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深圳证券通信有限公司-中金：加息将至 现阶段港银还有多少上涨空间？ – 财经

wx头像 wx 2022-02-21 10:11:22 6
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中银香港、汇丰控股(未掩盖)、恒生银行、渣打集团、东亚银行年头至今别离上涨22.6%、24.1%、12.7%、26.4%、23.7%，较恒生指数录得24.8ppt、26.2ppt、14.8ppt、28.6ppt、25.9ppt相对收益。同期美国十年期国债利率上行31bps至1.94%。咱们以为本轮港银快速上涨的主要原因来自加息布景下成绩与估值两层修正的预期。

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谈论

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美联储加息预期拉动本轮上涨，现阶段是布局港银的黄金时间。上一年12月以来，英美央行一再开释鹰派信号，英格兰央行首先完结“背靠背”加息，依据中金微观组观念，美联储加息大概率将在3月份到来，2022年全年或加息4-5次，并可能在2022年迎来缩表，当时1年期美国商场隐含方针利率已升至1.57%。经过探求前史长端利率上行周期和加息周期，咱们发现在利率上行周期中，香港银行遍及录得相对收益，对应加息预期阶段及加息初期。如此关联性的主要原因在于银行的顺周期特点，加息的根底是经济复苏，二者叠加协助银行完成基本面和估值两层修正，因而加息前期相对收益较大；后期加息按捺经济过热，银行股收益也逐步消失。因而咱们以为加息预期阶段及加息初期是布局港银的黄金时间。

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加息带动净利息收入增加，香港银行财物负债表敏感度较高。在当时加息预期下，咱们估计2022年中银香港、恒生银行、渣打集团、东亚银行息差别离提高7bps、10bps、5bps、5bps。咱们估计净利息收入可以快速获益于加息的主要原因为：1)财物端，港银借款大多以1MHIBOR/LIBOR计价，据测算，中银香港借款重定价久期仅为2个月，明显低于中资银行和欧美同业；2)负债端：港银活期存款占比较高，2021年以来保持在约65%的水平，可有用对冲利率上行带来的负债本钱的上升。获益于净利息收入的增加，咱们估计2022年中银香港、恒生银行、渣打集团、东亚银行归母净利润别离增加12.1%、10.9%、2.2%、1.1%。

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当时港银还有多大的空间？因为近期全球加息预期明显增强，香港银行估值近期继续修正，息差弹性大、财物质量稳健是本轮利率上行周期中银行的中心优势。关于估值，咱们主张参阅16-18年加息周期估值水平，考虑到现在香港疫情存在重复，经济基本面较16-18年偏弱，本次估值提高或将不及上一周期，但较当时水平仍有10-20%的上行空间。

危险

疫情重复与经济数据走弱导致加息不及预期。

图表：1994年2月~1995年2月加息周期中，香港银行股在美联储初次加息前录得正的相对收益

材料来历：万得资讯，中金公司研讨部

图表：1999年6月~2000年5月加息周期中，香港银行股在美联储初次加息前录得正的相对收益

材料来历：万得资讯，中金公司研讨部

图表：2004年6月~2006年6月加息周期中，香港银行股在英格兰央行初次加息前录得正的相对收益

材料来历：万得资讯，中金公司研讨部

注：本轮英国央行首先加息，因而以英格兰央行初次加息为起点向前推四个月剖析香港银行股价体现

图表：2015年12月~2018年12月加息周期中，香港银行股在美联储加息周期前相对收益为负

材料来历：万得资讯，中金公司研讨部

图表：在前史的经济周期中，加息初期往往对应经济上行阶段，但15年则相对特别

材料来历：万得资讯，中金公司研讨部

图表：前史美国十年期国债利率上行周期中，香港银行全体录得正的相对收益

材料来历：万得资讯，中金公司研讨部

图表：香港银行借款重定价久期较短

材料来历：公司公告，中金公司研讨部

图表：香港银行活期存款占比较高

材料来历：万得资讯，CEIC，中金公司研讨部

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