(证券从业资格考试官)今世缘“染酱”背后：冲击业绩“翻两番”目标

中国经营蒋政

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编者按/从2015年伊始，随着白酒消费的升级，尤其贵州茅台的酒价和股价上涨，使得酱香酒成为酒业资本关注的热点。2018年，全国酱香型白酒的总销售量约为60万吨，并突破千亿销售额，在全国白酒总产量中占比约为5%，但是创造的销售额却占15%，利润占比则超过30%。酱香酒的稀缺性和健康概念创造出新的商机，使得诸多白酒行业内外资本雄心勃勃地竞夺酱酒资源，但最终大部分都铩羽而归。为此我们期望相关报道探讨酱酒的行业发展路径。

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入局当下大热的酱酒领域，着重发力江苏省外市场，是苏酒龙头之一今世缘(603369.SH)的扩张之策。

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随着这款定价或突破2000元/瓶的酱香酒国缘V9在今年8月中旬上市，由此引发业内讨论今世缘此举是不是在蹭酱香的热度。今世缘所处的淮河名酒带素以淡雅浓香闻名，而该公司却以主品牌之名推出高端酱酒，并寄予厚望称其为“公司实现新五年战略目标的重要增长极”。

与此同时，在去年10月今世缘提出拟收购鲁酒龙头景芝酒业之后，该公司在山东地区的销售增幅明显，远高于省外市场的整体增长速度。并且，今世缘的省外市场增幅明显高于江苏省内市场。只是，从绝对数字上来看，今世缘的省外销售额仍不能与江苏省内相比。

“奋斗新五年，实现翻两番。”在今年初，今世缘提出这一战略目标。从当下看，全国化进程以及上述酱香产品或将是影响业绩能否实现的重要因素。不可忽视的是，包括洋河股份在内的多家企业一直都在加码江苏市场。今世缘在“攘外”的同时，也在权衡如何巩固江苏省内的根据地市场。

拼夺高端酱酒市场

酱香型白酒，以5%的产量占比斩获15%以上的销售额，并收割走30%的利润。如此诱惑之下，今世缘选择入局。

日前，在北京召开的“国缘清雅酱香型白酒酿造工艺研发”会议上，今世缘推出国缘V9被多位权威专家认定为具有独特香型风格：清雅酱香型。该款产品被今世缘赋予厚望，相关负责人表示，该款产品所属的V

系列是公司实现新五年战略目标的重要增长极。在京东商城，目前浓香型国缘V6(49度500ml)售价为1680元/瓶。

今世缘入局酱酒的背景，则是当下酱酒迎来投资热潮，尤其是高端酱酒比如郎酒集团的青花郎、习酒新上市产品的目标价格都已经迫近1500元，显然都是对标飞天茅台1499元的控价线。

《中国经营报》记者注意到，今世缘上述产品早在今年3月份已经亮相成都春季糖酒会。根据彼时透露的信息，该款产品定价为2000元左右。

跨香型布局对于酒企来说并不是孤例，但是今世缘以旗下浓香主品牌推出酱香产品，在行业内并不常见。

“国缘给人的市场印象并不是以酱香示人，同时今世缘所处的淮河名酒带素以淡雅浓香闻名。今世缘贸然推出一款高端酱酒，消费者要扭转观念还需要市场培育。”白酒营销专家杨承平说。

众所周知，我国白酒产区概念渐显，贵州产酱酒的消费者认知根深蒂固。很多酒企布局酱酒领域大多通过收购的模式。今世缘同省竞争对手洋河股份(002304.SZ)在2016年斥资1.9亿元取得贵州贵酒有限公司全资控股权，正式将版图扩大到酱酒领域。不过，同主力产品相比，洋河的酱酒业务体量还不够大。业内人士预计洋河股份通过三年的运作，其酱酒也即将正式上市。

浓香型白酒代表五粮液布局酱酒时间更早。早在1999年就开始布局酱香型白酒，从而形成浓香+酱香的产品格局。此前五粮液15酱的推广企业负责人宴波在接受记者采访时提到，五粮液一直对酱香型白酒比较重视，未来五粮液的酱香酒将形成百亿产能。

白酒行业分析人士曾祥文告诉记者，并不是只有贵州能产酱酒，北方很多酒厂同样可以。今世缘改变消费者认知的过程，其实也是消费者培育的过程。

只是，通常情况下，这种市场培育需要更多的经费投入。

事实上，今世缘布局酱酒谋求新的增长极的背后，是其在2019年初提出“奋斗新五年，实现翻两番”的雄伟目标。在2018年，今世缘营收37.36亿元，按照这一目标，今世缘到2023年营收要接近150亿元。在销售领域主要集中于江苏市场的情况下，今世缘亟须以新的产品去打破瓶颈。

“今世缘近两年业绩虽然一直保持高速增长，但是其要实现翻两番的目标还是有压力。当下酱香热，该公司选择试水酱酒原因也是显而易见的。”白酒行业分析师蔡学飞提到。他认为，这款产品应该是今世缘的一款补充性产品，是为满足内部部分市场需求而打造的，但是在整个大的市场层面还不具备很强的竞争力。

“公司打造V系列产品，是公司参与白酒市场头部竞争的重大战略举措。国缘V9高端酱酒推出，也标志着中国白酒行业酱香型高端阵营增加了新的成员。”今世缘方面告诉记者。

攘外安内之策

洋河、今世缘是苏酒的两大上市公司。不同于洋河，今世缘对于江苏市场的依赖程度更高。其公司2016年、2017年和2018

年在江苏市场实现的主营业务收入分别占公司当年主营业务收入的94.0%、94.6%和

94.63%。未来五年要想实现业绩翻两翻的目标，走出江苏布局省外势在必行。

根据今世缘的策略，省外市场是“全面规划，重点突破，周边辐射，梯次开发”。从目前来看，山东地区或将是一个突破口。

2018年10月，今世缘与鲁酒龙头景芝酒业的大股东烟台万利达签署了《战略合作协议书》，就以现金方式收购其持有的景芝酒业股份事宜达成协议。这对其开拓山东市场带来很大便利。虽然截至目前收购尚未有新的进展，但是对于今世缘走入山东市场已然提供了诸多便利。

“到现在为止，我们的山东市场比去年同期增长了81%，今年肯定会翻番。今世缘的全国化不是一蹴而就，是从‘周边化’开始的。”日前，今世缘相关负责人公开表示。

这一增幅远高于今世缘省内外市场增速。根据今世缘2019年半年报显示，公司省内营收同比增长28.39%，省外营收同比增长51.42%。

“山东大区作为公司省外市场中的重点，在招商力度和人员配置上公司都有所加强和侧重，加以精准的销售策略，使得山东大区营收增速较快。”今世缘方面告诉记者。

不过，从绝对数字来说，2019年上半年，今世缘省外市场营收为1.87

亿元，占整体收入不足7%。同时，在2019年上半年，公司销售费用率略有提高，主要源于促销费用增加及加大省外市场扩张所需。

事实上，今世缘在2019年上半年扩张趋势明显，对外投资较多。公司2019年半年报显示，今世缘投资活动产生的现金流净额为负数，并较上年同期增长266.38%。

“公司在固定收益类、股权投资、私募基金等多方面领域开展布局，在保证低风险的前提下获取更多的投资收益。”今世缘方面说。

值得注意的是，在今世缘积极对外扩张的同时，其所处的江苏市场，成为多家酒企的布局目标。同省企业洋河股份加大对省内的投入，诸多一线酒企纷纷加码江苏。

多家券商研报指出，在南京市场，今世缘因为受到洋河的挤压，2019年上半年增长48.88%，较2019年第一季度的

54.03%增速略有放缓。另外，盐城大区在上半年增幅为8.89%远低于同省其他大区。今世缘方面提到，盐城大区属于公司的成熟市场，其增速会出现自然回落。去年以来，盐城大区主动进行了一些市场调整，以适应产品升级的需要，促进市场高质量发展，并取得了良好的效果。

不过，多位业内人士曾告诉记者，在洋河的市场高压下，今世缘每年仍能切下几十亿的市场蛋糕，已经实属不易。

整体来看，今世缘依然保持较高的增速。最新财报显示，公司在2019年上半年营收实现30.55亿元，同比增长29.45%；净利为10.72亿元，同比增长25%。只是，较2019年第一季度和2018年上半年，上述数据增速均有所放缓。

“白酒的高速增长期已经过去，从上市酒企的半年报已经可以看出端倪，下半年会更加困难。今世缘要想实现业绩更大的提升，需要寻找到更好的模式或者开辟新的领域。”蔡学飞说。酱酒V9能否担起大任，尚需时间和市场的考验。