519156-东吴策略：A股资产周转率持续回升 目前仍处历史低位 – 财经

陈述关键

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①低基数效应叠加经济复苏，一季度A股上市公司成绩大幅反弹，21Q1全A归母净赢利同比增速53.3%，全A非金融166.2%，两年复合增速别离到达7.9%、12.2%。

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②依据一季度成绩高增，咱们将前期年度战略中关于全A净赢利同比增速10%-15%的猜测上调到15%-20%，全A非金融相同上调5个百分点到20%-25%。

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③从宽基指数来看，生长风格21Q1盈余反弹更微弱，其间创业板指21Q1归母净赢利同比73.6%，两年复合增速34.3%；价值风格成绩相同大幅反弹，上证50净赢利同比43.3%，两年复合增速10.1%。

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④21Q1各职业盈余全面大幅反弹，核算机、轿车、走运等职业盈余增速居前。从两年复合增速看，农林牧渔、电力设备、军工、电子、有色是21Q1归母净赢利复合增速最高的职业。

陈述正文

到4月30日，超越95%的A股上市公司发布了2020年年报和2021年一季报，全体来看，在阅历了20Q1新冠疫情冲击大幅深蹲后，A股上市公司成绩继续改进，盈余大幅回暖。在低基数效应下，2021年一季度悉数A股归母净赢利同比增速53.3%，全A非金融166.2%，两年复合增速别离到达7.9%、12.2%。依据一季度成绩高增，咱们将前期年度战略中关于全A净赢利同比增速10%-15%的猜测上调到15%-20%，全A非金融相同上调5个百分点到20%-25%区间。

1、成绩大幅反弹，一季度全A净赢利增速53.3%

低基数效应叠加经济复苏，一季度A股上市公司成绩大幅反弹，悉数A股归母净赢利同比增速53.3%。到4月30日，超越95%的A股上市公司发布了2020年年报和2021年一季报。其间，21Q1/20Q4/20Q3悉数A股归属母公司股东净利累计同比别离为53.3%/2.3%/-6.6%，05年以来均值为13.7%；除掉金融后为166.2%/4.1%/-5.7%，05年以来均值为12.7%。单季度体现来看，20Q3净赢利增速由负转正后，20Q4&21Q1继续大幅改进，21Q1/20Q4/20Q3悉数A股单季度归属母公司股东净赢利同比增速别离为53.3%/57.2%/17.4%，05年以来均值为27.8%；除掉金融后为166.2%/83.4%/32.0%，05年以来均值为86.3%。考虑到20Q1疫情冲击下的基数过低，咱们核算了21Q1相较19Q1的两年复合增速，其间21Q1悉数A股归母净赢利两年复合增速到达7.9%，除掉金融后为12.2%。中观看，A股和工业企业赢利同比走势大致趋同，上一年疫情以来工业企业赢利康复更快，得益于出口和出资端康复迅猛，在时刻上体现为工业企业赢利的回暖方法先于全A归母净赢利，21Q1/20Q4/20Q3规划以上工业企业赢利累计同比别离为137.3%/4.1%/-2.4%。全体来看，A股盈余在阅历2020年新冠疫情冲击后，继续大幅改进，一季度成绩实现低基数预期，往后跟着经济逐步回归至潜在增速，下半年PPI保持高位推升企业盈余，咱们估计悉数A股2021净赢利同比增速为15-20%，全A非金融为20%-25%。

按赢利表拆分归母净赢利，各项目标均好转，其间营收是Q1盈余大幅反弹的主力，毛利率上升和三费费率下降亦有较大奉献。(1)Q1悉数A股经营收入同比增速30.7%，两年复合增速9.2%，已康复至疫情前水平。21Q1/20Q4/20Q3悉数A股经营收入累计同比为30.7%/2.5%/0.4%，05年以来均值为14.4%；除掉金融后为38.5%/1.6%/-1.1%，05年以来均值为14.1%。依照两年复合增速全A营收同比9.2%，除掉金融后为10.2%，已康复至疫情前水平。(2)从毛利率看，一季度大幅上升，现在处05年以来80%以上分位。21Q1/20Q4/20Q3悉数A股毛利率为20.3%/18.6%/18.7%，05年以来均值为19.0%，当时处于05年以因由低到高81.9%分位；除掉金融后为20.3%/18.6%/18.7%，05年以来均值为19.3%。(3)从三项费用来看，财政、办理、出售费率均显着下降。其间21Q1/20Q4/20Q3悉数A股的财政费用率为1.3%/1.4%/1.5%，这首要是因为疫情爆发以来，金融系统不断加大对疫情防控相关范畴的信贷支撑力度，助力缓解企业流动性缺乏，经过下降企业信贷融资成原本缓解疫情对实体经济特别是对小微企业的冲击。央行经过完善结构性货币政策东西系统，精准滴灌，加大对普惠小微企业的支撑力度，下降企业信贷融资本钱。办理费用率为6.2%/6.9%/6.8%，出售费用率为3.6%/3.7%/4.0%，这首要是因为上一年下半年以来企业在本钱端费用操控压力较疫情期间有所缓解。全体来看，因为国内疫情操控妥当，经济基本面超预期修正，A股盈余大幅反弹，依照两年复合增速悉数A股21Q1归母净赢利同比7.9%，除掉金融后为12.2%。

上一年下半年以来悉数A股ROE继续修正，21Q1上升至9.2%，除掉金融后为8.6%。21Q1/20Q4/20Q3/20Q2悉数A股ROE(TTM，全体法，下同)为9.2%/8.5%/8.2%/8.0%，05年以来均值11.5%。除掉金融后为8.6%/7.3%/6.6%/6.2%，05年以来均值9.5%。单季度来看，悉数A股21Q1/20Q4/20Q3单季度ROE为2.7%/1.8%/2.8%，现在现已康复到疫情之前水平，05年以来均值3.0%；除掉金融后为2.4%/1.3%/2.9%，05年以来均值2.5%。全年来看，在宏观经济基本面逐步修正的大布景下，PPI高位筑底企业盈余高增，咱们估计2021全年ROE将到达11%。

杜邦拆解ROE，净利率继续上升是首要推力。依据杜邦公式拆解ROE:(1)悉数A股21Q1净利率大幅上升，现在现已康复到疫情前水平，21Q1/20Q4/20Q3为9.9%/8.1%/9.1%，现在已康复至疫情前水平，超越05年以来的均值8.7%。除掉金融后为6.4%/5.0%/5.8%，也高于05年以来均值5.5%。(2)悉数A股财物周转率继续上升，但现在仍处前史低位。21Q1/20Q4/20Q3为0.173/0.169/0.167次，05年以来均值0.247次；除掉金融后为0.599/0.576/0.572次，05年以来均值0.741次。财物周转率作为调查企业财物运营功率的一项重要目标，体现了企业经营期间悉数财物从投入到产出的流通速度，反映了企业悉数财物的办理质量和使用功率。上一年下半年以来随同国内疫情操控妥当，企业康复生产经营，产能使用率有所上升，财物周转率继续回暖。(3)全体上悉数A股21Q1财物负债率略有上升，非金融部分杠杆率保持高位。悉数A股21Q1/20Q4/20Q3财物负债率为83.6%/83.5%/83.9%，05年以来均值82.4%；除掉金融后为60.5%/60.3%/60.9%，05年以来的均值为57.5%。这首要是因为疫情期间央行采纳货币政策加大对普惠小微企业的支撑力度，下降企业信贷融资本钱，导致非金融企业部分杠杆率保持高位，20Q3/20Q2/20Q1非金融企业部分杠杆率163.1%/163.2%/159.8%。

2、21Q1生长风格成绩反弹更强，核算机、轿车、走运等职业盈余增速居前

从宽基指数来看，生长风格21Q1盈余反弹更微弱，其间创业板指21Q1归母净赢利同比73.6%，两年复合增速34.3%；价值风格成绩相同大幅反弹，上证50一季度净赢利同比43.3%，两年复合增速10.1%。详细来看，生长风格一季度成绩大幅反弹，21Q1/20Q4/20Q3中小100(原中小板指)归母净赢利累计同比31.8%/21.4%/13.8%，创业板指为73.6%/18.3%/30.3%。依照两年复合增速核算，21Q1中小100和创业板指归母净赢利两年复合增速别离16.3%、34.3%。价值风格盈余相同反弹微弱，21Q1/20Q4/20Q3上证50归母净赢利累计同比43.3%/-3.5%/-10.7%，中证100为35.5%/-1.5%/-10.1%，沪深300为36.1%/0.2%/-8.0%。依照两年复合增速核算，21Q1上证50、中证100、沪深300归母净赢利两年复合增速别离10.1%、4.2%、5.0%。

21Q1各职业盈余全面大幅反弹，核算机、轿车、交通运输等职业盈余增速居前。从归母净赢利同比来看，各职业盈余Q1全面反弹，31个中信一级职业中有29个归母净赢利实现正增加(其间食物饮料分为白酒和食物，非银金融分为证券Ⅱ和稳妥Ⅱ)，仅国防军工(-6.3%)和房地产(-14.1%)成绩下滑。

从单季度盈余增速看，核算机、轿车、交通运输、有色金属、石油石化是21Q1增速最高的五个职业(除归纳，下同)，21Q1/20Q4/20Q3核算机单季度归母净赢利同比956.8%/21.5%/2.9%，轿车571.7%/9.6%/60.4%，交通运输345.6%/-268.9%/-30.5%，有色金属305.4%/251.2%/38.8%，石油石化297.3%/-5.7%/208.8%。房地产、国防军工、农林牧渔、银行、白酒是单季度盈余体现最差的五个职业，21Q1/20Q4/20Q3房地产单季度归母净赢利同比-14.1%/-23.2%/0.0%，国防军工-6.3%/84.6%/69.5%，农林牧渔3.0%/-63.2%/76.9%，银行4.6%/42.0%/-4.1%，白酒17.9%/19.6%/13.4%。

从单季度盈余增速的环比改变看，核算机、交通运输、轿车、顾客服务、石油石化是21Q1归母净赢利同比增速环比增幅最高的五个职业，别离增加935、615、562、475、303个百分点。电力设备新能源、机械、通讯、电子、食物是归母净赢利同比增速环比增幅体现最差的五个职业，别离增加-462、-462、-462、-201、-109个百分点。

依照两年复合增速来看，农林牧渔、电力设备新能源、国防军工、电子、有色金属是21Q1归母净赢利两年复合增速最高的五个职业，别离为201.5%、105.7%、70.4%、67.7%、55.8%。房地产、交通运输、顾客服务、商贸零售、核算机是21Q1归母净赢利两年复合增速最低的五个职业，别离为-30.5%、-23.3%、-17.6%、-6.2%、-5.9%。

危险提示：海外疫情重复；中美关系恶化；宏观经济不及预期。