辽宁信达证券-中金：复盘2016

咱们观察到进入2020年下半年以来跟着疫情的复苏各类工业原资料迎来了一波提价热潮，其间作为覆铜板上游三大原资料的铜箔/树脂/玻纤布的价格均有不同程度上涨。原资料提价及需求旺盛引发下流覆铜板的提价潮，领头企业建滔/生益屡次对下流PCB厂商供货提价。需求端咱们看到各个下流需求旺盛，轿车/消费电子等范畴订单相较于上半年上升显着，职业复苏态势微弱。本篇陈述要点回忆2016年覆铜板及上游原资料提价潮，关于当时复苏提价行情有必定辅导和学习。

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摘要

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复盘2016-2017年，上游原资料提价叠加下流需求康复，覆铜板迎来景气提价行情。覆铜板上游三大原资料占比约80%，对本钱有较大影响。铜箔：2016年9月份起，国内电解铜箔供应开端出现缺少。此外，锂电池铜箔的需求添加，电子电路铜箔供应进一步削减，叠加世界原铜价格上涨的影响，推进电子电路铜箔价格上涨。玻纤布：落后产能退出和冷修周期等要素形成玻璃纤维的供应下降，一起电子玻纤布的需求上升，2017年2季度进入提价通道。树脂：2017年6月《中华人民共和国水污染防治法》修正经过，对化工企业的环保督查约束导致环氧氯丙烷开工率低下，形成供应削减价格上涨。需求端：2017年，全球经济有所回暖，GDP增速为3.3%，这一增速是自2011年以来的阶段性高点，全球经济的回暖带动电子职业景气量的上升，PCB下流需求旺盛。

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疫情后经济复苏，2020-2021年CCL步入提价新周期。供应端相似2016-2017年，咱们看到进入2020年下半年CCL三大原资料价格均有上涨。其间铜价2020年二季度开端进入上升通道，加上锂电铜箔需求旺盛，电解铜箔求过于供。环氧树脂及玻纤布是重要的工业原资料，疫情复苏拉动了大部分上游原资料价格的需求。其间昆山国度爆破对环氧树脂供应短期产生了负面冲击，加重了求过于供的态势，进入2H20以来，两者亦步入上升通道。需求端进入2020年下半年轿车/消费电子等下流均有显着复苏。轿车：疫情后2H20出现快速康复态势，乘用车下半年销售量单月同比超越2019年。1月新能源车销量同比增加2.7倍，表现较高景气。消费电子方面咱们估计2021/2022年智能手机保持高增加。一起咱们估计通讯2021年运营商整体本钱开支稳中有升。

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高频高速板材驱动国内CCL厂商长时间生长。咱们以为21年服务器需求有望回暖，5G的出资会稳中有升，技能晋级加上需求改进有望拉动特别覆铜板材商场提高。一起5G建造后期毫米波小站占比有望进一步提高，有望影响高频高速资料需求。而且高频高速板材附加值更高，给相关厂商带来更高的利润率水平。

当时CCL职业步入新一轮景气提价周期，除了原资料提价要素外，咱们看到伴跟着疫情后的经济复苏下流需求也非常微弱，厂商层面各覆铜板及PCB厂商四季度订单丰满，交货周期拉长，部分PCB厂商2021年开出新高端产品产能，估计下流景气有望继续。一起咱们观察到部分覆铜板厂商2020年三四季度毛利率下行，首要由于上游原资料提价和本身产品提价有时间差，形成了收入本钱的错配，估计21年跟着CCL产品调价的完结，利润率有望康复之前水平。

危险

经济复苏不及预期；5G建造不及预期

正文

2016-2017年覆铜板提价周期回忆

CCL是整个电子工业的资料根底，与全球经济周期休戚相关

PCB(PrintedCircuitBoard，印制电路板)是重要的电子部件，是电子元器件电气相互连接的载体。CCL(CopperCladLaminate，覆铜板)是制作PCB的根本资料，是由专用木浆纸或电子级玻纤布等作增强资料，浸以树脂，单面或双面覆以铜箔，经热压而成的一种产品，是电子工业的根底资料。CCL作为印制电路板制作中的基板资料，对PCB首要起互连导通、绝缘和支撑的效果，对电路中信号的传输速度、能量损失和特性阻抗等有很大的影响。

PCB产业链：上游：首要包含电解铜箔、合成树脂、电子玻纤布、木浆、油墨、铜球等原资料的出产及供货商，其间电解铜箔、环氧树脂、电子玻纤布是三大首要原资料；中游：使用电解铜箔、合成树脂、电子玻纤布等原资料加工制成CCL，并使用电解铜箔、CCL、铜球、油墨等制成PCB；下流：PCB下流应用范畴广泛，掩盖通讯、计算机、轿车、消费电子、工业、航空、医疗器械等社会经济各个范畴。依据Prismark数据显现，通讯电子、计算机、消费类电子以及轿车电子为PCB首要应用范畴，占比分别为33.0%、28.6%、14.8%和11.2%。

图表：PCB产业链