(限售股解禁)2018年亏损逾70亿元 “后朱晔时代”电竞新思路能否重生？天神娱乐“下凡”

中国经营陈溢波张靖超

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8月1日晚，天神娱乐发布公告，因涉嫌信息披露违法违规，收到《中国证券监督管理委员会调查通知书》。朱晔个人则因资金占用、关联交易未履行程序等6项违规行为，被大连证监局下发警示函。

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而这位曾与股神巴菲特共进午餐的人，曾靠着一系列眼花缭乱的资本运作将天神娱乐带向巅峰，但眼下无论是朱晔还是天神娱乐，正面临上市以来最艰难的时刻。

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大约一年前的中秋前夕，那个曾凭借与股神巴菲特的一顿午餐名噪一时、继而为整个A股资本市场又“贡献”了一出惊心动魄的资本大戏的天神娱乐(002345.SZ)前掌门——朱晔，结束了他在这家一手“带大”的公司里近9年的职业生涯。

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两年发生12起并购，超过百亿元并购资金，天神娱乐的市值一度超过400亿元，然而，就像硬币的两面，极致的巅峰体验的另一面，还掩埋着几十亿元的商誉减值大雷。终于，在外界看来一连串并未形成有效协同效应的并购，加之政策上的宏观因素等，“天神”跌落神坛，2018年亏损逾70亿元，落下“雷神”的名声。数据显示，截至8月8日收盘，天神娱乐总市值已不足30亿元。

接手朱晔留下的这副“烂摊子”的，是曾参与此前盛大游戏回A、懂电竞，且有政府机构工作背景的杨锴。

就在朱晔离职的次月，互联上出现了杨锴关于电竞方面问题接受媒体采访的报道。接下来的2019年3月，天神娱乐即成立了自己的电竞子公司——北京智竞未来科技有限公司。

外界都颇为好奇，当朱晔时代的历史遗留问题慢慢消化，新管理层新的战略布局和动作，是否会让天神娱乐得到重生？

此外，值得关注的是，天神娱乐方面还向《中国经营报》记者透露，9月中下旬，公司或会发布关于业务调整等方面的公告，或将涉及业务板块的新增、业务方向的变化等。

也可以看到，有媒体曾援引分析师的评论称：“如果能在大额出清后站住阵脚、稳定营收利润，公司在‘后商誉’时代交出一份回暖的成绩单仍然可以期待。”

只是，2019年已经过半，公司预亏的半年报业绩，也让市场对其2019年业绩情况难免产生担忧。

历史遗留问题待解

前人栽树，后人乘凉，前人“挖坑”，后人只能填埋、修补。

翻看天神娱乐近期的公告可以发现，源于朱晔时期的“坏消息”一个接着一个。近期的一些事项，也都与其有所关联。

8月1日晚间，天神娱乐对外发布三则关于公司被证监会立案调查、公司以及前董事长朱晔被大连证监局出具警示函的公告。警示函细数了天神娱乐和朱晔诸如资金占用、关联交易以及信批、内控等方面的几大问题。

回到2019年4月底，彼时，中审众环会计师事务所对天神娱乐2018年巨亏70多亿元的年报出具了具有保留意见的审计报告。而70多亿元的亏损额，主要源于对收购的子公司2018年业绩下滑，计提了大额商誉减值准备以及因投资标的经营业绩不及预期，对参与设立的并购基金中的优先级合伙人、中间级合伙人的出资份额计提了减值准备。

数据显示，截至2019年4月26日，天神娱乐担负的具有清偿义务的已到期债务，累计额度达3.79亿元。中证鹏元资信评估公司对此予以关注。

招致中证鹏元关注的，还有此前天神娱乐2019年度三分之一以上董事发生变动事项以及近期天神娱乐下修2019年上半年业绩预告的事项。

据披露，2019年上半年，天神娱乐业绩预亏2.3亿~1.3亿元。这主要是由于此前收购的几家子公司出现业绩下滑。公司旗下以德州扑克为主营业务的深圳市一花科技有限公司受政策影响，2018年度主动关停服务器、下架了德州扑克品类游戏，新游戏正在研发中，同比业绩下滑明显；游戏研发与发行板块，手游研发厂商雷尚(北京)科技有限公司及游戏发行企业北京幻想悦游络科技有限公司同比业绩下滑明显；影视板块，受政策影响，北京合润德堂文化传媒有限责任公司业绩同比下滑明显。

8月8日，天神娱乐方面向记者表示，事实上，现在一花科技的业务几乎处于停滞状态，未来，公司会考虑将这一部分资产进行处置。

天神娱乐品牌营销中心品牌部助理总监梁孟龙称，雷尚科技和幻想悦游业绩下滑的主要原因：“一是游戏数量下降，二是做发行的成本变高，三是由于在版号政策收紧情况下，中国游戏出海业务的买量成本增加”，在他看来，“归根结底，还是游戏版号收紧导致的。”

需要注意的是，当天，记者来到合润文化官上显示的外交公寓地址，但里面却空无一人，同一楼层的世界卫生组织办公室相关工作人员称，此前合润文化曾在这里办公，但后来搬离了。

除了子公司经营不善拖累整体业绩，还有对参与设立的基金中的优先级合伙人、中间级合伙人出资份额及优先级合伙人、中间级合伙人应取得的收益承担回购或差额补足义务，付出了较高的资金成本的因素。

而此前在2017年发行的为期5年、融资额达10亿元的债券，因近期公司出现的被立案调查以及被指出现的多项警示事项，光大证券多次发布债券临时受托管理事务报告，向投资者提示风险。

最近的一则公告显示，天神娱乐与深圳市金色木棉投资管理有限公司、融聚天下投资管理(深圳)有限公司于2019年8月2日就债权、债务等事项的处理与安排签订了《市场化债转股框架协议》。天神娱乐称，这是公司与债权人协商解决债务问题的阶段性成果，对公司生产经营无不利影响。

此外，8月6日，据证监会站消息，针对天神娱乐重大资产重组评估报告、天神娱乐2017年年报审计等相关问题，大连证监局分别向北京国融兴华资产评估有限公司、北京北方亚事资产评估事务所(特殊普通合伙)和中审众环出具了警示函。

棋牌电竞会是新出路吗？

随着朱晔时期诸多问题和风险的逐步处理和释放，市场都在关注天神娱乐有没有可能重启新行情？新任董事长熟悉的电竞领域，是否会成为天神娱乐重生的新契机？

然而，天神娱乐方面在8月8日告诉《中国经营报》记者，智竞未来的电竞业务在2019年并不会为公司带来多少经济利润。一些专业人士也就用户黏性、监管环境、盈利能力等方面，向记者表达了他们对该公司在棋牌电竞领域布局的看法。

天眼查信息显示，由梁孟龙担任法人代表的智竞未来是天神娱乐下属的电竞子公司，该公司成立于2019年3月22日。8月8日，记者来到该公司登记的工商注册地址，却发现现场不存在该地址。

据悉，上任近一年的天神娱乐新任董事长杨锴现年36岁，拥有中国人民大学经济学博士学位，有券商、政府机构工作背景，在银川试图打造“电竞之都”的背景下，还曾参与过当时已经私有化的盛大游戏重组彼时的中银绒业(现为“*ST中绒”，000982.SZ)交易事项。此外，他还是银川市首届WCA(世界电子竞技大赛)的执行主席，负责赛事的策划、筹备及商业化运作。

据了解，早在2017年11月，天神娱乐旗下的皮皮游戏就曾与湖南“芒果台”签署了合作协议，将棋牌休闲活动搬上了电视荧屏，当时双方就计划将推进健康棋牌游戏的电竞化进程。

8月8日，梁孟龙向记者表示，智竞未来主要是将天神娱乐旗下的嘉兴乐玩络科技有限公司的棋牌游戏与电竞相结合，把棋牌公司的游戏引向全民益智电竞赛事方向，用电竞用户流量助推棋牌企业发展，“给已有的存量游戏带来新的玩法，使游戏获客的方式增加了一些竞技的成分，有助于增加游戏的热度，会有一些奖项的设立等”，但他也表示“今年不会带来利润上的巨大增幅”。

天神娱乐公告称，目前嘉兴乐玩在线运营近40款不同的具有地方特色的棋牌游戏，主要包括《湖南跑胡子》《四川麻将》《贵州麻将》《福建麻将》《皮皮斗地主》等，且公司储备了约70多个版号，受版号暂停影响较小。

《中国经营报》记者从苹果APP应用商店上确实搜索到了一款由嘉兴乐玩开发的卡牌游戏，但从不多的用户评论来看，用户体验评分也并不高。

此外，可以看到，嘉兴乐玩2016~2018年的预测净利润和净利润数据，均呈下滑趋势。

对于天神娱乐提及的棋牌电竞，来自第三方独立研究机构伽马数据的张遥力认为：“通过线上玩棋牌，大大跨越了时间和空间。很多线上比赛也开展起来，比如线上围棋比赛。但目前一般说电竞，狭义上还是LOL、DOTA、王者荣耀、CSGO这些。”

在前述已经提到的那篇媒体专访中，杨锴很是看好游戏与电竞的结合。他认为，“游戏与电竞的深度融合是破除游戏产业困境的一条重要通路。游戏产业要抓住电子竞技无国界的特点，使赛事和游戏成为串联国内外市场和用户的‘文化共同体’，和超过60亿美元的中国游戏产品出海一样，电子竞技要演化为中国文化传播的重要载体。”

有熟悉文化传媒行业的投资人士向记者称：“如果可以上升到目前体育联赛的高度的话，未来电竞市场会很大。”

“电竞产业就像体育产业刚开始一样，需要市场培育，很多模式也正在摸索。市场巨大，很多公司即便能盈利，也要把占据市场放在第一位。”张遥力称。

伽马数据创始人、首席分析师王旭曾援引相关数据对外表示：“在中国电竞覆盖的人群规模接近5亿人，这些都是潜在的电竞用户群体，电竞用户规模仍有巨大的增长空间，预计2018年中国电竞用户规模将达到4.3亿人。”

并且，根据伽马数据在《2018电子竞技产业报告(赛事篇)》中的相关测算，2018年中国电竞产业规模预计将超过880亿元，其中电竞赛事市场规模10.6亿元，占比1.2%。伽马数据此前发布的报告称，“对比传统的体育赛事占比，电竞赛事收入占电竞产业比例偏低，依然存在巨大的增长空间。随着头部电竞赛事的影响力已经比肩传统体育赛事，热门电竞赛事数量不断增加，电竞赛事商业化进度加速，预计未来市场规模将突破100亿元。”

然而，对于智竞未来的棋牌电竞业务，也有人有不同看法，主要集中在用户黏性、监管、盈利等方面。

第三方数据公司易观的游戏行业分析师董振这样对记者说道：“棋牌电竞是否有未来，主要是目前棋牌电竞用户的黏性是否在，如果是全民电竞的话，那就理解为游戏产品的线上比赛。如果棋牌电竞产业化、赛事化，没有稳定的群众基础，而且棋牌本身是一个快节奏、快餐化的产品，如果非要重度电竞化，死得很快。”

而在TMT行业张书乐看来，虽说线上游戏的玩法和体验是线下形式无法比拟的，但对于棋牌游戏来说，线下的体验也是可以的。“无论是组织线上还是线下的棋牌比赛，整体的体验并没有超越传统棋牌娱乐的范畴，对于年轻一代的游戏玩家来说，他们对棋牌也不会有很大的兴趣。棋牌电竞市场孵化的态势并不是很好，它的用户群体相对稳定，年轻用户更倾向于一些更新颖的游戏的体验。”

董振还补充提到了监管方面的问题：“国家政策对于棋牌类产品有一定的管控措施，这也是一个比较重要的问题。”

“棋牌电竞的市场规模不好预测。棋牌游戏赚钱靠点卡等方式，和电竞靠广告赚钱是两码事。棋牌的盈利性要比电竞好很多。”中机产城新经济研究所所长刘枭称，在他看来，“轻游戏做成电竞门槛太低”，由于电竞要产生盈利还有很长时间，棋牌类游戏的增速也在放缓，电竞对上市公司来说不是什么好资产。

上述投资人士还提到：“电竞不赚钱是因为电竞游戏本身没有别的盈利模式可以扩展。一般都是通过门票、衍生品，这些都很有限度，最好的变现方式对于电竞来说就是在线直播。”