华夏蓝筹(华夏优势基金000021)

华夏未来本钱出资总监巩怀志

北京北一机床股份有限公司,北京北一机床股份有限公司

2021年下半年，传统财物和新兴工业的抱团仍在继续。不过同样是抱团，一边是海水，一边却是火焰。

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在具有19年从业阅历的华夏未来本钱出资总监巩怀志看来，商场总是从一个抱团走向另一个抱团，商场景气往哪个方向走，商场就往哪个方向抱团。无论是商场轮动，仍是大小盘风格转化，其中心起点是各个职业的景气量改动。

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关于一个抱团的分裂，巩怀志以为，首要调查三大改动，分别是根本面的彻底改动、流动性恶化以及呈现更具吸引力的财物。怎么发掘未来“抱团股”，则要要点重视景气上行时刻长、斜率陡、契合年代特征的公司。

不仅如此，巩怀志表明要对不少传统职业的公司保持警觉，“价值圈套年年有，本年特别多，切勿踏入轻视值的“价值圈套”。

巩怀志，曾任全国社保股票组合基金司理，华夏生长、华夏蓝筹、华夏优势、华夏大盘基金司理，Nomura QFII基金司理、华夏基金投委会委员、出资副总监（兼微观装备出资部总监）。

不要踏入轻视值的“价值圈套”

本年以来，商场分解巨大，稳妥、地产、工程机械、水泥、家电等传统财物纷繁被商场扔掉，而新能源轿车、光伏、半导体、医药立异等板块继续大涨，个股纷繁创出新高。

巩怀志以为，价值圈套年年有，本年特别多。以房地产为例，2006-2007年，房地产估值50-60倍市盈率（PE），归于高生长职业，但现在却变成了昨日黄花，5-6倍市盈率都没人要。

究其原因，首要是地产职业现在处于根本面下行期，调查房地产首要有两个视点，一个是房价和地价差；一个是利率，利率低有利于出售。先来看房价和地价差，2014-2015年地价低，2016-2017年房价上行，地产公司的赢利增速快，所以那一轮地产行情炽热；2017-2018年拿地贵，当下房价除了深圳等少量城市外，许多当地都在跌，包含北京燕郊等，地产公司赢利变差。再来看利率，由于政府调控地产职业，不少区域房贷利率不断上调，镇压了居民买房的积极性，所以职业进入下行期。

“本年年头，一些组织由于估值低挑选房地产做防卫，但终究发现万科、保利等龙头地产跌幅高达20%-30%，变成了价值圈套。”巩怀志说。

稳妥职业亦是如此。巩怀志指出，由于上一年疫情的影响，居民减缩保单购买需求，稳妥代理人也无法上街推销保单，使得职业被砸了一个大坑。可是，上一年没卖的保单，本年仍是不增加，一起稳妥代理人人数不断下降，所以商场只能尊重实际。

一起，巩怀志还指出不少传统职业的公司要警觉。曩昔几年，传统职业有两次勃发新机，一次是供应侧变革，带来了煤炭、钢铁等周期龙头的成绩迸发；第2次是上一年的疫情，全球大放水下大宗商品价格大涨，传统职业又一次火爆。可是咱们恰恰要看到，在经济面对回归常态的进程中以及国家稳步推动“碳中和”，这种高赢利在不远的将来一定会完毕，部分股票也会跌回原型。

“所以估值很低，往往是一个圈套。不要踏入轻视值的价值圈套。”巩怀志说。

商场总是从一个抱团走向另一个抱团

在巩怀志看来，商场总是从一个抱团走向另一个抱团，职业景气往哪个方向走，商场就往哪个方向抱团。无论是商场轮动，仍是大小盘风格转化，其中心起点是各个职业的景气量改动。

比方，同样是抱团，锂电池等抱团股简直悉数立异高，医药立异等股票也在新高邻近，这些股票短期估值乃至打破100倍市盈率，但还在立异高。而传统周期工业仅估值几倍、十几倍市盈率，这便是景气改动带来的现象。

“由于上一年疫情，美国等国家许多发放现金，居民纷繁购买电视、空调等产品，国内出口大幅上升，咱们出资的许多电视面板、家电企业悉数大涨。但本年一季度咱们悉数减持，尽管不少企业二季度成绩环比继续超预期大幅上升，但股价便是不涨，由于咱们知道这是不行继续的，耐用消费品短期迸发后会透支未来一段时刻的需求。咱们深入研讨各个职业中长时刻的景气量情况，然后掌握工业周期。”

巩怀志以为，决议景气改动的方向，首要有三大要素：

一是方针导向特别清晰，比方碳达峰碳中和，商场终究发现，新能源、光伏等工业远景最好；

二是，全球共振，比方科技网络、医药立异；

三是，继续的工业景气，比方近期的电动车、锂电池等范畴成绩逐季加快上行，咱们都往里面冲就抱住了。

以锂电池板块为例，据记者计算，到现在，宁德年代、赣锋锂业、亿纬锂能等锂电池股票年内涨幅均超越50%，宁德年代的市值更是高达1.2万亿，估值（TTM）182倍。如此高估值下，商场也开端忧虑这种抱团是不是快分裂？

巩怀志指出，一个抱团的分裂，首要调查三个改动：

榜首，根本面趋势产生晦气改动。比方工程机械、家电等职业，上一年职业销量大幅增加，但本年单月开端呈现-15%的下行，所以股价大跌。或许职业自身供求产生改动，导致产品价格跌落，成绩和估值双杀就会跌的很惨。

第二，流动性恶化。由于抱团股往往估值推的很高，若商场接受资金匮乏会带来估值回落。比方，年头美国十年期国债收益率上行，导致全球共振，高估值股票遭重挫。

第三，商场呈现了更具吸引力的财物。新年期间，铜、铝、原油等大宗商品价格暴升，节后有色、钢铁、煤炭等周期股票的井喷行情，对以“茅指数”为代表的原基金抱团股资金就构成了激烈的分流。

“咱们能够参阅这个衡量标准，调查抱团股可能产生的改动。”巩怀志说。

怎么发掘未来抱团股：景气上行时刻长、斜率陡、契合年代特征

巩怀志表明，首要对各个工业进行整理，挑选景气量上行周期，逃避下行周期。关于景气量上行，一是上行时刻要有继续性，至少继续1-2年、2-3年以上；二是，峻峭程度，上行斜率越陡越抱负。其次，与年代特征相匹配，才干构成商场一致和戴维斯双击。

“只需上行周期更长、斜率更陡，契合年代特征，就不忧虑商场不抱团。假如不顺应年代的发展方向，景气量只是短期特别好，简单变成利好出货。”巩怀志说。

在巩怀志看来，曩昔几年，A股出资者结构正在产生改动。未来的流动性将来自哪里，公募基金、外资、仍是散户？首要，现在新出资者开户数不再被要点重视了，取而代之的是基金征集规划，上一年下半年之后短期入市规划翻倍，商场不断火爆，年头呈现过热。

其次，外资是一股不容忽视重要的力气。由于中国经济的世界比较优势越来越杰出，外资长时刻流入的大趋势不会改动，而且会在未来某些时段加快流入。外资往往喜爱龙头位置愈加清晰的标的，给予龙头溢价。

“能够说这几年外资带来的理念，激烈地影响了A股的出资风格，由于外资每天生意标的随时可见，又不断地流入，成为商场无形的风向标。未来优质龙头溢价将会成为常态。”巩怀志说。

基金司理有途径依靠，金融危机促改动

关于曩昔19年的从业阅历，以及自上而下和自下而上相结合的出资思路，巩怀志也有着自己深入的考虑。

巩怀志以为，自上而下的研讨视界需求生长环境，由于人常常会有途径依靠。巩怀志从社保基金开端，学习了海外相对老练出资管理体系，自上而下全体剖析，建立风控体系。

之后，巩怀志去华夏基金做微观装备总监。在投委会上，依据微观、战略和职业剖析师供给的研讨数据和总结材料，充分地研讨和讨论未来数月的财物装备方向。

“每个月都拼命的考虑，自上而下的考虑出资结构。从开端到老练，阅历了几个进程，比方2006-2007年，咱们都觉得经济将阅历“黄金十年”，股权分置变革带来公司管理改进，但并没有彻底厘清这些要素与商场运转的内涵逻辑。2008年，上半年杀跌，逐步意识到通胀带来钱银收紧的威力，下半年叠加全球金融危机惊惧暴降，黑天鹅来了片甲不留。各个职业的常态化估值底线都被打爆了，仅自下而上研讨个股，就会把出资者大部分的钱都亏完了。”巩怀志说。

在巩怀志看来，只是运用自下而上的出资办法大部分时刻能够取得可观的超量收益，但若真实遇到类似于2008年的黑天鹅就麻烦了。

但2008年对巩怀志个人来说，是其出资结构构成的重要时期，他前期也曾阅历过单纯的自下而上价值出资阶段，那时价值出资还不像现在这样炽热，超量收益更简单取得。2010年开端，巩怀志出资结构逐步老练。

“总归，自上而下的投研结构，不像自下而上的抱团那样拥堵。没有大的金融危机呈现时，不少人的内心里并不以为出资需求有微观视界，只要真实遭受严重波折后才会深入地去反思。”巩怀志说。

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