观察：股指在三千点附近苦苦挣扎 大盘股或将迎来春生行情

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【新闻评论】

一季度行情已经走完大部分，在海外不少股市连续上涨频创新高的同时，A股市场却依然在去年年底3286点收盘指数下方250点位置上苦苦挣扎。这与全球最先复苏、一枝独秀的中国经济极不相称，令人不可思议。我认为，今年的“春生”行情很可能以另一种形式出现。这是由于为了降低市场系统性风险，整个市场对抑制大盘股、抑制指数达成了共识，所以从指数上看不出往年那样波澜壮阔的“春生”行情。

第一、货币政策的模糊性。一方面反复重申、坚持适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。另一方面又强调，要把握形势变化增强政策的针对性和灵活性。这就让人无法及时把握货币政策的倾向性和确定性，市场自然也就左顾右盼，举棋不定。

第二、加息时机的模糊性。今年以来，市场凭借“管理通胀预期”的说法，在CPI刚由负转正时就恐惧加息，反弹一再夭折。

第三、扩容的模糊性。供求关系从来是决定市场走势的最重要因素，今年IPO究竟有多少家？总量有多少？沪市大盘股、深市中小板和创业板各多少？红筹股回归量有多大？银行股再融资总量是多少？所有这些现在都是未知数，市场当然一头雾水，大盘怎敢轻举妄动。

也许有人会说：“根据国际股市经验，股指期货开设前一个月大盘股都出现大涨。”其实这也是一种模糊观念。第一，外国股市的历史经验未必适合现在的A股市场。第二，在全流通比例高达70%以上、基金占流通市值比例大幅下降、经济转型调结构，以及流通性偏紧情况下，大盘股上涨缺乏基本面和资金面支持。第三，在基金只能有10%的资金可参与股指期货并主要是用来套期保值规定下，在国资、社保和广大中小散户禁入股指期货的限令下，在股指期货主力和股市主力是两路人马的情况下，股指期货涨跌与股市没有相关性和指导性。因此，股指期货的开设仅是多了一个金融产品而已，指望其能推动大盘股上涨只能是“缘木求鱼”。

这样，“春生”行情就只能另辟蹊径。近几个月来市场充分发掘新兴产业、区域振兴和资产重组等符合国家发展战略和政策取向的高成长中小盘股，大面积地做结构性的个股“春生”行情。当然这也遇到了不小的阻力，有人喋喋不休地说：“目前大盘股估值太低，小盘股估值太高，所以大盘股应大涨，小盘股应大跌。”但是最近在美国工作的金融分析师为我提供了一份十分重要的资料：上周10600点时，美国道琼斯指数30个样本股的平均市盈率是22倍，罗素2000小盘股指数的平均市盈率是58倍。这两个数据均大大高于A股市场！目前A股市场20倍平均市盈率被严重低估，A股市场上十几倍市盈率的大盘股和三四十倍市盈率的小盘股均被低估，尤其是成长性大大高于美国的小盘高科技股的估值更是被低估。

在前三种模糊性难以消除、大盘股难有大的作为情况下，以中小盘股为主的“春生”行情能否延续，有待密切关注。

2010年市场三大基本面基本确定 未来谁会笑出声

在太平洋两边的两个重要国家，一个虽然被众人夸赞在全球危机中表现不凡，但是它的证券市场在进入2010年后却表现得犹豫，丝毫不像它所代表的经济体那样朝气蓬勃。

相反，另外一个被认为是经济危机的始作俑者，且被认为经济有二次探底的风险，然其证券市场的走势却显得活力十足。从近一周看，其证券市场的代表指数连续上涨八日。

上述中国和美国股市的如此表现，使人觉得市场并不总是有效。

市场是否有效要看它能否反映经济体的确定性和不确定性。就中国的经济现状看，2010年如下几点的确定性是很大的：

一是经济增长。2009年，中国经济的目标是“保八”；2010年，中国的经济增长目标还是8%。但是这两个“八”所代表的涵义不尽相同。前者代表了努力的方向。完成目标之前，一直惴惴不安。后一个“八”则是为了限制经济增长的过度冲动，以防经济过热。可以确定地说，2010年，中国由“四万亿”所启动的基本建设投资不会刹车；居民消费增长仍会加速；外贸境况也会大为好转，对经济增长的作用由负转正。在各种有利因素的共同作用下，中国经济不会出现二次探底的问题。或许“如何不使经济过热”更值得考虑。

去年11月，世行曾预计，2010年中国经济增长率为8.7%。而在刚刚过去的几天，世行将这一预测调整为9.5%。笔者对此表示认同。

二是上市公司业绩增长。宏观经济环境好转，使上市公司有更大的获利空间。过去一年，这一点已明确显现。最近公告的2009年上市公司年报显示，去年，上市公司经营业绩大致增幅在30%至40%。据此推定，2010年，上市公司业绩仍将有30%左右的提升空间。而上市公司盈利能力会直接影响证券市场的走势。

三是货币政策由“超宽松”向“适度宽松”回归。2009年货币政策的导向是“适度宽松”，但实际结果却是“超宽松”。这表现在新增贷款急剧膨胀上，也表现在M2的跳跃式增长上。2010年管理层仍然坚持货币政策的“适度宽松”不变，但在实际执行上会有一定程度收缩，从而实现由“超宽松”向“适度宽松”的过渡。这应当也是确定的。

我们可以看到影响证券市场的基本因素是确定的，而市场对这些确定性的反应却有些偏颇。在证券市场上，市场反应失效正好为投资提供了良机。当市场向有效方向转化时，那些看到确定性并采取行动的人，就会笑出声来。

（责任编辑：文术）