凤凰光学(凤凰光学)

<p></p><p>作者 | 顾天娇</p><p>阅览所需约8分钟</p><p></p><p>因拟重组置入半导体财物，凤凰光学（600071.SH）收成11连板。10月22日，凤凰光学以涨停价43.92元报收，11个买卖日大涨185%。</p><p>从当时股价来看，凤凰光学置入财物后的二级商场全体估值现已到达300亿元，远高于置入财物的价值，可是假如对标A股硅片公司中环股份（002129.SZ）、沪硅工业（688126.SH）、立昂微（605358.SH）的估值，重组完成后的凤凰光学市值区间在400亿乃至更高。那么怎么看待凤凰光学的价值？</p><p>比较同行的上市公司而言，拟置入财物国盛电子、普兴电子的成绩都称得上优异，可是这两家企业都还没有切入12英寸硅片范畴，在研制上和产能规划上好像慢人一步，它们的竞争力怎么？</p><p></p><p>腾笼换鸟</p><p>抛弃优质智能控制器事务，转而开展半导体材料。</p><p>凤凰光学1997年上市，公司首要从事光学镜片、光学镜头、精细加工、显微镜、智能控制器等产品的出产和出售。</p><p>近年来，凤凰光学的成绩并不安稳，可谓是挣扎在退市的边际。2018、2019年两年均为亏本，2020年净赢利也仅有1455万元，并且当年取得政府补助1390万元，占净赢利比重达95%。</p><p>9月29日，凤凰光学发布了重组买卖计划，以现金方法出售包含凤凰科技100%股权、凤凰光学日本100%股权、协益电子40%股权、凤凰新能源49.35%股权在内的财物及负债；保留英锐科技100%股权，凤凰光电75%股权，丹阳光亮17%股权，江西大厦5.814%股权在内的财物及负债。</p><p>一起发行股份购买财物，以12.8元/股的价格收买国盛电子、普兴电子100%股权，两标的算计估值在43亿-53亿元。标的公司主营半导体外延材料的研制、出产和出售，首要产品包含半导体硅及碳化硅外延材料等。</p><p>这次买卖注入财物的实控人是我国电子科技集团有限公司（简称我国电科），和凤凰光学是同一实控人，实际上是将实控人的财物进行了从头整合。上市公司从本来的光学器件职业转到半导体材料职业。</p><p>然而在19年末，凤凰光学刚用4.15亿现金收买了海康科技的智能控制器事务，买卖对方还许诺在2019-2021年扣非归母税后净赢利别离不低于2951万元、3739万元、4729万元。</p><p>一方面，并购财物的成绩许诺还没到期，加上智能控制器也是成长性较好的事务，凤凰光学却仍坚持将其出售？另一方面，我国电科旗下还有十余家上市公司，包含海康威视、国睿科技、天奥电子等，为何挑选凤凰光学？</p><p>挑选凤凰光学的一个首要原因便是其自身事务开展平平，而经过“腾笼换鸟”的方法重组既能给保住凤凰光学的上市方位，又能使我国电科在财物注入后的持股份额仍坚持较高的水平，不至于被稀释得凶猛。</p><p>自上一年进入半导体景气周期后，上游最大的改变便是代工厂、IDM厂加大本钱投入建厂，跟着2-3年建造期完毕，将会迎来硅片需求顶峰，A股半导体材料上市公司早已敞开融资形式，中环股份远期规划产能是当时产能的2倍多，沪硅工业、立昂微等也有近50%的产能增加空间。</p><p>从标的财物的视点考虑，作为掩盖4英寸到8英寸硅片的头部公司，现阶段上市融资的需求较强，此刻注入凤凰光学，依照配套融资金额“不超越本次发行股份购买财物的买卖价格的100%，发行股份数量不超越上市公司总股本的30%”预算，大约能募资20亿，能够用来扩展产能。</p><p>从财务数据来看，标的在2020年和2021年上半年净利率十分高，国盛电子是17.45%、27.76%，普兴电子是15.23%、26.06%，而同行可比公司均匀净利率为9.01%、13.74%。</p><p>这与标的产线老练、规划量产后本钱较低有联系，像沪硅工业，比较“年青”且要点放在12英寸硅片上，前期投入本钱高，毛利率和净利率就会受到影响。</p><p>产能方面，据媒体材料，国盛电子现在产能是25万片/月，在建项目不明；普兴电子约30万片/月，在建项目年产300万片8英寸外延片和36万片6英寸碳化硅外延片。</p><p>比照同行，8英寸及以下已有产能在排名是中环股份&gt;标的&gt;沪硅工业&gt;立昂微，规划产能也是这个排名，不过标的数据仅做为参阅，详细要看后续重组计划的发表。</p><p>比较而言，标的下风是12英寸硅片的研制建造进展慢，但第三代半导体碳化硅现已走在职业前面。</p><p></p><p>11连板的价值博弈</p><p>估值与中环股份适当，比其他两家还有1倍的距离。</p><p>10月22日晚间，凤凰光学第6次提示二级商场买卖危险。</p><p>公告称，拟购买财物国盛电子100%股权、普兴电子100%股权算计预估值规模为43亿元-53亿元。如不考虑出售财物影响，本次发行股份购买财物完成后，公司总股份约为6.18亿股-6.96亿股，依据公司今天收盘价43.92元/股核算，公司估计静态市盈率为117.30-132.14，高于半导体职业市盈率。</p><p>现在，凤凰光学现已完毕连板，成交量也显着扩大，明显商场进入不合较大的阶段。那么怎么看待本次重组后凤凰光学的价值？</p><p>2019年、2020年以及2021年上半年，国盛电子完成经营收入7.94亿元、7.05亿元、4.25亿元；完成净赢利1.29亿元、1.23亿元、1.18亿元。普兴电子完成经营收入7.34亿元、7.09亿元、4.95亿元；完成净赢利8841.47万元、1.08亿元、1.29亿元。</p><p>做个简略的测算，详细数据如下图：</p><p></p><p>假定本次国盛电子和普兴电子评价基准日为2020年12月31日，以收益法进行评价，依照20倍PE，则两家公司算计评价估值为46.2亿元。</p><p>股份发行价格是12.8元/股，也便是估计新发行股份数在3.6亿股，发行股份后股份数约为6.4亿股。</p><p>标的在二级商场的估值，依照标的2021年净赢利预算，选取40-90倍PE，估值在200亿-450亿。</p><p>因为凤凰光学并未置出悉数财物，并且有部分财物以现金出售。未置出部分，因为这两年收益欠安，咱们依照PB估值去估值，停牌前PB为7.12倍，剩下财物净值为2.61亿，估值18亿。出售财物，依照财物法估值，假定增值率100%，那么估计凤凰光学回收现金5亿。算计约23亿。</p><p>依照以上估值假定，重组后，凤凰光学的市值在223-473亿元，对应股价在34.68-73.57元/股。</p><p>依据公司10月21日收盘价43.92元/股核算，公司总市值估计在295亿元，动态市盈率约为54倍，2020年市销率约为15倍。现在中环股份、立昂微、沪硅工业市盈率别离在50倍、125倍、325倍；市销率别离为8倍、35倍、38倍。</p><p>需求留意的是，中环股份光伏硅片占营收和赢利的比重超90%，这块事务拉低了企业全体的估值。</p><p>总的来看，凤凰光学当时方位比中环股份略高一点，但仍是大幅低于其他两家。</p>