冠城大通股份有限公司-小米集团

组织：中泰证券

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评级：增持

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目标价：23.00港元

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2Q20成绩超预期

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2Q20收入同比增加3.1%至535.4亿元人民币；在海外商场受疫情影响较严峻的情况下，手机事务收入仅下滑1.2%，IoT及日子消费品事务收入同比增加2.1%，互联服务微弱增加29.0%；海外商场收入占比降至44.9%；经调整净利润同比下降7.2%至33.7亿元人民币，成绩超预期。

智能手机海外出货量逆势增加，中高端机型占比进步，我国商场将迎机会

2Q20海外商场受疫情影响较为严峻，尤其是公司的首要海外商场印度，但公司在多个国家和地区完成逆势增加及市占率打破，市占率居前五的国家和地区数量由4Q19的45个增至50个，在欧洲商场的智能手机出货量同比增加64.9%，市占率达16.8%，初次排名前三，其间西欧商场增加尤为微弱，出货量同比增加150.6%，市占率达36.8%。受疫情影响较为严峻的印度商场需求端已开端反弹，7月印度智能手机日均激活数量进步至1月疫情前水平的72%，出产端预期将跟着疫情好转逐渐康复到正常水平。虽然2Q20印度商场手机销量疲软，但公司于印度商场仍坚持市占率榜首的抢先优势，预期印度商场未来仍可为公司世界拓宽作出重要贡献。20年7月公司在除印度外的海外商场智能手机日均激活量已达1月疫情前水平的120%，海外疫情影响正在减小。受中高端产品占比进步推进，2Q20智能手机均匀价格(“ASP”)持续进步，同等到环比分别上涨11.8%及7.5%，信任可持续受惠双品牌策略支撑中高端产品投入及品牌认可度进步。咱们预期我国智能手机商场出货量将在旺季、5G晋级及疫情对经济影响减小的带动下复苏。美国对华为的约束亦有机会为公司带来扩展商场份额机会。

IoT用户数据持续向好，与手机事务的协同效果闪现

虽然疫情对部分IoT与日子消费产品的出产、运送、出售及发布形成影响，导致2Q20IoT及消费产品收入增速放缓，但咱们看到公司于消费级IoT商场仍坚持抢先地位，而且IoT相关运营数据持续向好。到20年6月，IoT渠道已衔接的IoT设备数(不包含智能手机及笔记本电脑)同比增加38.3%至2.71亿；具有5件及以上链接小米IoT渠道的设备(不包含智能手机及笔记本电脑)的用户(“米粉”)数同比增加63.9%至510万人；人工智能助理“小爱同学”的月活泼用户数同比加快增加57.1%至7,840万；米家App月活泼用户数同比增加34.1%至4,080万，其间非小米手机用户占比由19年12月的约2/3增至67.9%。公司IoT渠道上绑定IoT设备的小米手机用户留存率较非IoT用户明显更高；关于到19年6月30日的IoT用户来说，用户均匀衔接设备数在之后1年内均匀进步25%以上，上述两组数据反映IoT及手机事务具协同效应，预期将跟着IoT产品丰厚、用户体会进步及手机产品竞争力的进步持续扩展。

互联事务坚持高速且多元化开展

2Q20广告、游戏及其他增值服务均完成快速增加。20年6月MIUI月活泼用户数同比增加23.3%至3.4亿人，其间大陆地区为1.1亿人。2Q20除我国大陆智能手机广告及游戏以外的互联收入(包含有品电商渠道、金融科技服务、电视互联服务及境外互联服务)同比增加39.5%，占比进一步进步至39.0%，环比进步0.9个百分点，或反映互联收入对我国手机用户的依靠下降。2Q20智能电视及小米盒子月活泼用户数同比增加41.8%至3,200万，付费用户数同比增加33.1%至400万。虽然智能电视海外布局及出售受疫情影响，公司智能电视于2Q20新进入了波兰、法国、意大利等海外商场，预期跟着海外疫情转好可堆集更多海外智能电视用户，支撑互联变现。

上调目标价至23.0港元，下调至“增持”评级

咱们稍微调整盈余猜测，估计20-22年的每股根本盈余分别为0.40/0.53/0.64元人民币。咱们预期品牌竞争力可持续增强、IoT与手机事务协同效应将扩展以及互联服务对智能手机的依靠将会逐渐减小可助力估值持续进步，考虑到近期商场对公司的认可度进步，调整估值至39倍21年猜测市盈率，相应上调目标价至23.0港元，潜在升幅8%，下调至“增持”评级。

危险提示：(一)全球疫情影响扩展；(二)商场竞争加重