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关注：老白干酒新征程股价涨幅接近30%

wx 2021-11-21 18:18:16 6

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评论：

一路跟随，我们见证老白干酒修成正果。我们 2014 年 4 月老白干酒的报告中指出公司改制条件日趋成熟，公司会成为三线白酒中最值得投资的公司。随后多次提示老白干酒改制预期。公司于 14 年 12 月公布改制方案，我们给出了公司短期 40 元，中期 70 元的目标价，随后不断得到市场验证，方案公布后股价维持在 40-50 元。今年 9 月市场底部发布老白干深度报告《混改释放红利，站在业绩爆发的拐点》，全面分析了公司改制后的战略布局和预期目标，给予短期 70 元，一年目标价 90 元，随后股价涨幅接近 30%。

国企改革的标杆之作，公司内外部条件良好。此次混改引入战略投资者航天基金和泰宇鸿德，实力雄厚，泰宇鸿德背后为酒水资讯界中享誉盛名的盛初咨询，对公司未来战略规划有不可低估的作用。同时引入优秀经销商入股和管理层持股，绑定各方利益。老白干酒之前经营一直比较稳健，核心市场局限在河北，目前产品结构不断清晰，中高档产品占比逐步提高，市场拓展稳步推进。外部环境看省内缺乏强势品牌，本省酒精消费远低于周边，增长潜力较大，老白干所面临的市场空间和市场格局极为优越。

改制后内生加外延确保收入快速增长，利润不断释放。公司作为地方龙头，在缺乏强势品牌的河北省占比只有 10%左右，随着定增顺利过会，我们预计公司将在全省下沉渠道、强化营销，扩大市场份额。公司的产品体系过去相对庞杂，未来在十八酒坊和大小青花上不断聚焦，尤其是定位中档的大小青花具备爆发的潜力。同时，公司整合本省白酒市场也提上日程，利用资本实力并购较强的竞争对手，扩大在本省的市场份额，并辐射到周边区域，预计收入体量将快速增长。随着管理层与公司利益捆绑，控制费用，改善原来较低的利润率水平，提升企业整体价值也是势在必行。我们预计内生增长加外延并购未来 3 年的时间收入体量乐观有 45-50 亿，利润释放也会逐步跟上。

目标价短期 70 元中期 90 元，给予“强烈推荐-A”评级。引入战投实力雄厚，确保公司实施的营销改革和并购战略能够顺利进行，且高管和经销商入股，绑定了各方利益，值得期待。按照公司未来 2-3 年的收入体量，未来潜力市值预计为 150 亿，对应 90 元目标价。我们前期提出的对公司目标价 70 元，120 亿市值，正在不断实现，1 年中期目标价至 90 元，重申“强烈推荐-A”评级。风险提示：市场拓展不及预期

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