联创电子(联创电子最新消息)

作者 | SuperZ

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联创电子的车载事务（车载高清摄像头），在ADAS、新能源轿车高速开展的带动下，有时机迎来快速添加。

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一、中心观念

1、关于职业：

（1）职业盈利：得益于与ADAS、新能源轿车的推进，车载摄像头的年全球商场规划有望从2020年的176亿，添加至2030年的1230亿，10年CAGR约为21%。（现在均匀摄像头数量是2.5个，估量到2030年均匀为9个。）

（2）新势力的活跃推进：

因为新势力（包含新能源车、智能计划处理商）的急进战略，摄像头作为ADAS/主动驾驭的前置根底硬件，且本钱占整车比重不高，因而会得到优先乃至超前装备，因而近五年的CAGR或许超越30%。（而造车新势力一步到位，遍及搭配在10+个）

（3）单个摄像头价值量进步：

服务于ADAS/主动驾驭的摄像头，不同于传统摄像头用于倒车印象等。在功能方面要求更高，包含像素，稳定性、清晰度等，因而带来了单个摄像头价值量的上升。

2、关于公司

（1）市占率进步：

联创电子已取得特斯拉、Mobileye、英伟达等的镜头认证。三者作为主动驾驭计划的最首要供货商，联创取得认证，确认了未来3年的商场供应，决议了其ADAS/主动驾驭的镜头供货商的头部位置。而且取得认证比例有望进一步上升，市占率得到进步。

（2）把握中心原材料：

模造非球面玻璃是高端车载摄像头的必要元件，联创全球产能第二，具有本钱优势；车载镜头不同于手机镜头，首要是由玻璃镜片组成，而玻璃镜片的功能，首要取决于其关于像差的按捺才干。非球面玻璃在这一方面有较强优势，一起模造技能能带来更进一步的精度进步和本钱下降。

二、下流ADAS车载摄像头需求迸发

现在中国商场干流的 L2/L3的ADAS 计划摄像头在 5~8 颗之间，L3 级乃至呈现 14个，例如蔚来 NIO Pilot（5 颗），特斯拉 Autopilot 2.0（8 颗），小鹏 XPILOT 2.0/3.0（5/14 颗）。

未来 L4、L5 级轿车搭载摄像头估量进步到 11 颗左右。

摄像头数量和比例的增多会带来镜头和整个模组的价值量进步。

因为ADAS 摄像头的功能要求更高，价值量也相应更高，一般车载摄像头价格约为 30-60 元，高清 ADAS 车载镜头价格高达60-120 元（指200w像素以上）。模组的单价更高，但毛利率会比镜头低一些。

三、时机：工业格式产生改变，联创占有先发优势

1、工业格式产生改变

传统工业链的途径是车企→Tier1→零部件供货商，Tier1 是话语权最高的环节。

但跟着 ADAS 乃至是智能驾驭的开展，关于零部件功能性、可靠性进步的需求，ADAS 计划供给厂商或车企成为该工业链条最具话语权的环节，终端车企与上游零部件供货商的联络愈加严密，传统Tier1的话语权在下降。

而ADAS车载摄像头在工业链上的传导途径是：计划商把计划引荐给Tier1， Tier1进行收购，把模组卖给车厂，车厂要路测 1000 个小时（1-3 年）今后才会批量收购，订单一旦确认未来 5 年不会有太大改变。

现在全球来看，市占率比较高的计划供货商包含Mobileye和英伟达，占有了大部分的商场比例。

Mobileye 的智能驾驭计划是“黑匣子”封闭式形式（也不供给原始数据给车企），不支撑主机厂自主开发算法，优势在于快速配套至新车上。Mobileye 的客户的包含奥迪、宝马、雪铁龙、福特、通用、本田、现代、捷豹、路虎、尼桑、欧宝、雷诺、丰田和沃尔沃等。

英伟达的计划相对灵敏，有利于车厂自行开发软件，特斯拉、小鹏、蔚来等造车新势力相继从Mobileye跨越到与英伟达的协作中。其间特斯拉走在最前面，已具有软硬件全栈计划。

其他如华为、地平线等也都有一些商场比例。

别的，要点提一下特斯拉。

特斯拉的主动驾驭计划在14-16年用的是mobileye计划，后来16-19年更换到英伟达，从19年开端则运用自己开发的系统。

现在特斯拉的硬件系统是HW3.0，搭载的是8个130万像素的感知类摄像头，还不算特别高清的。其HW4.0系统是真实进步摄像头价值量的，估量数量将超越10个，而且都是超越200万像素。现在HW4.0没有发布，特斯拉发布该系统的时分也将是工业链爆量的时分。

2、联创占有先发优势

联创在主动驾驭计划处理商和车企里最大的优势是：完结了头部主动驾驭计划商的大部分认证，获取了高像素镜头的最大比例。

一般来说计划商准则计划时就需求考虑到光学参数，然后释放给协作方。协作方选择比较重要，需求 1-2 年的协作方的挑选，然后做测验，到达要求后才干进入供应链系统中；其次样品需求进行评测，评测仅仅根本的光学功能评测，还需进行环境、和与算法进行匹配及路测等一系列验证，路测时刻在 1 千多小时左右，且费用高，整个进程或许长达3年以上，最难的是在路测阶段。

认证环节带来了极强的进入壁垒，确认了未来3-5年的商场比例。

四、竞赛格式

现在在车载摄像头以及其细分范畴感知类摄像头中，舜宇占有肯定的优势。现在存量的车载镜头供货商如舜宇，大部分营收的构成是来自于传统油车和电车，ADAS镜头占比很少或许没有。

联创供给车载镜头差异于传统车载镜头（塑料镜头），因为是更高像素（玻璃），更多是应用在ADAS主动/辅佐驾驭上，传统油车和电车里根本没有。

舜宇的优势在传统车载镜头；联创电子的车载镜头优势，体现在技能壁垒更高的主动驾驭摄像头。

未来2-3年内，估量能在ADAS高清摄像头（200万像素以上）量产供货的，只要联创和舜宇两家，竞赛格式十分好。

五、Q3成绩陈述

公司Q3的悉数营收和净利润同比都是下滑的，一方面是受上一年Q3因疫情导致3Q20基数比较大的影响，另一方面，公司也受手机事务下降的影响，Q3营收环比-8.64%。

联创因为事务结构在产生比较大的改变，因而这1-2年的财报改变会比较大，咱们首要的的关注点是在于光学事务（约占全体营收21%），其他事务质量都不高，根本都能够当不存在。

因而后边首要都是在拆光学的内容（其他事务能够疏忽），尤其是车载和广角镜头端的增速，根本实现了公司车载镜头Q3放量的预期。

1Q-3Q车载镜头及模组营收同比添加453.38%，其间Q3单季度添加率到达620.06%，增速十分敏捷。

公司在光学的细分项上给的数据不完整，依照此前的一些数据，毛估估公司1Q-3Q车载营收到达了1亿元左右（1H月约0.4亿元），Q3单季度约0.6亿元，单季度环比约200%的添加。

车载端的数据是亮眼的，也实现了预期。

再来拆解公司Q4的成绩，依据公司2021股权鼓励的指引，21年估量光学事务完结营收26亿元（2020年16亿元）。

公司1Q-3Q21光学的营收增幅是59.82%（全年指引光学营收+62.5%），依照这个增速比照，公司在Q4需求添加的营收压力并不大，极大概率是能完结股权鼓励方针的。

依照公司近期在调研会议上给的指引，21年车载事务营收将到达3-4个亿，这意味着Q4至少将有2亿的车载镜头和模组的影响，环比又是200%以上的添加。

六、估值

车载事务确实认性在进步。

接下来切换到2022年成绩进行估值的话，保存估量市值应该在238亿，达观有时机超越400亿（下一年天花板，不是方针价）。

咱们复盘了前史上舜宇从16年开端的手机摄像头标准和数量晋级时的股价走势，走出了一年十倍的行情。车载镜头职业是有复刻手机趋势的或许的。

但车载镜头差异于手机镜头，因为全体价值量、生命周期也更长，因而产品放量的周期也将更长，这带来的影响是需求更长的时刻，也便是远期3-5年的时刻能够参阅舜宇16-18年的股价的趋势。

七、危险

联创在发表完结绩后，以及接连上涨了15%左右，涨幅不小，商场博弈也很明显，股价是有短期危险的。

而且因为联创全体规划较小，股价会跟着生长进程中的利好、利空有比较大的动摇。详细存在的危险如下：

1、下流需求详细落地节奏：

主动驾驭计划商引荐至终端车企之后，详细的落地节奏存在不及预期的或许。如小鹏P5选用英伟达Xavier计划，共有13个摄像头，详细镜头/模组的运用厂商状况仍不确认；特斯拉HW4.0上线的节奏假如往后推，也是危险点之一。

2、潜在竞赛对手的竞赛力：

包含原有竞赛企业如亚洲光学、世高光、京瓷等；以及越来越多国内厂家宣告进军车载摄像头事务，并作为中心事务开展，包含欧菲光、联合光电、宇瞳光学等。

3、技能/原材料竞赛优势：

在玻璃、非球面模造玻璃方面的抢先优势是否能构成竞赛壁垒（舜宇等多家厂商都有布局投产模造非球面玻璃）

4、中心管理人员股权较少：

董事长为韩盛龙。但光学事务/车载事务担任人为曾永吉，其经过股权鼓励等方法，所取得的公司股票数量只要100多万股（公司总股本10.63亿，占比只要约0.15%）

5、前史财务状况较差：

毛利率恶化、客户集中度高、负债率高、存货高。

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