上市公司资本运作(苏宁新零售转型成功的分析)

一、市值办理及其主旨

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所谓市值办理，即上市公司依据公司市值信号，归纳运用多种科学合规的价值运营办法，到达公司价值发明最大化、价值完成最优化的战略办理行为。市值办理是推进上市公司实体运营与本钱运营良性互动的重要手法。市值办理的中心是价值办理，是价值发明与股东价值完成；方针是寻求可继续的上市公司市值最大化；其本质是一种长效战略办理机制。

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市值办理的中心内涵，便是不断优化和扩展上市公司的财物质量以完成市值进步。完成途径榜首是经过运营成绩的进步而促进股价上升，那么一切股东的商场价值就得到了相应的进步。第二个途径是经过多种方法不断扩展公司的财物规划。在这方面，需求特别注意财物质量和运营成绩的匹配联系，防止盲目寻求规划导致运营质量下降和股价中枢走低，不然就或许会对商场价值发生负面影响，严峻的乃至会连累公司失掉融资资历，运营问题的累积也会导致被逼退市的极点景象。

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市值办理年代，EVA 成为上市公司成绩点评的一个首要方针，EVA 是公司财政赢利超出本钱风险时机本钱(包含时机本钱和本钱的风险本钱)的剩下部分，反映的是公司在特定时刻内发明的价值。

市值办理是现代上市公司办理、运作的新理念，股市全流通后，其积极意义愈加杰出。我国上市公司市值办理研讨中心主任施光耀说过：「市值办理衡量上市公司实力巨细的一个新标杆；是查核司理层绩效好坏的一个新标杆；是决议上市公司收买与反收买才干强弱的一个新标杆；是决议上市公司融本钱钱凹凸的一个新标杆；是决议出资者财富巨细的一个新标杆；是衡量一个国家本钱商场乃至经济实力的一个新标杆。」

二、完成公司溢价的首要途径

溢价办理是市值办理的重要方针，也是市值办理的常态。公司股价低迷，不光直接削减股东财富，还会影响公司商场形象，添加公司再融资困难程度，进步融本钱钱，一起也会对企业运营者构成较大的外部并购重组的商场压力。

(一)杰出而优异的主业溢价

上市公司主业考究会集而杰出，不能过于涣散，更忌讳定位的不明晰。纵观中外大蓝筹，只要专心于某一范畴的公司才干具有耐久的中心竞赛力，包含品牌、技能和精准的生产运营操控等。主业相对安稳且具有宽广商场空间和必定产品定价权的公司会享用更多商场溢价。

(二)杰出的公司办理与标准办理溢价

巨大的企业都是由优异的办理层造就的。公司办理能带来溢价的原因，是因为办理是企业继续生长的底子，能够影响公司对社会本钱的吸纳才干，影响出资者对公司看好的程度和社会本钱在公司内部的堆集程度。

查询标明：杰出的公司办理，越来越被世界本钱和全球出资人看作是改进运营成绩、进步出资报答、走向世界化的一个要点。在财政状况相似的状况下，出资者愿意为”办理杰出”的亚洲公司多付 20%-27% 的溢价，愿为「办理杰出」的北美公司多付 14% 的溢价。

国外的出资组织关于公司的办理水平、办理结构、分红派现以及股东权益都会给予溢价评级。只要那些能够饱尝世界化视界调查、具有优秀公司办理才干以及重视分红的上市公司才会继续取得较高的公司办理溢价。

EVA 与上市公司办理层、大股东等相关的办理结构联系密切，使用 EVA 方针，能够鼓舞公司办理层做出给公司带来长远利益的出资决策，跟着大股东与中小股东利益的共同化，以及证券商场监管准则的逐步完善，大股东损害公司利益的行为将越来越多地遭到按捺，上市公司将更重视标准运作，中小股东的利益也会得到保证。

惋惜的是，全流通后，仍有部分上市公司不能正视办理问题，不能公平科学地看待和处理大股东与与流通股股东的利益联系，仍有一些公司存在同业竞赛并经过相关买卖、本钱运作等手法继续损害上市公司合法权益，典型的闻名公司如四川的五粮液(000858)和新期望(000876)等，商场口碑因而变差，现已显着影响了其股票价格和总市值，应该说是因小失大的。这类公司如不及时消除弊端，未来财物进一步折价也很正常。

(三)资源独占类财物溢价

农业资源、矿产资源、金融资源等都是组织出资者长时刻喜爱的出资方针与出资种类。假如上市公司或集团公司具有相关稀缺或独占资源，则必定享用资源独占溢价。在这里特别强调一下金融资源，未来的混业运营大趋势，使得我国的金融资源将遭到商场的分外追捧。

(四)全体上市溢价

全体上市一方面可将优质财物注入上市公司，进步上市公司财物质量及增加速度；另一方面也可削减相关买卖、优化公司办理、进步事务运营的透明度。因而商场将会对这类上市公司给出较高定价，公司市值天然也会得到进步，这体现了本钱商场的价值发明效应。

(五)合理使用商场周期进步溢价

市值办理有必要充沛考量和使用证券商场的运转特色，研讨、掌握和使用上市公司股价周期性的变化规矩，在适合的机遇运用不同的战略服务于做大做强上市公司。在牛市中，可施行增发、配股等再融资、恰当减持股权等自动办法；在股市低迷期则适合贱价增持或回购公司股份，还能够收买吞并以及趁股价低迷施行职工鼓励。

(六)出资者偏好溢价

其底子是要完善公司的本钱商场营销功能。即做好四大联系办理：出资者联系（IR）、媒体联系（MR）、研讨者联系（RR）和监管者联系（AR）。进步公司的透明度，完成公司与本钱商场和社会各界的有用交流。需求声明的是，这只能作为一种辅佐手法或特别时期的工作要点。

(七)财物装备溢价

一些具有重要战略位置的上市公司或是职业首领，或许会被归入特定指数，成为组织出资者不得不装备的出资标的，构成了财物装备溢价。

(八)企业文明溢价

决议于企业的社会形象、社会责任感、内部文明氛围及先进的文明理念。

此外，依据不同特质的上市公司，还存在新式商场溢价和钱银增值溢价等，也值得市值办理者加以研讨。

三、中信证券市值办理经验学习

中信证券董事长王东明使用反周期理论施行大规划的扩张和吞并，仅用三年时刻就将中信证券从一个中等券商打构成了我国证券职业的龙头。他因而被称为「反周期收买的大师」。

中信是怎样做的呢？

2001 年今后，我国股市步入长达五年多的漫漫熊途。股指不断下滑，证券职业惨淡运营，正是在这个时期，中信证券的反周期收买不断高涨。

2003 年 10 月，中信证券以 1 亿元收买万通证券 30.78% 的股权。之后，中信证券几回增持，至 2004 年末，中信证券已持有万通证券 73.64% 的股权。

2004 年 9 月，中信证券打开要约收买广发证券的方案。一个月后，这场股权争夺战以中信证券失利告终。可是，中信证券稳扎稳打的收买举动并没有停止。

2005 年 8 月，中信证券联手建银出资重组华夏证券，建立了中信建投证券公司，中信证券出资 16.2 亿元持有新公司 60% 的股权。

2005 年 9 月，中信证券发动收买金通证券的方案。一年之后，中信证券的全资子公司中信金通证券正式建立。

凭借一系列的收买举动，中信证券一举确立了其职业龙头位置，营业部数量从最初的 45 家添加到 165 家，总财物从 2003 年末的 118.1 亿元添加到 2006 年末的 636.3 亿元。

2006 年股权分置变革顺利完成，股市由熊转牛。跟着商场环境发生变化，中信证券的市值办理战略也发生了改动。这段时期，中信证券开端接连融资。

2006 年，中信证券定向增发 5 亿股。本次定向发行方针终究确定为我国人寿保险（集团）公司与我国人寿保险股份有限公司，两公司别离认购 1.5 亿股和 3.5 亿股。定向发行价为 9.29 元/股，成功征集 46.45 亿元，公司股本增至 29.815 亿股，净财物打破 100 亿元，成为国内净财物规划最大的证券公司。

2007 年 8 月，中信证券二次增发 3.34 亿股，征集资金总量约为 250 亿元，增发价格为每股 74.91 元。两次再融资，中信证券用较少的股份取得了更多的本钱。

正是经过对反周期理论的重复运用，采纳「低买」和「高卖」的战略，中信证券的规划不断扩展，本钱实力大大增强，内涵价值发明才干和价值完成才干大幅度进步。仅三年多的时刻，中信证券的总市值增加近十倍。

四、市值办理的几种特别状况剖析

市值办理在操作层面会遇到各式各样的问题，怎么应对呢？挑选以下几种典型做一归纳剖析和阐明：

(一)主营事务定位与财物整合

许多上市公司面临主业不强或定位不明晰的问题，这样的公司原则上暂不具出资价值，除非有确定性的运营转型和财物重组，不然不该享用较高的市值溢价。这类的公司要么立志做强主业，要么就有必要改弦更张，这都比来回折腾强——典型的体现为非相关财物的时机性重组和概念性炒作。

财物类别涣散的上市公司应尽早把低效财物整理出去，以稳固或完全改动主业、培养公司未来的中心竞赛力。主业定位不明晰就会不断出现财物错配的状况，即使拿手本钱运作，也很难由此取得杰出的运营实效，弄不好还会浪费资源、影响诺言，或因操作频频而带来冲突法规的费事，实在是因小失大、因小失大。

(二)控股股东持股份额偏低

上市公司的本质操控人对上市公司的市值办理起着决议性的效果。一般来说，大股东持股份额越高，积极性就越高。我国的大股东，本质不同很大，活雷锋更是想都不要想，这里边首要有个利益共享的中心问题。

比方上市公司财物质量不高、运营功率低下，而大股东整合重组的意向不强，或许上市公司虽有盈余但分配很少等。这类对立堆集的时刻长了，就会发生对我们都晦气的结果。最好的出路是经过定向增发的方法引进现有大股东财物或其他强势股东的财物。至于股权涣散的上市公司分红问题，其实看似利益被摊薄，实践可添加公司市值溢价，便于公司再融资和良性开展。证监会「不低于 30% 的分红率」要求，对「铁公鸡」是一个警醒。未来还能够看到：有强壮实力和优质财物的大股东，会积极向上市公司注入财物。而股东实力不强的，就需求走股权多元化的路子。

(三) 有生计危机的大股东

许多企业上市后，作为上市公司控股股东的母体公司日益捉襟见肘。这种状况也会对上市公司的运营乃至市值发生负面影响。这类上市公司母公司的办理往往被忽视，是构成其日薄西山的重要原因之一，首战之地应改动办理现状。

一切母公司的初级办理方针以应该是完成自立和收支平衡，这就要发起开源节省。开源方面。榜首、直接途径便是对现有的财物和人员进行再整合，采纳有用的鼓励和奖惩机制，充沛结合公司资源和当地优势，完成财物盘活和成绩进步；主张有条件的企业，采纳必定办法支撑职工再创业；

第二、直接途径便是大力支撑上市公司进步成绩并在此基础上促进上市公司进步分红份额；第三，能够引进市值办理概念，在不超越上市公司5%的股权范围内，经过在二级商场的增持和减持，完成出资收益。

节省方面，首先要研讨现有开销结构及其合理性，采纳办法削减不必要的开支——包含请求税费减免方针和削减与政府有关的部分开销。

(四)相关买卖和分拆上市

上市公司与大股东存在同业竞赛和相关运营联系是导致相关买卖的温床，而相关买卖不论监管部门怎么千叮万嘱，也不管这类买卖本身采纳了怎样的程序以保证其公平和公允，在商场和出资者看来，都注定难逃瓜田李下的嫌疑，长时刻来看，这不或许不影响公司的估值。

从我国本钱商场的开展趋势看，从全体市值的得失来看，此类买卖应尽量削减乃至坚决根绝。前文说到的五粮液集团和新期望集团，这类控股股东终究是要面临这一选择的，早作早好。

上市公司剥离或置换掉本身的残次财物，这天然是受商场欢迎的功德。但生长性杰出的优质财物被剥离、置换或出售给控股股东或相关企业，就直接损害了其他股东的合法权益和出资决心，会在商场上构生长时刻的消沉预期，影响公司的股价体现。

优质财物分拆的意图，许多是为了完成独自上市，但这些财物被出售后，上市公司原有中小股东就无法享用上市增值了。我国监管规矩不允许募出资金构成的财物分拆上市，但对非募投项目和财物没有约束，自创业板上市后，这类分拆上市事例添加了许多。

不管上市与否，从道义上看，这类「大股东吃独食」的操作是不恰当的。尽管出资者对此有权对立，但是惋惜的是，大多数景象下对立无效，只好以脚投票，这对公司市值的消沉影响不容轻视。

市值办理仰仗杰出的本钱运作才干，而「引很多竞折腰」的本钱运作，是一条通向财富宝库的风险河流，其左岸是财政的高压线，右岸是法令的高压线。光辉的航程当然令人鼓舞，但是翻船的事端也时有发生，因而掌舵的和搭船的都需求分外当心。在本钱商场，尤其要警觉那些时常打擦边球的行险之人，关于此类信誉可疑型公司，出资人也需分外慎重