钧达股份中签号-招商证券怒怼叶檀：请用专业态度哗众取宠神雾集团

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招商证券怒怼叶檀：请用专业情绪哗众取宠神雾集团

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近来，坊间呈现了一篇关于神雾集团使用贾布斯的套路，完成自己愿望的文章。阅览量颇高，也非常招引群众眼球。叶檀露呈现实没有任何问题，可是里边有许多疑点，值得细心琢磨。把我们的眼球悉数招引到了相关买卖、神雾集团2016年年报现金没能回流上面，却疏忽背面的本质。可是请以专业的情绪哗众取宠！

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到5月25日收盘，神雾环保和神雾节能因遭到叶檀质疑而双双跌停。只是因为一个大众的质疑言辞，使两只环保股票遭受这样的现状，着实不公。何况里边还有较长篇幅的不正确言辞。

一、环保工业BOT有相关买卖无可厚非

首要，招商证券提出的疑点是：神雾环保前身的姓名为“天立环保”，而非“天和环保”。并且这篇文章花很多篇幅描绘查询神雾环保，质疑神雾环保成绩添加大多来自相关买卖，显得有些舍本求末。神雾环保从始至终并没有隐秘或含糊相关买卖，现实上神雾环保的相关买卖与市政项目的BOT逻辑共同，触及相关买卖很正常。不论是乌海神雾项目、包头项目亦或是新疆胜沃项目，早已被定性为相关买卖，不用再操心取证查询。

其次，这些相关买卖的逻辑和市政范畴污水处理BOT、废物处理厂BOT等项目在建造期承认收益共同。神雾环保本质上的相关买卖，便是工业范畴项目工程收入的承认。

一项全新技能在工业范畴的初始使用应该重视的是项目施行后是否盈余，盈余作用怎么，绝非是否触及相关买卖。盈余性强的技能即便在技能推广初期需求自己出资且相关买卖额比较大，可是未来必定会取得商场认能够及取得非相关买卖订单。

2016年年中，在内蒙港原项目运转半年后，公司再次组织了对演示项目的大范围观赏，招商证券在观赏过程中了解到，运转半年后港原项目的节能作用乃至更好于刚投产之时，每吨电石生产成本下降超越520元/吨。

这现已能直接阐明晰这个项目盈余性极强。并且在神雾环保2016年年报中能够看到，2016年公司合同能源管理项目（即港原项目）效益收入到达4170万元，节能收益彻底符合预期。

再看这张判定委员会共同同意的内蒙古神雾环保判定定见。“判定委员会共同同意该作用经过判定，并且确定成套技能与配备具有彻底自主知识产权、立异性杰出、到达世界抢先水平。主张加强该作用的标准化研讨，加速更大规划推广使用。”这个环保判定定见也足以阐明该项目彻底节能环保要求。

二、无视完好财报、却对神雾节能声声质疑

而招商证券以为文章对神雾节能的质疑，开篇就从2016年年报写起，可是却首要将借壳前金城股份2015年年报数据和神雾节能2016年年报数据进行比照，还将两者运营现金流的差异标红杰出。这种开宗就将不相关数据进行比对剖析，而不杰出显现实在数据，几乎便是博人眼球，哗众取宠。

文章作者还“操心”考证境外“印尼大河”项目欠款，而招商证券在神雾节能2016年年报剖析中早有提起此事，也没想隐秘。文中说到的“境外客户拒不付款”也纯属自暴自弃。该欠款在2017年榜首季度已根本回收，在2017年一季报应收账款中清晰可见。叶檀如能完好阅览神雾节能2017年一季报，也不会下如此荒诞之定论。文章中说到神雾节能2016年收入中，境外收入占比很大，并且该项目欠款高达收入的80%,言语中好像直指神雾节能故意隐秘客户称号。

但现实上，招商证券2016年年报剖析中早已阐明，应收账款的榜首大客户为境外客户，公司没有想要隐秘。而该文章中说到的“境外客户拒不付款”更是荒诞，从2017年一季报应收账款中清晰可见，公司一季度境外项目已很多回款，应收账款已削减至2.2亿元。公司现金流情况已得到大幅改进。

文章质疑的高毛利率，其实是独家技能境外EP项目的合理水平，技能溢价自身就带来了高盈余才能，不能与一般环保工程公司盈余水平类比。毛利率是否合理，是需求结合技能独家性、项目特点（是高毛利率的E部分、P部分、仍是低毛利率的C部分）、地域（境外项目因为危险、方针等要素毛利率一般要高）归纳来判别，而非主观臆断。

在神雾节能2016年收入奉献中，占比最大的是印尼大河镍合金公司，该项目为境外EP项目。即E（规划）+P（设备收购），在节能的事务中，毛利率最高的便是规划和设备收购，该项目没有工程土建，又是海外，所以毛利率高于国内项目（15年金川铜渣EPC的毛利率在39%，净利率26%），这实属正正常现象。

环保公司中相同具有技能溢价的碧水源，完好MBR技能的EPC项目体现在报表上的兼并净利率在2016年曾经都一直保持在25%乃至30%以上的高水平。（2016年开端有很多的非MBR和纯土建项目呈现）

最终，境外项目方针、汇率、工期等多方面不确定性及危险要素大，因而往往利润率水平都要高于境内项目。因而，在55%基础上再添加15个百分点，印尼大河EP项目毛利率到达70%亦为合理水平。

并且从另一个视点来看，单单一个印尼大河项目，神雾节能2016年已完成如此大添加，未来更多项目结算后，成绩添加更不可限量。

三、招商证券依然看好节能双雄

招商证券以为，神雾环保为具有煤炭-电石-乙炔-乙烯”的新式化工生产工艺，首个完好链条的项目将带来我国煤炭消费格式的重塑。现在，公司2017年有望完成归属净利润14亿元，2018年有望完成归属净利润25.4亿元，按2018年25倍PE估值给予17年年末方针市值635亿元。

神雾节能是对冶金生产工艺的技能革命，其对应的商场空间仅矿渣使用即到达7000-8000亿元。公司2017年-2018年有望完成归属净利润别离为6.3亿元、11.1亿元，现在230亿市值，对应2017年PE估值为36倍、2018年PE估值为21倍，考虑公司的技能的高度抢先性和成绩添加弹性，给于2018年35倍PE估值，对应17年年末方针市值389亿市值。

新技能在被商场逐步认知承受的过程中，必定会有质疑、崎岖、有争议的。可是这不代表能够有歹意的哗众取宠。

四、质疑过度的叶檀

这不是榜首篇叶檀质疑上市公司的文章，是第四篇。每周三对准上市公司，似乎现已成了叶檀的嗜好。之前质疑的是太空板业和林州重机，别离只要57亿和41市值的小市值上市公司，从Wind里边看到还没有券商券商掩盖。现在又来招惹两家公司市值到达571亿的大市值公司。涵义为何？

沽空组织做空中概股是为了挣钱，那你哗众取宠上市公司，是不是也是呢？今天神雾集团旗下神雾环保和神雾节能双双跌停，是否也到达叶檀歹意看空的作用了呢？