帝尔转债370776申购价值一览

8月4日：短线大盘仍难大幅走高 将绕年线

今日可申购新股：天禄科技、沪农商行、艾为电子、国义招标(三板)。今日可申购可转债：...

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债底预计在82.64元附近，发行公告挂网日平价为99.64元

债底约为82.64元，保护性一般。帝尔转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年 0.4%、第二年 0.6%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 2.5%、第六年 3.0%。到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期利息)，按照2021年8月3日中债6年期AA-企业债到期收益率6.5846%作为贴现率估算，帝尔转债债底价值约为82.64元，保护性一般。

初始转股价为192.70元/股，转股期自发行结束之日(2021年8月11日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年8月3日收盘价192元进行计算，发行公告挂网日平价为99.64元。

帝尔转债的三大条款设置较为中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%;有条件赎回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期赎回价格为115元;有条件回售条款为：30/30，70%。

帝尔激光基本面分析

公司是一家研发精密激光加工配套设备，提供相应解决方案设计的国家级高新技术企业，主要产品为应用于光伏产业的精密激光加工设备，专注于太阳能电池、消费电子、触摸屏等应用领域方面的激光设备的研发、生产、销售和服务。公司目前的主要产品包括PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R激光修复设备、激光扩硼设备等激光设备。

公司2020年度太阳能电池激光加工设备作为主要收入来源占公司总营收约96%;配件、维修及技术费用及其他占公司总营收约4%。受益于光伏产业快速发展及公司产品对光伏电池转换效率的提高，公司营收高速增长，2020年公司实现营收10.72亿元，同比增长53.19%，归母净利润3.73亿元，同比增长22.28%;2017至2020四年间，公司营收从1.65亿元扩大至10.72亿元，CAGR高达87%左右。2021年Q1公司激光设备销售稳定增长，实现营业收入2.74亿元，同比增长36.27%，归母净利润0.74亿元，同比增长2.69%。分地区来看，2020年公司中国大陆以外地区营收占比15.88%，同比增长4.66个百分点。

毛利率方面，2018年，受“531”新政与光伏补贴退坡政策影响，下游光伏企业运营成本不断提高。公司为了建立良好的客户关系、提高下游客户采购量，降低了激光设备的售价。同时公司不断更新迭代现有产品、积极研发更为复杂的新产品，产品耗用的原材料和人工成本也有较大增长，进而一定程度影响公司毛利率。公司从毛利率从2018年的62.07%下降至2021年第一季度的40.42%。尽管公司毛利率有一定幅度的下降，但20年公司在行业竞争中，综合毛利率处于领先地位，在公司未来展望中，公司将逐步推出大尺寸、高产量的太阳能激光加工设备，由于新产品定价与毛利率相对较高，随着新产品逐渐实现销售确认收入，公司短期内毛利率下降趋势有望得到一定缓解。

光伏行业景气度有望持续，进一步拉动光伏设备需求。“碳达峰、碳中和”背景下，清洁能源有望迎来快速发展。根据天合光能转债募集说明书援引CPIA的数据，到2025年，光伏在所有可再生能源新增装机中的占比将达到60%。根据CPIA与赛迪智库共同出版的《中国光伏产业发展路线图(2020 年版)》(以下简称《路线图》)，预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装机约210-260GW，我国光伏年均新增光伏装机或将在70-90GW之间。光伏装机量的提升将拉动产业上游光伏设备的需求，公司在未来有望具有良好发展空间。

提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案，布局HJT、TOPCon等技术，并向高端消费电子、新型显示和集成电路等领域市场开拓。降本以及提高转换效率是光伏行业发展的趋势，以PERC电池为代表的高效太阳能电池能够有效提升效率，降低发电成本，根据公司可转债募集说明书援引《路线图》数据，2020年随着PERC电池片新产能持续释放，PERC电池片市场占比进一步提升至86.4%，N型电池(主要包括异质结电池和TOPCon电池)相对成本较高，市场占比约为3.5%。同时根据《路线图》，未来预计HJT以及TOPCon电池占比也会逐步提高。公司具有一定技术优势，主要核心技术均为自主研发，目前主要产品集中于PERC技术路线，市场占有率较高，根据公司招股说明书援引Energy Trend统计数据，截至18年底主要光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%、 SE产能中约86%采用公司设备。此外，公司也积极对Topcon、HJT等N型电池工艺进行相应的技术研究，根据20年年报，公司TOPCon高效电池激光应用技术研究完成工艺论证，HJT 高效电池激光应用技术研究完成LIA研发。此外，公司加强太阳能电池激光LID/R(激光修复)技术、激光转移印刷技术、无损划片技术的研发，以及激光在电池片生产环节的其他应用，进一步拓展了公司技术储备。其他行业中，在显示器应用领域，针对下一代Mini/microLED 显示 TFTpattern 修复、cell段修复等，帝尔激光积极开发新技术，根据公司20年年报与可转债募集说明书，公司OLED显示面板激光技术、电子行业玻璃微孔激光加工技术等均在研发中。

客户方面，隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能、韩华新能源、东方日升等国际知名光伏企业均与公司开展合作。公司拟募集不超过8.4亿元，募集资金多数用于新项目投资，少部分用于补充流动资金。推行高效太阳能电池激光印刷技术项目，有助于公司突破太阳能加工技术瓶颈，降低太阳能电池碎片率、提高印刷精度，保证太阳能电池组件的可靠性，同时实现太阳能电池提质增效、降低成本，迎接光伏平价时代，助推光伏发电规模化应用。由于国外技术壁垒，我国涉足新型显示产业链的激光企业较少，应用于新型显示器生产的激光装备严重依赖进口，公司长期以来在激光加工领域投入了巨大的人力、物力和财力，新型显示行业激光技术及设备项目的建设是进一步推动新型显示等国家战略性新兴产业发展，提升我国高端装备制造能力的需要。根据可转债可行性分析报告援引工信部统计数据，我国新型显示产业规模已从2012年的740亿元增长至2019年的3725亿元，CAGR超过20%，公司可通过该项目竞逐新型显示器蓝海市场，公司可通过该项目竞逐新型显示器蓝海市场，培养公司新的经济增长点。激光行业高技术产品具有技术更新快，产品生命周期短的特点，项目实施后有利于公司掌握适用于新型显示领域的核心技术，抢占行业制高点，从根本上实现提升公司的核心竞争力。

定价分析及申购建议

1、转债申购中签率预计落在0.00286%左右

截至2021年3月31日，李志刚直接持有公司股份4,497.92万股，占公司股本总额的42.51%，通过武汉速能间接控制公司股份317.18万股，占公司股本总额的3.00%，合计控制公司45.51%的股权，为公司的控股股东、实际控制人。参考近期发行的闻泰转债(原股东配售比例55.67%，网上有效申购金额8.66万亿)、金博转债(原股东配售比例73.97%，网上有效申购金额8.82万亿)，假设帝尔转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为70%和8.80万亿，则网上中签率预计为0.00286%左右。

2、预计帝尔转债一级市场申购风险不高

根据2021年8月3日帝尔激光收盘价192测算转债平价为99.64元，参考目前评级相同、平价相近的荣泰转债(转股溢价率20%)、众兴转债(转股溢价率15.78%)以及同行业精测转债(转股溢价率13.47%，转债价格153.76)，预计帝尔转债上市首日转股溢价率区间预计为15%-20%区间，对于公告挂网日8月3日平价，帝尔转债上市价格预计在114.58元至119.56元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示，近期新券上市定位均较高，不排除帝尔转债上市有更高定位。帝尔转债规模尚可，正股为全球领先的太阳能电池激光工艺设备供应商，行业增长空间广阔，公司目前也致力于拓宽产品版图。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。