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近来三集团股，国内抢先的药企三制药（1530.HK）发布2020年全年成绩状况。在医改进入深水区和新冠疫情重要素之下三集团股，公司体现仍旧稳健。其中心在研产品赛普汀作为国产首个抗HER2单抗新药上市，拆三国健成功登陆科创板。依据IQVIA发布的2020年12月国内药企前200位名单，三制药由上一年的第28名跃升至第16名，上升12位。那么，这份成绩单又是怎么取得的呢三集团股？

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公司成绩：营收同比添加5.1%，研制入继续扩展

整来看，公司财务状况出现稳健形状，盈与毛继续坚持安稳添加。

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依据公司发表，2020年公司经营收入55.88亿元，同比添加5.1%，2016年至2020年复添加率到达18.9%。2020年公司毛45.25亿元，同比添加3%，2016年至2020年复添加率到达17.2%。2020年公司归母净润7.71亿元；除掉糖尿病事务减值以及汇兑损益，同口径正常化后归母净润14.16亿元，同比添加5.3%，2016年至2020年复添加率为17.7%。

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同，公司的现金状况良好，现金财物储藏富余。2020年，公司具有经营性现金流13亿元，现金资金（含理财）45亿元，同比添加74.2%，近5年复添加率为43.8%。

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图表一：公司财务状况

数据来历：公司材料，格隆汇收拾

那么这组财务数据在同业处于什么水平呢三集团股？

依据WIND数据筛，在港股医药板块（因为数据筛或或许存在因未发表而遗失景象），同可以坚持全年经营收入超出或等于40亿元，5年营克复增速到达10%以上，毛率在70%以上，而且归母净润超于10亿元的药企仅有3家：康哲药业（0867.HK）、石药集团（1093.HK）以及国物制药（1177.HK），三家公司市值别为407亿港元、1124亿港元以及1464亿港元。

三制药具有量适当的营收，复增速还高过港股两家药企，毛乃至高过港股三家药企，其总市值才178亿港元，这间会不会存在商场认知的误差。

图表二：条件股（筛港股部）

数据来历：WIND，格隆汇收拾

赛普汀获批上市，蔓迪体现亮眼

与其他同类筛的药企不同，三制药可以具有稳健的财务目标，背面离不公司一向以来的开展战略：发挥集“研制+产+出售+对外作”的系化竞赛优势，完结收入和润各项目标地稳健添加。

三制药具有多款中心产品，疫情之下中心产品收入总安稳，多款独家产品正在铸就公司安定的护城河。

其，公司本年新上市并进入医保的赛普汀、特比澳同比添加19%；促红素的两款产品（益比奥与赛尔）同比添加30%、益赛普同比下滑46%、蔓迪同比添加47%以及其他出售超亿产品（赛、爱益舒和优泌林）同比添加2%。具来看：

2020年，赛普汀新获批上市进入医保，未来有望速放量。

赛普汀（伊尼妥单抗）是国首个Fc段润饰的，产工艺优化，具有更强抗依赖性细胞介导的细胞毒性（ADCC）效应的立异抗HER2单抗，也是国首个针对HER2靶点的国产抗药物。2020年6月19日，赛普汀获批上市，并成功进入国家新医保目录。

依据Frost&Sullivan数据核算显现，国年抗HER2的单抗药物估计在2020年至2024年复添加率到达14.3%，估计2024年商场规模将到达128亿元。

图表三：国内HER2单抗药物商场规模

数据来历：Frost&Sullivan，格隆汇收拾

2020年，特比澳出售额27.6亿元，同比添加19%，是优质现金牛产品，创产品上市以来出售新高。

特比澳是全仅有一款商业化的rhTPO，取得4种以上小板削减症攻略与专家一致引荐的首药物。依据IQVIA数据核算显现，特比澳依照出售额核算市占率72.7%，继续坚持商场首位。

从长远来看，特比澳有望继续进步浸透率，出售峰值估计到达50亿元。尽管特比澳出售额市占率榜首，但依照出售量核算，产品市占率仅为25.5%。此次国谈落地，配报销方针等优势，有望进步临床关于ITP和CIT的市占率，将浸透率进一步进步。在国内地外，特比澳现已取得8个国家同意，包含乌克兰、菲律宾以及泰国。

特比澳的产品组不断扩展，习惯症继续拓宽，有望在该范畴做到协同效应。其，口服艾曲泊帕估计2021年申报上市。在儿科习惯症上，现在公司现已进入临床III第二部。从商场竞赛状况来看，儿童ITP需求不断添加。别的，在缓慢肝病习惯症拓宽上，国内缓慢肝病习惯患者超百万，商场空间数于CIT，未来有望为特比澳带来新的成绩添加动力。

图表四：特比澳出售金额以及市占率

数据来历：公司材料，IQVIA，格隆汇收拾

2020年，益赛普出售额为6.2亿元，公司将继续下沉商场，惠及底层。

益赛普是THF-α抑制剂产品，用于医治类风湿性关节炎（RA）、强直性脊柱炎（AS）以及银屑病，习惯症均已归入国家医保目录。从商场份额上来看，益赛普一向处于商场领导位置，2020市占率为45.5%。在国内地外，益赛普现已取得15个国家同意，包含哥伦比亚、泰国、菲律宾以及巴基斯坦。相较于北美等发达国家，国内物制剂使用率仍处于较低水平（北美50.7%VS国8.3%），未来浸透率有望继续进步。

2020年，促红素的两款产品益比奥以及赛尔出售收入9.7亿元，同比添加30%，“品牌+产能”优势明显，出售稳创近年来新高。

现在，两款产品现已进入国家基药种类，底层浸透率正在不断进步，稳居商场占有率榜首。在国内地外，益比奥现已取得22个国家同意，包含乌克兰、泰国以及巴基斯坦。公司估计，在俄罗斯和泰国进行的益比奥多心物仿制药临床估计将在2021年完结。

未来，公司有望从“品牌+产能”两方面继续强化竞赛优势，将仿创进行结延龟龄周。依据公司发表，口服仿制药罗沙司他估计2023年报产，自主立异药HIF抑制剂SSS17处于临床I。在产能方面，公司在沈阳以及深圳新建造产能，然后支撑在集采之下产品放量带来的新增需求。

图表五：促红素出售额与市占率状况

数据来历：公司材料，IQVIA，格隆汇收拾

2020年，蔓迪出售收入3.7亿元，同比添加47%，线上收入体现亮眼。

蔓迪（米诺地尔酊）是国首个非处方掉发药品，也是仅有一个《国人雄激素性掉发医治攻略》引荐用于掉发医治的外用药物。2020年，蔓迪在线上体现优异，在头部电商细范畴占有商场榜首，线上出售收入同比添加超出100%。依据公数据显现，全国合计具有超越2亿人存在掉发问题，商场需求巨大。未来，伴随着蔓迪泡沫剂上市，将为用户带来更强的便性。

图表：蔓迪出售额与市占率

数据来历：公司材料，CPA，格隆汇收拾

未来亮点：研产销一化优势明显

那么，除了公司传统的中心产品添加微弱外，公司未来还有哪些亮点值得关？

一方面，公司在研产品连续获批上市走向商业化，为公司开展添加助力。另一方面，产品商业化背面所需的产出售以及对外作，也将辅佐公司在系化竞赛锋芒毕露。

1. 立异研制继续落地，成未来开展重要引擎

在成绩内，公司在研制进程上取得多项开展，无论是现已获批上市的赛普汀仍是后续的产品管线，都能看出来公司的立异研制正在不断继续落地，成为未来开展的重要引擎。

依据公司发表，现在公司在研产品34项，24项作为国内地国家新药发。在34项在研产品，19项为单抗或抗，6项为其他物制品，9项为小子药物。依照医治范畴来，公司合计具有12项肿瘤科在研药物，14项用于医治本身免疫性疾病药物（包含RA）以及其他疾病（包含顽固性痛风及眼科疾病，例如AMD），6项肾科在研药物，2项皮肤科在研药物。

图表七：公司在研产品管线

数据来历：公司材料，格隆汇收拾

在肿瘤范畴，公司超越10个种类处于临床发阶段，首要环绕HER2靶点来进行多元化发战略。其，需求关的是靶点EGFR的602现已发动临床II，抗HER2新表位单抗，抗肿瘤免疫医治的巨噬细胞检查点调节剂，以及多种全新抗肿瘤特异抗进入临床试验IND申报，这些都有望为公司带来新的成绩添加点。

图表八：肿瘤管线在研产品

数据来历：公司材料，格隆汇收拾

在本身免疫性疾病以及其他物药管线上，公司的研制侧重点首要来自于有望成为重磅的产品。例如，靶点IL-17A的608现已处于临床II，靶点IL-4Ra的611全新氨基酸序列处于美报临床I，靶点为IL-5的全新抗可变区序列610是国内首家申报产品处于临床I。在肾科范畴，两款长效促红素处于临床II阶段，从日本东丽引进的抗肾透析患者皮肤瘙痒症药物remitch行将完结III临床试验。在布局小子产品组上，公司布局了肾科、自免、肿瘤和皮肤四个医治范畴上的共9种小子。

图表九：本身免疫以及其他物药管线

数据来历：公司材料，格隆汇收拾

2. 产与出售实力强壮，对外作继续微弱

相较于现在备受捧的Biotech企业，传统药企有个很明显的优势便是后续的产与出售实力强壮。这一点在立异药始竞赛不明显，而在立异药进入竞赛下半场代需求配推动商业化显得尤为重要。回到三来看，作为具有系化竞赛优势的药企，产与出售实力恐怕一般的传统药企都难以企及。

具来看，关于出售，公司现已包括国内一切的省、自治区、直辖市，超越2500家三级医院，14000家二级医院或底级层医院及医疗机构。现在，公司具有3263名营销人员，797名销商以及2263第三方推行商组成的巨大出售及销络。

在产上，公司合计具有7个产基地（坐落杭州、姑苏、沈阳、深圳、上海、东莞及意大）。其，公司合计具有约3.8万升产能的单克隆抗设备，在国内大子制药公司产能抢先。依据公司规划，未来将还会具有超越10万升CDMO产能。这个产值，在同业恐怕是独一份了。

除了自主研制外，公司也在活跃经过对外作的方法，引进最新的产品与技能，然后与现有产品构成协同效应，添加中心医治范畴的产品组。2020年，公司经过与Toray、三星Bioepis、Refuge Biotechnologies、Vereau、TLC、Airdoc、Selecta Biosciences、Numab、GenSight、Sensorion及MPM等公司进行战略作，进步公司整的研制综实力。

图表十：公司世界化作

数据来历：公司材料，格隆汇收拾

小结

回到咱们最始的问题，相同类比下三是否存在商场认知误差？

首要，从2020年公司成绩状况来看，作为老牌物制药企业，三制药此次交给的2020年答卷整仍是比较令人满意的。现已获批上市新进入医保的赛普汀有望为公司带来新的成绩添加点，而蔓迪的收入迸发也让人发现在掉发商场上，公司的产品实力强，商场空间大，有望未来成为公司不受医保枷锁的强力支撑点。

其次，从职业竞赛状况来看，三制药仍是有自己共同系化竞赛优势的。在立异药进入下半场PK，各家的药企研报都将“商业化”提上了议程。评论商业化的背面，就必定要求企业不仅是研制实力强，而是综实力强，出售老练，产才能齐备。如此一来，具有产研销一化竞赛优势的企业才能在商业化不掉链子，在一众竞赛者锋芒毕露。

最终，从商场行情来看，三当时股价存在被轻视景象。在低迷的大环境之下，三制药也随之回落，PE触及了前史均匀位置之下，随后近两日伴随着公司发布成绩，估值有抬升之势。现在公司PE仅为17，远低于商场关于Big pharma企业的估值水平，存在被轻视的痕迹。在高估值财物回落之际去调查被轻视的企业，无疑不是一个好的机。

图表十一：公司估值状况

数据来历：WIND,格隆汇收拾