东兴证券和中证投资最新内部传真纪要（3月27日）

6月29日：假期美股重挫 A股能否逆行

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关于政府是否出台刺激政策市场存在较大分歧，而我们的观点主要有四点：第一、以往经验表明中国经济的实际波动会远远小于预期，经济并没有想象的那么差，政策观察周期一般至少是一个季度。出口将是一个正面的因素。第二、不会出台刺激政策。失业问题才是决定政府走新路还是重走老路的关键，但失业问题并未显现，所以政府不会也没必要出台刺激政策来拉动经济。因为刺激会使产能进一步过剩，从而使中国经济丧失活力。第三、政策预调、微调的可能性大。即使有调整也会围绕保障房、铁路、特高压、环保、新能源等领域以补齐短板、改善民生。第四、市场焦点依旧是新经济，市场风格依旧是中小盘成长股。调结构促转型就依旧是主基调，代表未来发展方向的新兴产业将继续获得青睐。存量博弈下，大盘蓝筹基本没有上涨的动力。

预计二季度的通胀水平总体温和可控，而与通胀压力不大相比，工业领域的长期通缩、经济活力的下降和融资成本的大幅上涨却更值得关注，考虑到二季度确实面临较大的经济下行压力和债务集中兑付风险，美国持续收紧流动性也带来较大热钱外流和资产价格下跌风险，预计二季度央行可能根据实际情况对流动性进行预调、微调，二季度货币政策总体不会收的太紧。

2013年至今的创业板上涨动力主要来自于估值的提升，而推动估值的四个因素分别是：高成长预期、IPO暂停、结构转型和存量博弈。我们不否认新兴产业未来的成长性，也不否认创业板市值还有很大增长空间，但仅就短期而言，由于推升创业板估值提升的四个条件中的两个：高成长预期和IPO暂停已经改变，所以短期来看，创业板相对于主板估值的天花板确实已经到来。业绩不达预期、公司资质分化严重、资金面趋紧和IPO重启可能导致创业板在短期出现震荡、分化的走势。

但从中长期看，我国已经几乎不可能再回到依靠投资拉动经济的“老路”上来，结构转型和产业升级导致新兴产业未来的成长空间巨大，新经济将持续成为市场焦点。此外，2013年以来，证券保证金余额基本维持在6000亿左右，而2012年至今，A股的总市值最高仅触及过一次28.8万亿，大部分时间都不超过28.5万亿，2013年以来基本都在26万亿和28万亿之间波动。从这些也可以看出A股就是一个存量格局，除非有大规模新增资金入市，否则主板没有多大上涨的空间。

中证投资

虽然近来消息面持续偏暖，但两市盘面已经出现明显上攻乏力迹象，尤其是昨日跷跷板效应再现，表明资金冷淡应对利好影响，两市持续上行的条件已经不再具备。尤其值得提醒的是，对于昨日开启的中小盘反弹趋势并不明确，在两市下降通道没有改变的情况下，今日对于中小盘股票逢高减磅是较稳妥的策略。

今日消息面再度转向平静。发改委下调油价、国企改革继续推进等消息面对两市的影响或将大幅减弱。整体来看，市场或将依旧运行在政策支撑和经济下行压力的夹缝之中。

但从未来预期来看，利空仍然占据主导。首先，公开报道显示，证监会日前再度推出五项政策微调，以求进一步完善新股发行改革。这些措施被认为是新股发行第二批即将启动的信号。25日，又有消息人士称，IPO最快将于4月上旬重启，目前已有部分券商接到沪深交易所通知，将于本周内开展系统测试。而据了解，网上新股发行前全网测试是必不可少的环节，如果全网测试成功结束，那么根据以往经验，IPO开闸就在眼前，最快有望于4月上旬重启IPO。新股对二级市场资金的分流压力将再次牵动市场神经。

其次，目前市场正在从对人民币单边升值的预期转向双向波动，但不少专家预计这波贬值还没结束。海外资金加速外流，将对资产价格带来较大压力。

此外，信用风险事件依然在继续暴露，3、4月是信托、债券到期的高峰月，在经济增速下降、结构扭曲以及债务攀升的大背景下，3月份将会是年内信用事件高发时点之一。倘若以债券市场违约第一单ST超日为代表的信用事件不能超预期，也必将对股市带来不良影响。

而从盘面特征看，前期热点也有涣散迹象。热点概念股大龙地产、上港集团等前期持续火热股票纷纷放量长阴，资金出逃迹象非常明显。因此，可以断定，两市向上的持续推动力已经不足，即便再有利好预期推动小涨，空间也已经非常有限。因此，建议继续在低估值蓝筹中寻找机会，持股待涨，尤其对于破净的国企改革概念股，应该给予高度关注。