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分析：去杠杆等监管新境 A股壳生意退潮

wx头像 wx 2021-11-22 06:08:04 6
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这是壳交易市场的一个缩影。上证报记者注意到，近期，狮头股份、江泉实业、东方银星等公司的买家纷纷变现离场，壳资源交易进入新一轮击鼓传花的游戏。

在抑制炒壳、去杠杆等监管新境下，不论长袖善舞的资本大佬，抑或挣一把就走的掮客，都开始对壳资源价值进行重估。

“随着新股发行常态化，壳资源估值仍处于下降通道，加上重组、再融资及减持新规等各类监管政策叠加作用，壳生意不好做了。”资深投行人士对上证报记者说，在重新评估壳资源价值及自身运作能力的基础上，新一轮卖壳潮已暗流涌动。

壳买家争相出货

博信股份昨日披露，公司控股股东烜卓发展、股东朱凤廉拟以15亿元的总价，向苏州晟隽合计转让博信股份28.39%股权。交易完成后，公司实际控制人将由石志敏变更为罗静。

上证报记者注意到，虽然23元/股的转让单价比停牌前股价高出74%，但烜卓发展去年初入主的成本高达18元/股，回报率不到28%。考虑到资金成本，这笔交易的回报算不上丰厚。

与此同时，美尔雅12日公告，公司控股股东美尔雅集团的股东中纺丝路拟将其持有的美尔雅集团股权对外转让，将涉及上市公司的实际控制权变更。

2016年5月，中纺丝路以5.65亿元现金收购了美尔雅集团79.94%股权，由此间接控制了美尔雅20.39%股权。除此之外，中纺丝路还需为美尔雅集团代偿债务共计3.91亿元。如此算来，中纺丝路的买壳成本约9.56亿元。

投行业务做得有声有色的杉杉系，也对旗下上市平台进行了战略调整。上月初，江泉实业披露，控股股东顺辰投资拟将所持的13.37%股权全部转让给上海超聚金融信息服务有限公司，转让价格为15.5元/股，总价为10.6亿元。交易完成后，公司的实际控制人将由郑永刚变更为刘岩。

杉杉系在江泉实业身上倾注过不少精力，曾先后操刀过三次重组，皆因不同问题以失败告终。监管及市场环境变化，成为公司重组失利的核心原因。

约一周前，狮头股份第一大股东海融天的实际控制人陈海昌，将其所持海融天100%股权作价5.05亿元转让给协信远创，由此达到间接卖壳的目的。回查资料，陈海昌入主狮头股份时曾同步筹划了资产重组，但因监管环境变化未能如愿。在驻留15个月后，这位资本玩家选择了退出。

再往前推，东北电气、东方银星最新的易主事项，也是前期入主的杠杆买家“倒壳”的结果。

“在IPO提速、类借壳式重组审核收紧的环境下，资本运作的想象空间被压缩，买家选择缩短战线、重点突围存在合理性。”市场人士认为，对于找不到合适资源匹配的壳公司，卖掉时若能获得高于成本的投资收益，也是不错的选择。

壳交易下半场

一叶知秋。杠杆买家再度倒壳，映射出A股重组市场政策与风向的变迁。

“2016年6月实施的系列重组新政，改变的是壳资源自身的使用价值，使得很多壳资源后续注入资产的可能性大为降低。”长城证券并购部总经理尹中余认为，重组新政的巨大历史意义有望在未来几年逐步显现出来，彻底根治中国股市的赌性生态，使股市成为高效率的资源配置场所。

监管及市场环境变迁投射在壳资源交易上，体现为控股权溢价的整体下降及杠杆买家的再度卖壳。

“易主股的重组窘境，造成高昂的时间成本，最终转化为买壳方的资金成本。”投行人士对记者表示，由于控股股东所持股份的限售期大多是一年，去年买壳的收购方所持股票将在今年陆续解禁，如果运作不利加之股价下跌，杠杆买家出手卖壳的情形是可以预见的。

不得不说的是，虽然现时的易主案例比去年大幅减少，但部分案例的控股权溢价幅度仍较高。近期的博信股份、栋梁新材、江泉实业、奥维通信的控股权转让溢价幅度都在60%以上。但与此同时，狮头股份、鑫科材料、金洲管道等公司的控股权转让溢价幅度不到10%。

“由于壳公司基本面差异、信息不对称，买方自身战略发展等原因，部分接盘方支付的壳费仍不低，但这不代表壳资源交易的趋势。”前述投行人士说。

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