电魂网络(电魂网络股票)

选股理由：成绩稳步添加+前期股价大幅上涨

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证券代码：603258 评级：A

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本文分为六部分：一、事务与职业；二、公司管理；三、财政剖析；四、中心竞赛力及出资逻辑；五、盈余猜测及估值；六、出资观念

每日黑马股？每日黑马股

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数据截止日期：2020年6月30日 单位：亿元

建立日期：2008年；所在地：浙江杭州

一、主营事务与职业剖析

主营事务

研制、运营网络游戏

事务占比

客户端59.5%、移动端39.44%、其他1.06%；境外8.07%；

产品及用处

以客户端游戏为根底逐渐向移动端游戏延伸，一同也布局了H5游戏、VR游戏、主机、单机游戏、APP途径、漫画和电竞赛事等范畴。

已上线运营的自研游戏包含端游产品《梦三国》、《梦塔防》；手游产品《梦三国手游》（复刻版）、《梦塔防手游》、《野蛮人大作战》等；VR游戏包含《瞳》等；途径产品包含《H5闪电玩途径》等。

运营形式

自主运营、授权运营（境外用户：由公司为合作方供给游戏版别和约好的后续服务，并收取协议约好的版权金，授权运营商将其在授权运营游戏中获得的收入按协议约好的份额分红给公司）、联合运营、署理运营

上下流

上游收买计算机等设备、游戏推行服务，下流运用至

首要客户

前五名客户出售占比74.53%（公司按付出途径来计算，故而占比较高）

职业位置

国内网游第二队伍

竞赛对手

游族网络、三七互娱、世纪华通、完美国际、吉比特等

职业中心要素

1、低本钱获取流量的才能；

2、开发优质的网络游戏才能；

职业开展趋势

1、端游商场日渐趋少、手游商场稳步添加：2020年1-6月，我国游戏商场实践出售收入1394.93亿元，同比添加22.34%。跟着人口盈余消失，我国游戏用户规划添加放缓，游戏商场竞赛愈加重烈。2020 年1~6 月，我国游戏用户规划近6.6 亿人，同比添加1.97%。

2、人口盈余逐渐消失，职业进入开展深水区：2020年1-6月，移动游戏成为我国游戏商场营收的主力军，占比到达75.04%，完结出售收入1046.73亿元，同比添加35.81%；客户端游戏商场实践出售收入281.54亿元，占比20.18%，商场规划进一步萎缩。

其他严重事项

1、公司估计前三季度净赢利1.5-1.9亿元，同比添加106%-134%；扣非后净赢利1.1-1.5亿元，同比添加85%-116%；添加原因：：2020 年上半年受新冠肺炎疫情影响，用户文娱需求被扩大，《梦三国》端游在wegame途径上线，使《梦三国》端游充值收入同比有所添加；

2、公司以2.89亿元收买了游动网络80%股权。游动网络是国内最早进入手机网络游戏开发及运营的公司之一，通过自主研制先后推出了包含《坦克大战》、《小宝当皇帝》、《商战创世纪》等闻名手机游戏，现在有多款手机游戏产品在线运营。2019年，游动网络运营收入1.25亿元，净赢利0.43亿元。

简评

1、公司主营事务为网络游戏，十分简单了解，现在以端游为主、手游为辅，不过移动端手机游戏在2019年收入占比也提升了20个百分点，到达39.44%，在移动互联年代，手游将成为首要的网游形式；

2、公司现在运营收入有48.75%来自于《梦三国》端游，《梦三国》在2009年就推出到商场，迄今已有十余年，公司也是首要凭仗此款游戏完结上市方针，考虑到老游戏的本钱较小，近半的营收对净赢利的影响能够说十分大，2020年前三季度净赢利的添加仍然依托《梦三国》的充值添加，可是每一款游戏都有各自的生命周期，公司也认为端游不是未来开展方向，由此能够估计《梦三国》在未来几年很难有体现，公司对单一游戏的依靠程度太高，估计未来两三年的净赢利添加也有限（乃至下滑），除非有新研制产品呈现爆款；

3、《梦三国》添加乏力，公司在2019年也开端活跃拓宽新思路，并购了游动网络，现在来看成绩完结状况尚好，从公司和并购的企业来看，公司游戏全体归于小众商场，也契合职业特征，呈现爆款游戏对成绩和股价的拉升反常显着，因而重视公司在运营、在研游戏对成绩和股价有较强的学习含义；

4、跟着国内人口盈余的逐渐衰退，网民、游戏玩家数量增速也显着放缓，互联网流质变的更贵，曩昔那种随意开发一款游戏在网上导流、推销然后获利的日子一同不复返，存量年代流量显得愈加宝贵、好的游戏刚才有商场，游戏职业也难免会有大规划的洗牌，龙头企业有望凭仗现金流、超强的研制实力站稳脚跟、小型游戏企业将逐渐退出历史舞台；

二、公司管理

榜首大股东

持股份额为11.55%；股权质押率：27.4%

管理层

年纪：40-49岁，高管及职工持股：算计持股近50%

职工总数

930人：技能674，出售167；大专学历以上：883

融资分红

2016年上市，累计融资（2次）：9.37亿，累计分红：3亿

简评

1、公司股权十分涣散，2020年6名高管算计减持约860万股，三名高管算计持股约30%为公司实践操控人；公司榜首大股东有部分股权质押，可是其他高管根本没有，游戏职业界上市公司股东多有股权质押，不知是为何，电魂网络算是职业界质押较少、份额较低的一家；

2、前十大流通股东均为自然人股东（管理层为主），未获得干流资金认可，游资及散户参加度较高；

3、职工以技能软件开发和出售为主，归于劳作、技能密集型企业；

三、财政剖析（仅列重要及金额较大科目）

资产负债表

2020年H1：货币资金3.83，生意性金融资产12.86，应收账款0.96；长时间股权出资0.73，其他非活动金融资产1.25，固定资产2.06，在建工程1.68，无形资产0.2，商誉2.41；短期告贷0.07，应付账款0.67，合同负债3.52（+3.5），其他应付款1.14；股本2.44，本钱公积9.04，库存股0.37，未分赢利8.39，净资产20.9，负债率22.09%

赢利表

2020年H1：运营收入4.75（+61.63%），运营本钱0.634，出售费用0.85（+29%），管理费用0.38（-14%），研制费用0.74（+39%），财政费用-0.04；其他收益0.1，出资收益0.36（+125%），净赢利2.1（+146%）

中心目标

2017-2020H1年净资产收益率：10.46%、7.72%、12.65%、10.56%；毛利率：91.32%、82.6%、83%、86.6%；净赢利率：32.27%、27.08%、32.81%、45.49%

简评

1、公司账面现金及理财算计约16.5亿元，现金流十分富余且应收账款小，契合游戏职业特征，固定资产为写字楼、在建工程亦为研制大楼；合同负债是将预收款和其他活动负债计入合同负债，应是游戏玩家充值没有运用的道具金额；公司有息负债十分少、财政费用为负数、负债率仅有22%，财政十分健康；

2、公司上半年营收和净赢利均大幅添加，可是可继续性有待调查，研制费用仍高速添加，游戏职业研制投入是未来添加的必备要素之一；其他收益首要包含政府补助，出资收益为理财收益；

3、公司账面现金太多而未分配、固定资产和在建工程金额也不小，导致公司净资产收益率比较低；游戏职业毛利率超越多半，小幅不动不影响公司净赢利，净赢利率也超越了三成，算是十分高的水平，但在职业中也归于中等偏上水平；

四、中心竞赛力及出资逻辑

中心竞赛力

1、网络游戏竞技类细分范畴精品化产品及品牌优势

自建立以来一向秉承精品化的游戏产品研制与品牌推行战略，并深耕于网络游戏电子竞技细分范畴，本着“寻求杰出，铸造电子游戏质量之魂！”的理念，对产品质量力求精雕细镂；公司出品的《梦三国》被我国电子竞技运动开展中心评为我国游戏工业“最佳网络电子竞技游戏”；公司被评为2019-2020年度国家文明出口重点企业，2019年电子信息职业社会奉献影响力企业，2019年度杭州市文明旅行领军企业。

2、技能研制优势

通过多年堆集，公司在服务器与客户端已构成多项中心技能，公司现在掌握游戏引擎技能、服务器软件技能、直播观看技能、同步验证技能、数据库缓存技能、即时战略同步技能等多项网络游戏开发运营的中心技能，其间分布式服务器架构技能、游戏图形引擎技能及RTS游戏同步技能到达国内抢先水平。到本陈述发表日，公司已获得授权专利15项，其间发明专利12项，外观设计专利3项，在审发明专利49项；获得软件著作权证书305项。

3、运营优势

公司通过优异的数据剖析才能，完结了精准的商场推行与投进，建立了以数据为依托、以用户行为为导向的精细化运营体系。凭借高效精确的数据计算和剖析，公司能够为项目产品的运营、推行决议计划供给数据支撑，实时调整商场推行战略，优化广告投进途径、投进时段和投进构思，完结精准的商场投进，最大程度上发挥数据支撑运营功率，打造构成具有老练的数据剖析体系以及精细化的商场营销和运营体系。

出资逻辑

1、微观经济回暖带动游戏职业回暖；

2、充分的现金有利于未来多元化开展；

3、公司在同行比照中股权质押率较低、财政比较标准；

五、盈余猜测及估值

成绩

猜测

猜测假定

营收添加：60%、20%、30%；毛利率：88%；净赢利率：40%、35%、32%

营收假定

2020E：11；2021E：13.5；2022E：17.5；

净利猜测

2020E：4.4；2021E：5；2022E：5.8；

注：假定数据即到达条件时对应的市值，须根据实践数据进行调整。

估值

市盈率

合理规模：25-35倍（考虑游戏职业强周期性、部分赢利由理财奉献）

合理估值

两年后合理估值：150-210亿；

当时合理估值：80-100亿（根据30%/年收益预期）；

参阅估值

低于90亿（不除权股价：37元/股）

六、出资观念

影响成绩

中心要素

1、微观经济周期对游戏职业的影响；

2、《梦三国》游戏的体现；

3、公司在研产品是否有重磅游戏；

4、互联网流量价格的改变；

5、并购的游动网络成绩体现；

中心危险

1、职业竞赛危险

我国网络游戏商场竞赛剧烈，公司需面临职业界很多的竞赛对手，既包含本钱足够、技能雄厚、用户资源丰厚的大型网络游戏公司，也包含在细分游戏范畴具有丰厚经历和专业实力的中小型游戏企业。日趋剧烈的商场竞赛或许使公司难以保存现有游戏玩家，一同职业形状、热门快速转化，用户、途径等资源寡头独占格式日趋加重。

2、运营收入首要依靠于单款游戏的危险

陈述期内公司的运营收入仍有48.75%来自于《梦三国》端游，该游戏自正式商业化运营以来，公司通过不断运营剖析及优化晋级，使得该游戏在同类产品排名中处于较为抢先的位置，也具有较强的盈余才能，但因为网络游戏产品存在必定的生命周期，假如公司未来不能精确掌握游戏产品的开展趋势，不能提早猜测游戏玩家的喜爱改变，当令对现有产品进行版别更新或体系优化以坚持其对游戏玩家的继续吸引力，则或许导致该产品在商场上受欢迎的程度下降，从而导致该款游戏产品的收入下降。

3、《梦三国》游戏产品生命周期危险

《梦三国》自2009年12月正式上线商业化运营已接连运营超10年，因为网络游戏产品自身存在必定的生命周期，一同网络游戏商场竞赛剧烈，同类型游戏产品层出不穷，玩家关于游戏的喜爱也在不断改变，尽管公司关于《梦三国》的版别更新和体系优化一向在继续进行，但产品通过多年的高速开展期后，也将不可避免的进入了付费用户的下降周期。因而，现在公司首要产品《梦三国》存在生命周期进入衰退期的危险。

4、毛利率下降的危险

网络游戏职业的运营形式及技能特色决议获得成功的开发商、运营商具有较高的毛利率水平，盈余才能较强。未来，跟着商场竞赛的加重和新开发游戏产品盈余才能的不确定性，以及新的游戏产品上线运营而添加相关本钱的投入，将会导致公司归纳毛利率下降。

总述

公司尽管在国内网络游戏职业界只能算是中等生，可是仍算兢兢业业，股权质押率和财政也相对职业界其他竞赛对手全体让人定心，成绩的添加值得等待，可是潜在的危险亦需留意；

A~AAA代表根本面十分优异，B~BBB代表根本面比较优异，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观念，以上内容仅供参阅，不作为出资主张。

郑重声明：本陈述以共享个人研讨笔记为主，在任何状况下，本陈述中的信息或定见均不构成对任何人的证券生意主张，对任何人运用本陈述及其内容所引发的任何直接或直接丢失概不负责。

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