险。特征上，近期补跌的强势股都出现量能快速放大的走势，存量资金在高位撤离的迹象明显。整体来看，市场出现系统性风险的概率极小，但在第一波预期红利兑现后，市场的结构性风险仍需高度警惕。

春季行情进入尾声

强势股补跌往往是行情进入尾声的一个盘面信号，结合此轮行情的几点主导因素来看，此轮春季行情进入尾声的概率极大，二季度需警惕结构性的风险。

此轮行情的基本面基础是去年四季度以来的经济回升，但数据已将经济复苏定义为弱复苏，周期股反弹幅度超过50%，与经济复苏联系最紧密的公司已经反映了上述预期。结合近期高层对于地产调控、理财资金投向的政策来看，市场对于银行(行情 专区)坏账、以及地产盈利会有一个重估，从而对市场估值形成一定的压制，至少未来经济回升对于A股的正向牵引将消失。

从政策上来看，去年四季度社会融资总额的回升以及宽松的流动性环境已经发生了实质性的转变。从春节后央行天量正回购、到银行表外资金投向的监控、再到高层对于货币政策偏谨慎的定义，二季度流动性的预期将趋负面。从供给面来看，去年四季度以来IPO的停滞被解读为积极的股市政策，近期关于IPO重启的预期升温，市场关注点聚焦到何时重启上，积极的股市政策红利已经消失。

海外方面，去年下半年欧美股市以及港股的单边上涨与A股的单边下跌形成明显反差。随着年初A股已经完成了补涨过程，同时港股也已见顶回落，美元指数突破2010年以来的下降趋势线显示出其中期强势特征，因而海外因素对于A股的影响也由正面转向负面。

除了上述三点，A股历来有春季行情的规律性因素，目前利多因素已充分体现，因此支持反弹的核心驱动因素已经全部兑现，春节行情进入尾声的概率极大。

二季度更多靠“熬”

相比去年，今年是新周期的初始，自然会有一个“先做减法、后做加法”的过程。随着各项目标的明确，二季度很可能进入减法伤及A股的阶段。虽然市场系统性风险有限，但做减法所引发的结构性风险不容忽视，如受反腐政策冲击的高端消费板块等。二季度是多重政策风险叠加的时点，随之而来的是潜在增速下台阶，货币投放有节制，股票的估值也会向理性回归。除4月份可能因开工旺季带来短暂的数据躁动外，经济或将在二季度再次自然触底，构成一个浅“V”底。

二季度的“熬”主要体现在结构性风险的应对上，分结构来看，以下几个板块更需要熬。其一，高端白酒、餐饮、政府建筑工程等。其二，机构改革或对垄断行业形成股票债券的双重影响，如铁道部整体改制短期对铁路投资影响偏负面，对原铁道债偏利空。电力(行情 专区)体制改革对于国网类上市公司偏负面，前期许继电气和国电南瑞闻风大跌显示出存量资金的谨慎。其三，地产调控和理财资金监管使得地产和银行板块在基本面上形成“硬伤”，短期估值中枢难以提升，相关的信托、券商短期也会受到波及。

熬过二季度，下半年经济自然企稳的概率大，届时深化改革或成为核心的主旋律，中长期改革红利或再度释放，因此下半年的市场表现依然值得期待。

短期来看，来自4月政策预期扭转的冲击会十分显著，因此二季度首要任务是防范风险，采取轻仓、配置固定收益产品对普通投资者而言，不失为上策。其次，利用股指空单对冲持仓风险，以及选择政策灼伤的品种，如高档白酒、信托等在高位融券放空也可。当市场下跌后，二季度将呈现出年内的一个黄金买点，相关的事件型主题以及转型惠及的主题可重点关注，中期可看好家电(行情 专区)、传媒、电力、燃气供应、环保等城镇化以及结构型调整受益的行业。医药(行情 专区)、品牌服装、非白酒类食品(行情 专区)饮料等稳定消费类行业长期受益于收入体制改革，仍是白马股的首选。近期盘面上许多成长股出现补跌，其中不乏基本稳定的品牌消费类公司，此类个股的下跌提供了买点，二季度可重点抓住此类品种的错杀机会。主题投资上，则可重点关注细分领域的“隐形冠军”，二季度建议关注要素价格改革、天然气应用推广、民族品牌复兴等主题。

东兴证券

宏观经济

由于3月份上中下游工业品价格普遍下跌，预计3月PPI终结此前持续回升态势(其中1、2月持平于-1.6%)，同比下滑至-2%左右(约为-2%--2.2%)。预计3月CPI回落至2.4%左右(区间2.3-2.5%)，较2月的3.2%明显下降。预计4月CPI中枢小幅回升至2.5%，PPI大体持平于3月的-2%。预计1季度GDP由去年4季度的7.9%回落至7.6-7.9%的水平，当前市场一致预期为1季度GDP同比持续回升至8%。

由于经济基本面欠佳，当前货币政策从紧或稳健趋紧的可能性不大，维持中性判断。

市场趋势

我们分析，银行(行情 专区)理财池的整顿可能意味着政府对非信贷类融资存在一定程度收紧的意图。如果政策严格执行，传导路径可能体现在：(一)信托和委托贷款绝对量开始出现收缩，社会综合(行情 专区)融资成本可能出现一定程度的上浮。这一点将逐步在3、4月的社会融资总量和信托产品的发行量中得到检验。(二)基建或房地产(行情 专区)的施工项目或新开工项目可能出现一定程度的放缓。(三)目前上无法断定对于非信贷类融资增量的控制是否会导致部分存量的信用风险，城投债的信用利差将是主要的监测角度，在政策公布后，我们还没有发现信用利差异动的迹象，但我们判未来断震荡向上的可能性偏大。

上周末公布京沪渝“国五条”的细则。由于在两会之前市场对政策的预期应经存在一定程度的消化，并且目前三个直辖市的细则并没有超出市场的预期，我们判断对短期市场影响可能相对弱化，后续需要观测成交量的变化再做判断。由于之前房地产政策预期已经消化，并且地方细则较为“暧昧”，短期可能会引起A股反弹，但整体4月或二季度的情况还要结合更多因素判断。

对于4月或整个二季度市场趋势的判断，我们将变量放在一个中长期的时间跨度中来比较。基于社会资产负债环境的分析框架，我们认为影响2013年影响A股投资环境的重要变量包括，宏观流动性、房地产调控、影子银行政策、经济\盈利预期变化、IPO和再融资，以及美元趋势。其中乐观的宏观流动性、房地产政策预期已经在一季度率先产生变化;3月下旬银监会[8]号文件打破了投资者对影子银行融资体系的乐观预期;未来需要进一步检验的是经济“弱复苏”预期，IPO+再融资预期，以及美国货币政策预期，但从目前来看，后面的三个变量出现积极变化的概率较小，并且不足以推动风险溢价下降。因此我们判断2季度风险偏好比一季度更强的概率比较小，而随着央行资金回笼的延续和影子银行整顿，无风险收益率和社会融资成本也难以比去年4季度和今年1季度更低，这将整体压制A股估值回升的高度。

行业配置

目前指数的支撑来自于弱复苏仍有证据支撑(包括盈利仍在继续改善)，压力来自于流动性环境回归中性，但我们怀疑流动性中性和经济“弱复苏”的这种预期组合在二季度仍能持续的概率不大，要么表现为复苏趋弱，要么表现为流动性趋紧，因此我们大体判断二季度A股表现为箱体震荡或调整，现阶段仓位重于结构，建议投资者择机降低仓位，结构上更加关注个股的性价比。在底仓配臵层面，必要消费品可以保持医药(行情 专区)行业和食品(行情 专区)饮料行业等在组合配臵中的超配，超配商贸零售行业，可选消费类保留超配汽车(行情 专区);另外，成长类板块可适度超配环保、通信设备;基于以上分析和我们研究所的特色品种，我们2013年4月重点推荐舒泰神、千金药业、掌趣科技、、大秦铁路、泰禾集团、惠博普、潮宏基、阳光照明、中捷股份、华宏科技。