(166001)小米拯救市值？一年来频繁回购 迄今并未明显见效

南方都市报

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上市一年多，市值从5000亿港元跌到2000亿港元。一年来，小米频繁调整架构、频繁回购，迄今并未明显见效

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投机重价，投资重值。

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上市公司面向全体股东，以市值为公认的直观标准。因此，市值管理也成为上市公司的基本责任之一。企业不可能对股价的涨跌负责，但不能不对市值的变动负责任，市值管理方面的差异，最终会体现在市值上。

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上市一年多，小米集团的总市值从最高近5000亿港元跌落至2000亿港元左右。

为了提振股价，小米集团拟再度投入120亿港元回购股份，而此前频繁减持的小米执行董事、总裁林斌承诺一年内不减持。另外，上市后，小米集团已经对组织架构进行了7次调整，“手机+AIoT”的双引擎战略在不断推进。

不过，资本市场目前仍将小米当成硬件公司，而并非互联公司，距离雷军所期待的“小米的估值应该是腾讯乘以苹果”尚有遥远的距离。

然而，8月以来，开始有券商将小米集团目标股价调高至22港元，这是去年7月18日盘中的最高价。

“互联公司”估值逻辑未获认可

上市是小米发展史上高光的瞬间。彼时的小米IPO发行价17元港币，估值543亿美元，已经跻身有史以来全球科技股前三大IPO，而且是香港资本市场第一家“同股不同权”创新试点。

按收盘价计算，去年7月9日的总市值为3759.2亿港元；去年7月13日，小米总市值达到4799.7亿港元；7月18日盘中最高价22.20港元，总市值4967亿港元，逼近5000亿港元。之后每况愈下，荣光不再。

今年以来，小米的股价已跌去31%。截至昨日收盘，小米股价报8.94港元，相比IPO发行价，近乎腰斩。总市值亦跌至2144亿港元。小米当前总市值与诺基亚(按9月4日计算，总市值274.90亿美元)相当，是高通总市值的三成不到，是苹果总市值的两成多，是思科总市值的一成多。若与阿里巴巴相比，小米的总市值约等于半个阿里，与腾讯更是难以相提并论。

据公开信息，小米集团创始人雷军曾公开表示，小米的估值应该是腾讯乘以苹果。这一估值的背后，是将小米定位成以手机、智能硬件和LoT平台作为核心的互联公司，而不是一家硬件公司。

但事与愿违，在机构投资者占八成的港股市场，小米作为互联公司的估值逻辑，并未获得认可。同时受到香港市场氛围的影响，小米集团股价连续下跌。

小米董事长雷军对于小米投资回报的看法亦发生变化。上市前夕，雷军在致全员公开信中宣称：“最早期的VC，第一笔500万美元投资，今天的回报高达866倍！”上市当天，雷军亦发出豪言，“要让首日买小米股票的人至少赚一倍”。今年1月初，雷军回应股价问题时表示：“我相信小米优秀的价值观及其出色的商业模式，正在推动中国各行各业发展，相信未来一家伟大公司的价值一定会被体现出来的。”

拯救估值之频繁调整组织架构

上市以来，小米已经进行多次组织架构调整。

根据公开信息，去年7月23日，小米任命原手机部副总裁颜克胜为集团副总裁，兼任集团质量委员会主席，直接向雷军汇报。

同年9月13日，小米进行了影响颇大的组织架构变革，新设立集团组织部和集团参谋部，旨在进一步增强总部的管理职能。

同年12月13日，小米宣布将销售与服务部改组为中国区，要进一步加强中国市场的投入，并任命集团高级副总裁王川为中国区总裁，向CEO汇报。

而今年的组织架构调整亦不少。

2月26日，小米宣布最新一轮组织架构调整，成立技术委员会，任命崔宝秋为集团副总裁和集团技术委员会主席。雷军在内部会议上指出，要继续强化技术立业，技术事关小米生死存亡，是小米持续发展最重要的动力和引擎。

5月17日，小米集团加大对“手机+AloT”的双引擎战略的推进，加速大家电战略布局等，对外宣布其组织架构进行重大调整，并成立大家电事业部。小米集团董事长兼CEO雷军兼任中国区总裁。

5月31日，小米集团宣布了新的组织架构调整和任命通知。小米将原集团质量办公室与安全合规部合并为新的集团质量办公室，任命李涛为办公室主任，向副总裁颜克胜汇报。

今年7月1日，小米集团再度进行了组织架构调整，同时成立集团采购委员会和设计委员会。

在外界看来，小米如此频繁的组织架构变动，是为了符合公司的未来发展战略。

不过，小米的营收增速在放缓。今年二季度，小米营收520亿元，同比增长14.8%，而去年同期的增速为68.3%，增速放慢。从二季度来看，智能手机营收占比仍在六成左右，IoT与生活消费占比由去年同期23%升至近29%；互联服务收入占比维持在8.8%。尽管如此，小米集团所交出的二季度报也远超市场预期。

拯救估值之回购与股权奖励

历经6月3日至7日3日的19次频繁回购，小米集团的总市值从2183亿港元回升至2346亿港元。不过，在短暂的奏效之后，8月21日前后，集团高管林斌多次减持，小米市值再度下跌。

8月27日，林斌公布自愿承诺自己及其控制的实体，自公告日起365天内不会再出售其直接或间接拥有的小米集团股份。

8月30日，小米集团的总市值已跌落至2044亿港元。

步入9月，小米集团董事会正式决议行使股份回购授权，以最高总价120亿港元于公开市场回购股份，此举被认为是挽救小米市值的奋力一搏。

雷军亦对外界释放对小米集团的信心。雷军近日表示，“就像很多人问我，小米能不能超过苹果？我认为每一个企业家都要有这样的决心，但是需要时间，需要基础。”

小米这次回购动静不小。回购公告出来，9月3日收盘小米股价涨逾4%。实际上今年以来，小米已经多次回购自家的股票，今年1月、6月和7月，小米集团各回购了1997.22万股、9792.78万股和761万股，代价分别为1.99亿港元、9.25亿港元和7484万港元，共耗资近12亿港元。尽管年内多次回购，但小米股价却依然不振。

除了回购大法，小米又祭出3亿港元股份奖励计划稳定军心。9月4日，小米集团发布公告称，董事会决议根据股份奖励计划奖励合计3499.1749万股奖励股份予457名选定参与者，按昨日收市价8.65港元计算，股份价值约3.03亿港元。完成后，仍有约10.42亿股股份可根据股份奖励计划进一步奖励。

机构：小米仍面临较大不确定性

按2018年报，小米全年收入1749亿元，其中智能手机收入1138亿人民币，占比65.1%，IoT与生活消费产品收入438亿人民币，占比25.1%，互联服务收入159亿，占比9.1%。而到了2019年中报，公司第二季度收入520亿元，智能手机收入占比61.5%，IoT与生活消费产品收入占比28.7%，互联服务收入占比8.8%。从收入构成看，手机仍然是小米的重头戏，但手机收入略有收窄，IoT与生活消费产品收入则渐渐提升，互联服务收入一直并未展露出活跃度。

中金公司预测，小米2020年市盈率约为15.6倍，处于联想、苹果等硬件企业的水平。目前来看，小米估值已回归至市场的“合理”水平，但远低于互联公司平均30倍左右的市盈率。

国金证券分析师唐川认为，小米集团的“互联属性正在收窄”，同时认为，到第二季度，小米的手机业务依然持续低迷，行业瓶颈期持续。唐川表示，除了竞争日趋激烈的因素之外，小米手机目前最大的痛点是产品策略不够清晰，产品卖点不够抢眼，在竞争对手的全面阻击之下，急需寻找下一个破局点，而5G将会是小米手机未来决定命运的最关键之战。

2019年一季报后，国金证券曾给予小米“中性评级”，认为2019年之于小米是持续挣扎的一年，小米的“战略转型”正在“艰难突围”。唐川当时指出，智能手机在短期内已难逃颓势，IoT业务将成为营收的关键组成部分，其中电视成主力选手。但是，“对于其它大家电品类，小米需要在模式认知、渠道扩张和产品痛点上做深度调整，照搬原有经验无法通吃家电赛道。”唐川如是认为。

IoT业务的确也并不是高枕无忧，光大证券分析师就表示，鉴于大家电新品类年内业绩拉动作用稍显不足、核心电视业务面临华为等新进入者潜在威胁，下半年IoT业务面临增速放缓压力。

国金证券近日研报称，小米集团互联属性收窄，防御性运营策略启动。国金证券认为，小米调整以规模为核心的策略，转向稳固利润和现金流运营方式。

方正证券则认为，小米集团在低迷环境下，提升运营效率，夯实竞争力。手机为5G技术革新做好充分准备，国内外出货量稳健，同时loT业务保持高速增长，小米集团的抗风险能力和多元化能力均有所提升。

令人关注的是，根据目前机构的评级，投行对小米集团的目标价均在10元以上，最高目标价达22港元。不过，小米集团暂无合适的对标公司。若参考苹果的估值进行参考，截至昨日，小米集团的市盈率为17倍，市净率为2.5倍；而苹果市盈率亦为17倍，市净率为9.8倍。若小米集团的股价达22港元，则其市盈率将远超苹果。

股民：小米是硬件公司、互联公司还是投资公司？

在股吧、雪球等投资人社区，关于“天价回购”的讨论仍然激烈。尽管回购消息后，股价有所回弹，依然有股民不买账，认为“信心不是说重建就能重建的”。也有投资者质疑：120亿天价进行回购是否比直接向股东分红更好？

“有限的资金本来应该用于研发和经营，但在雷军手上却变成了托市的工具。”一位股民表示，“一个公司太注重股价变化(身价)而不是注重产品的变化(创新)，那么走不长远。研发和创新才是股价保证核心动力。”

在众多投资者看来，目前对于小米的疑虑主要在于主业不突出。小米的业务很多元，但问题就出在什么都做，但竞争力都不太强。小米到底是硬件公司、互联公司还是投资公司？也一直备受争议。而“是一家什么样的公司”是决定业务天花板高低和二级市场估值的关键。

“小米现在就是个股权投资公司，而不是科技公司，研发占比那么少。”有股民如是抱怨，“(小米)跟竞争对手拉不开差距，也没有独享技术和专利对抗竞争。”从2019年中报披露的研发支出来看，占所有支出费用的39%左右，但环比一季度减少了6%。

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