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wx头像 wx 2022-02-25 12:40:56 6
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东方证券发布研报，对通胀破7后的美股走势做出分析判断。

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美东时间1月12日上午，美国发布12月CPI数据。12月CPI同比7.1%，前值6.9%；环比0.5%，前值0.8%。12月中心CPI同比5.5%，前值5.0%；环比0.6%，前值0.5%。通胀同比持续上行破7，再创新高。但数据落地后美股依然上涨，至陈述发布，10年期美债收益率震动下行。开年以来，货币方针紧缩一直是困扰商场的中心危险点，而高通胀是其底层逻辑。12月通胀破7，但商场反应温文，咱们以为其间隐含了当时商场对微观危险定价的一些要害信息。

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12月CPI数据同比破7创新高，但契合商场预期。12月CPI同比7.1%，中心CPI同比5.5%，均较11月增速上行，创下新高。环比则分别为0.5%、0.6%，CPI环比持续走低，但中心CPI环比略有反弹。12月通胀的全体增速虽高，但在2021年下半年通胀持续走高的趋势下，商场对12月通胀破7有较强的共同性预期，数据发布前彭博共同预期CPI同比读数为7.0%，发布数据根本契合商场预期。

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动力&食物、住宅仍对CPI同比构成首要奉献，是美国高通胀危险傍边的首要矛盾。12月CPI同比的首要拉动依然来自于动力、食物、住宅。在7.1%的CPI同比傍边，食物项拉动0.9%，动力项拉动1.7%，住宅项拉动1.8%。而产品项则拉动1.2%，且首要来自于二手车/货车奉献(0.7%)。一篮子消费品傍边的动力与食物价格与油价均存在较强线性相关，油价决议了动力项和食物项价格走势，而住宅项价格则遭到美国房价走势影响。

动力对通胀拉动现已削弱，住宅价格增速拐点估计在2022年底呈现，通胀有望迎来极点。11月底以来，油价步入跌落、震动，12月CPI傍边动力项环比现已由正转负，同比增速也呈现明显下行。疫情之后，油价大起伏上行始于2020年11-12月份，这意味着从现在开端，未来动力项价格也将面对越发明显的高基数压力，对通胀的同比奉献大概率逐渐弱化。而住宅项增速仍在攀高，这是由于住宅租金滞后于房价周期，当时依然处在加快上行阶段。

标普/CS大中城市房价指数显现，美国房价周期现已在2021年7月份开端呈现出持续的增速回落趋势，而CPI傍边的住宅租金项历史上滞后于房价周期16个月，本轮地产周期傍边则滞后房价增速发动约9个月，这意味着尽管现在CPI傍边的住宅价格增速依然走高，但有望在2022年晚些时间迎来增速拐点。依据咱们从前的猜测，CPI、中心CPI同比增速均有望在Q1跨过峰值。

商场反应隐含的要害信息：更重要的是，咱们以为通胀破7落地后，商场相对温文的反应隐含了当时商场对微观危险定价的一些要害信息。开年以来，货币方针紧缩一直是困扰商场的中心危险点，而高通胀是其底层逻辑。美联储提早缩表预期作为方针紧缩冲击具象载体，在短时间内推高10年期美债收益率一度到达30bp以上。

咱们研讨了本轮联储缩表的潜在方针起伏和对利率的理论影响规模后，以为假如年头以来10年期美债收益率上行的中心驱动是缩表预期冲击，那么当时利率上行起伏，现已在较大程度上定价了未来缩表要素将会对利率的抬升效果。但是在短期高增长+热经济组合下，联储传递的方针信号依然或许偏鹰，对商场形成持续的危险扰动。

那么商场对当下高通胀数据的温文反应，便是一颗包含了重要信息的定心丸，其传递的信息是当时商场的通胀预期确已高企筑顶，方针的紧缩预期也有较大或许定价调整到位，在当时商场定价隐含的紧缩方针预期下，持续助推利率大幅上行、限制股市的空间或已有限。

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