工银医疗保健(工银瑞信医疗保健行业000831)

葛兰，清华高材生。她从前有过许多喜好，比方跳民族舞，吹过黑管，还当过几回文艺汇演的导演，后来剩余或许仅有的喜好便是出资了。

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专心于事，勤勉于心。葛兰在最近几年大火，在管基金规划曾将近1000亿元，顶流基金司理、医药女神等荣耀称谓不绝于耳。

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但最近半年多时刻，她应该很折磨。她一共管理了5只基金，旗下最闻名的是中欧医疗健康混合，高点回撤高达37%，跟着女神下注的一大批出资者哀嚎遍野。没有比照，就没有损伤。同期沪深300跌落7.3%，同类均匀回撤在10%以内。

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假如依照收益率来排名的话，最近1月、3月、6月、1年均排名同类垫底，与“医药女神”王冠水平相去甚远。有落魄的出资者戏弄道，葛兰要变葛大妈了吗？

有人说，37%的回撤并不算多大的失利，再一个，作为出资来讲，短期几个月的数据是无法说明问题的，要把时刻放到3-5年乃至更长的时刻去检测，不知道整个商场对她的讪笑，在几年后，这些人会怎么想。

有人力排众议：她的人物是管他人的钱，留意是他人的钱。没人有耐性也没有责任陪你去验证“长时刻”。知道基金司理的考核制度吗？ 半年多时刻跑输沪深300将近30%，不免也过分了吧！

中欧医疗健康体现惨白，但场外基民不管不顾蜂拥而入。截止三季度末，该基金规划高达312.7亿元，相较于二季度添加50亿元，增幅到达19%。同期，基金份额85亿，环比Q2添加22.7亿，增幅26.7%，较2019年底添加626%。

净值大跌，基民套牢。半年多时刻，312亿的净值亏本超越110亿，一天蒸腾0.5亿。基民们在哭泣，葛兰恐怕也难掩悲情吧！

长春高新单品独大，有暴雷的体质。葛兰从2017年Q3开端买入，后不断加仓，一度成为榜首大重仓股。在上一年Q3之前，中欧医疗健康接连5个季度加仓，从2020Q1的82.67万股逐渐加仓至2021Q2的621万股。上一年Q3，减仓111万股至509.9万股。后在四季度（长春高新11月23日暂时公告）加仓41.8万股至551.7万，成为长高第5大股东。

但是干流商场组织均在大幅砍仓。截止21Q3，基金持仓家数为206，Q2削减237家，Q3削减99家。Q3末持仓股数为5119.9万股，Q3减仓1179万，Q2减仓1879万。别的，长春高新第二大股东、金赛药业总司理金磊在5月20日之前的半年内减持2%，将近40亿人民币。

许多组织，包含高管夺命而逃，葛兰却勇于与大多数人定见相左，逆风而行。但成果并不好，撞得头破血流。

长高从前是千亿大白马，持股组织许多，很少呈现单日跌停的情况。但最近8个月现已呈现4次跌停。

5月21日，长高在前史高位邻近悍然跌停。当日周五，广东省医保局印发的《关于一起展开省级药品和耗材超声刀头联盟收购作业的函》在网上引起热议，重组人生长激素或将被归入集采。

关于集采风闻，长高回应短期集采或许性不大。而当周周日在安科生物的电话会议中发表，他们周四就知道这个音讯了，一起确认了生长激素粉针与水针都会进入集采，而且有一些省份明晰会参与。

8月5日，长高第2次跌停，缘于头晚新华社的发文《身高焦虑就打“增高针”？危险！》。这篇文章直指生长素职业各种乱象，而且算是点名了长高。

直到昨日，广东跨省联盟集采正式敲定，长高生长素无不意外地被列入。该联盟集采包含10省11家组织，首要会集在华南、华中和西北地区。2020年，长高以上区域营收占比27%左右。依照院内院外3比7来核算，受到冲击的商场营收约为7亿元，影响赢利2.7亿元，占总净赢利的8.3%。

但实际并没有那么简略。在粉针范畴，排名榜首的是安科生物，占有44%的份额，联合赛尔和金赛药业则别离占有31%和16%的商场份额。在水针范畴，金赛药业简直独享该商场，占营收份额高达70%之多。安科生物于2019年上市水针，由于疫情在2020年并没有放量。

这一次超预期把水针、粉针归入一个集采池子。依照报价规矩，企业降价10-19%，获取首年预收购量的25%-70%。

而长高粉针营收占比缺乏10%，的确可以经过降价来获取商场份额。而水针不相同，原先归于长高独享，是公司赢利的首要来历，亦是常年成绩高增加的主力军。由于水针价格是粉针的2倍，假如要保持这部分的商场份额，恐怕至少要降价超越50%。果真如此的话，还会损坏院外的商场价格体系。

金赛和安科假如联手抛弃院内商场，官方集采也百般无奈，但或许性很小。一旦安科挑选降价获取份额，对长高就很丧命了。由于即使降价50%-70%，水针仍有赢利空间。光脚不怕穿鞋的，安科完全可以这么做，在院内降价获取份额，并在院外统必定贱价，关于金赛院外价格构成严峻冲击。对了，广东联盟集采后续还会扩展到全国。

假如长高降价50%—70%，毛利率会从现在的85%跌到地板上。很显然，生长素集采现已严峻冲击了长春高新的盈余才能，这是近来2个跌停的重要因素。就像中免与上机之间的免税补充协议，打掉了上机的增加潜力，股价接连跌停相同。对了，事发之后，张坤很快卖掉了持有数年的上海机场。

在长高之前，商场关于集采早现已是风声鹤唳，单赛道的企业面对巨大的经营危险。支架集采，职业崩塌，乐普很受伤，股价继续低迷；骨科集采，大博医疗、爱康医疗双双迎来暴击；血液灌流器集采，毒打健帆生物；立异药集采，恒瑞被逼上死路。

5月21日正式传言集采开端，到新华社发文击打长高，再到昨日的正式发文，葛兰有满足的时刻去应对、去考虑、去调仓。

但很可惜，葛兰无视集采潜在的严重危险，二季度依然大幅加仓对立跌落，三季度减仓起伏太小，四季度还逆势再度加仓。这一系列的操作，并不像一个顶流基金司理应有的专业水平。

三季度末，中欧医疗健康10大重仓股，仓位占比为72.7%。葛兰胆壮，装备急进，持有5只CXO，仓位份额高达43%。而赵蓓（工银医疗保健）胆子更大，重仓股高配8只CXO，仓位更是高达56%。

赵蓓从前说过：“我明晰看到哪里鱼多，哪里鱼少，然后重配鱼多的工业。”重押一个职业，涨起来弹性很好，短时刻内成绩会十分亮眼。但大潮退去，遥想着全身而退，抱负很饱满，恐怕实际很主干。

最近几个月，CXO大规划落潮。2年10倍的美迪西，最近缺乏4个月被腰斩。药明、康龙、凯莱英、泰格等大龙头们纷繁大幅扑街。

现在，CXO企业成绩没有问题，但高估值的逻辑松动了。CXO作为立异药的卖水人，高景气量依靠下流。假如下流不可，必定会反噬回来。

现在，港A股立异药尸横遍野，不管是二三线，仍是一线龙头，跌50%算少的，遍及跌落60-70%。二级商场如此惨烈，立异药上市破发潮也接二连三。前两天，迈威生物科创板上市，首日大跌29.6%，再次重创商场关于立异药的决心。

二级传导到一级商场，立异药风投项目恐怕从香饽饽变成了烫手山芋。立异药职业进入出清阶段，尾部药企面对现金储藏耗尽、再融资功用损失，研制难以为继的危险。

从当时视角来看，我国立异药职业的大泡沫决裂。其白是因医保控费，集采力度和广度显着加强，深化改动了本钱商场对待立异药的预期。这天然也会冲击CXO。

CXO所谓周期性，不是景气到缩短，再到景气，而是景气之后回归正常，职业增速大幅放缓。在我国，商场此前预期CRO职业高景气量会延续到2025年，拐点呈现之前职业增速都将超越20%。到了2025年，职业增速断崖式下滑，仅有14.9%。CRO浸透率方面，2023年将到达46.7%。最甜美的韶光，正在一天一天溜走。

职业景气量高的时分，各大玩家无一例外成绩爆表，股价无差别的继续暴升。但以当时CXO头部公司的张狂扩张速度，以及质料企业张狂转型CDMO的现状来看，没有所谓的慢牛，会大幅超前于商场预期走完高景周期。

CXO高景气正在倒计时，保持超100倍的估值一点也不实际。最近几个月，商场风向变了，CXO估值继续回撤，但现在依然偏高，本年应该还会继续杀估值。

还曾记住在这波大回调之前，高瓴精准逃顶，大幅兜售了CXO。现在，急进装备CXO的医药女神们，是否安好？

曩昔许多年，医药各大范畴，比如立异药、医疗器械、医疗服务、疫苗、CXO、医疗美容等，呈现了许多超级牛股。龙头们往往可以穿越牛熊，给出资者带来满足的报答惊喜。看看下面这张图，我国卫生总费用从2000年的4586亿元增加至2019年的65196亿元。缺乏20年，医疗费用翻了13倍，年复合增加15%，远超GDP的增速。

但是从上一年7月至今，除了中药，各大医药细分范畴密布呈现了超越50%的回撤。这不是简略高估值回撤的问题，必定是微观层面发生了什么，导致商场彻底改动预期。

集采常态化，应采尽采，深度与广度，继续超预期，成为改动医药职业出资的杀手锏。本年1月10日，在国常会上，明晰表明要推动会集带量收购常态化、制度化并提速扩面，继续下降医药价格，让患者获益。

新闻联播截图

集采推动的一起，医疗变革进入攻坚期。10月15日，国务院医改领导小组印发《关于深化推行福建省三明市经历深化医药卫生体制变革的施行定见》。医改定见一锤定音，或将深化改动整个医药职业的运转逻辑。

“三明形式”严控过度查看、过度用药、过度医治，完成了“公立医院回归公益性，医师回归治病人物，医患间回归信赖”。直白的讲，三明形式完成了财务降压、患者减负、医师增收“三赢”局势，医药、器械、医疗服务等巨大的利益集团将成为输家。

全国推行三明形式，正式吹响了集结号。假如未来落地履行与推动杰出的话，会相似反垄断之互联网的深远影响。

一边集采“提速扩面”，另一边医疗变革进入深水区，意图很简略，让医疗回归公益特点。高层也曾多次着重：“在医改中要坚持公益性、破除逐利性”。

三座大山，地产正在回归寓居特点，教育破除本钱化回归根源，医疗呢，尽管变革阻力重重，但回归公益势不可挡。对待房地产、教育以及互联网，监管强有力的履行气魄，也让本钱商场以为大力动刀医疗这座大山现已无法防止。

现在职业的监管与变革，有一条方针主线，那便是一起富裕。资深专家这样点评道：

一起富裕的纲要或对不同职业的开展做三个层次的切分：有些职业是要进行高质量开展（高端制作、新能源轿车等），有些职业需求进行调整（互联网职业），有些职业要过渡到公共服务特点（教育、医疗、养老、住宅等职业）。

在医药长坡厚雪的赛道里，葛兰吃了很久很久的盈利，归于买龙头躺赚的形式。但未来，医疗回归民生与公益的路上，出资会很不简单。

其实啊，纵观股市，从来没有一招吃永久。关于医药年代的剧变，不知道医药女神预备好了没有，基民预备好了没有。