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川投动力(600674)：新增电量并表 成绩逐步开释

华信金股？华信金股

类别：公司 组织：西南证券股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2021-08-17

工商银行网银买基金？工商银行网银买基金

事情：公司发布2021 年半年报，2021H1 完结运营收入4.7 亿元，同比添加52.5%；完结归母净赢利13.1 亿元，同比添加5.5%；完结扣非归母净赢利12.9亿元，同比8.1%。2021Q2 完结运营收入2.5 亿元，同比添加83%；完结归母净赢利6.7 亿元，同比下滑7.4%，2021Q2 赢利下滑首要系公司雅砻江水电受来水偏枯影响，发电量同比下降12.9%。

港股和a股的差异？港股和a股的差异

新增电量并表，收入提高显着。2021 年1-6月公司完结发电量18.12 亿千瓦时，同比上升65.3%；上网电量17.78 亿千瓦时，同比添加64.8%；均匀上网电价0.22 元／千瓦时，同比下滑9.8%。发电量和上网电量添加首要系信达水电财物包的财政并表，较上一年同期新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂，新增4 个电厂并网使发电量和上网电量都大幅添加。均匀上网电价下降首要系上一年同期四川省电力公司将1-5 月上网电量悉数按优先合同电量价格预结算；枯水期优先合同电量较上一年同期同比削减；以及2021 年枯水期部分超发电量翻滚至12月份结算，归纳以上要素导致本期均匀电价较上一年同期有所下滑。但公司2021H1 上网电量添加起伏大于电价下滑起伏，所以公司收入大幅添加。

雅砻江中游机组发动投运，成绩逐步开释。雅砻江下流电站装机1470 万千瓦已悉数开发结束，中游装机约1185万千瓦，由于落差大若悉数投产后对应实践装机与下流装机水平挨近。雅砻江中游投产方案逐步推动：2021 年6月，两河口(300 万千瓦)发动第二阶段下闸蓄水；2021 年6-7 月，杨房沟(150 万千瓦)两台机组投运，算计投产75万千万时，已完结投产方案的50%。下半年和下一年雅中机组杨房沟、两河口水电站将接连投产发电，投产运营后将带来水库增发效应以及丰枯调节作用，也带来可观的赢利增量，助力公司装机容量、发电量、成绩全面提高。

稳步战略并购，财物逐步强大。截止到2021H1，公司参、控股电力总装机达2982 万千瓦(不含三峡新动力)、权益装机980 万千瓦，兼并财物总额442.3 亿元，较2020 年底添加7%。跟着公司战略并购优质水电财物，不断强大公司财物和夯实公司事务，为公司成绩供应有利添加。

盈余猜测与出资主张。估计2021-2023年公司EPS 为0.79元、0.87 元及0.95元，对应PE 为14x/13x/12x，坚持“买入”评级。

危险提示：来水偏枯发电量不及预期、上网电价下调、机组投产开展低预期等。

恒力石化(600346)：“恒力速度”进军化工新材料 未来可期

类别：公司 组织：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2021-08-17

事情概述

8 月16 日，公司布告2021 年半年报。据布告，2021 年上半年公司完结营收1045.74 亿元，同比添加55.25%；归母净赢利86.42 亿元，同比添加56.65%；扣非后归母净赢利82.66 亿元，同比添加50.44%；毛利率为15.27%，净利率为8.26%。

产品价格、销量齐升，上半年公司成绩大增。

2021H1 首要产品价格的上升是公司上半年营收的添加的首要原因。

2021H1 炼化产品均匀价格4152.59 元/吨，同比下降2.34%，销量同比添加72.7%；PTA 产品均匀价格3802.32 元/吨，同比添加9.97%，销量同比添加39.41%；新材料产品(聚酯新材料、工程塑料、功用性薄膜和可降解新材料等)均匀价格8448.41 元/吨，同比添加13.25%，销量同比添加39.66%。尽管公司的营收在2021H1 大幅添加，但毛利率与净利率与曩昔比较改变不大乃至略有下降，首要原因是由于原材料价格的上涨。

以“恒力速度”推动化工新材料，未来公司可期公司在中上游事务板块已构成以2000 万吨原油和500 万吨原煤加工才能为头，芳烃配套450 万吨PX、120 万吨纯苯和1160 万吨PTA，烯烃配套180 万吨纤维级乙二醇、85 万吨聚丙烯、72 万吨苯乙烯、40 万吨高密度聚乙烯和14 万吨丁二烯，煤化工配套75 万吨甲醇、40 万吨醋酸、30 万吨纯氢和12.6 万吨液氮。

为充沛利用公司“大化工”途径供应的丰厚“化工原材料库”，公司规划了一系列化工新材料工业链产品，以提高公司产品的产值与附加值，一起进一步完善公司全工业链。

30 万吨己二酸项目以炼化、乙烯、煤化设备出产出的纯苯、氢气、氮气和二氧化碳废气等为首要质料，出产己二酸、食品级二氧化碳等产品，将进一步完善“原油—PTA、己二酸—PBAT”的可降解新材料全工业链，并将低温甲醇洗设备排放的高于95.0%的二氧化碳尾气提纯到99.99%食品级，既收回工业废气二氧化碳，一起为企业添加效益。

年产45 万吨PBS 类生物可降解塑料项目建造单位是康辉大连新材料公司，年产80 万吨功用性聚酯薄膜、功用性塑料项目建造单位是江苏康辉新材料公司。两家单位都是康辉新材料的全资子公司。康辉新材料是公司全资子公司，也是国内差异化、高性能绿色环保薄膜与塑料新材料的先进企业。康辉新材料现在是国内最大的PBT 出产商，在营口基地具有年产24 万吨PBT 工程塑料产能；具有年产26.6 万吨BOPET 功用性薄膜产能，致力于电子电气薄膜基材、环保新动力基材与精细在线涂布产品等薄膜功用开发，估计今年年底前将进一步添加至38.5 万吨；具有依据自主技能于上一年底投产并于今年年头满产的国内单套最大的年产3.3 万吨PBAT产能，彻底适用于可降解食品级范畴。一起康辉新材料已成为国内最大的中高端MLCC 离型基膜出产企业，国内商场占有率超越65%。公司的高滑润MLCC 离型基膜已完结量产，超滑润MLCC 离型基膜工艺定型，并完结了日韩企业对样品的认证，开端小批量出产，超高滑润MLCC 离型基膜经过日韩企业技能验证，正在推动完结量产。康辉新材料也是国内仅有、全球第二家可以在线出产12 纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。为满意锂电池对隔阂的需求，现在公司已实质性发动锂电隔阂新产品产能建造的各项准备作业，包含隔阂设备收买商洽与中心人才商场招聘等作业。

在“双碳”目标下，公司依托现有的质料加工资源、外购资源空间和设备优化潜力，以“恒力速度”活跃布局包含可降解新材料工业链、锂电工业链、光伏工业链、新式工程塑料工业链等高添加、高潜力新材料范畴，不断强化“大化工”途径的归纳优势，未来可期。

出资主张

估计公司2021-2023 年归母净赢利别离为174.04、191.4、218.8 亿元，同比增速为29.3%、10.0%、14.3%。对应PE 别离为12.68、11.53、10.09倍。坚持“买入”评级。

危险提示

油价大幅跌落、产能投进不及预期、下流需求放缓、企业安全出产等。

江山欧派(603208)：工程事务暂处调整期 探究第二生长曲线

类别：公司 组织：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-08-17

事情：公司发布2021年半年报，2021H1公司完结营收14.1亿元(+32.5%)，比较19 年添加92.7 %；完结归母净赢利1.8 亿元(+31.4 %)，比较19 年添加118.5%；完结扣非归母净赢利 1.5 亿元(+ 31.4%)。单Q2完结营收9.3 亿元(+22.5%)，净赢利1.4 亿元(+47.9%)，扣非净赢利增速27%。

工程毛利率安稳，新事务处于培养期。2021H1公司毛利率30.3%，其间工程途径毛利率32.6%(+2.3pp)，跟着产能利用率提高，规划优势继续发挥，原材料价格和招投标价格动摇较小，工程毛利率安稳；经销途径毛利率18%(-5.5pp)，首要由于家装新事务处于发动初期，定价具有吸引力而规划效应没有闪现。费用方面，上半年公司全体费用率为15.8%(+2.5 pp)。其间，出售费用率8.9%(+2.4 pp)，首要由于为拓宽家装新事务及工程署理招商，对出售人员的鼓励力度及营销费用投入加大所造成的；办理/财政/研制费用率别离为3.3%/0.3%/3.3%，同比-0.2pp/+0.2pp/0pp。归纳影响下公司净赢利率为12.8 %(+0.1pp)，比较19 年添加1.6pp，盈余才能安稳。应收款方面，公司上半年应收金钱12.7 亿元(+24.3%)；其间应收收据7亿元，较年头削减1.4 亿元。现金流方面，到二季度末公司运营性现金流净额为-4.8 亿，首要由于上半年收到的收据贴现款(4.9亿元)的现金流计入筹资活动现金流。全体来看公司回款短期受地产商现金流严重影响，随同工程途径的战略改变及家装等事务放量，现金流压力有望缓解。

直营客户多元化+工程署理齐头并进，下降大客户危险。21 年上半年公司为增强回款，对恒大事务逐步减量，叠加整个精装商场增速回落，公司工程事务收入增速有所放缓。上半年工程途径收入10.6 亿元(+14.4%)。针对工程途径的潜在压力，公司前瞻性改变工程途径布局：1)公司上一年6月开端加大投标力度，现在储藏客户70 余家，公司需求必定时刻进入新客户投标系统，构成安稳供应，1-2 年内新客户有望逐步放量。2)注重工程署理事务，直营和工程署理齐头并进，工程署理对接中型地产商，协助公司拓宽工程事务外延，下降回款危险。

现在公司已具有工程服务商200 余家，其间21 年上半年新增100 余家，招商开展敏捷。3)经过现有客户资源完结品类扩张，公司制作优势可向柜类、入户门、防火门仿制，制作本钱较竞赛对手仍有优势。现在入户门品类现已与保利、碧桂园树立协作，产能基础设施齐备，订单有望鄙人一年放量。

拓宽家装公司事务，新零售途径增速亮眼。21H1公司大力推动零售途径革新，经销途径收入2.3 亿元，同比添加227%，其间包含专卖店和家装公司。上半年公司撤销经销商独家署理形式，推行门店经销商、家装经销商同步开辟的事务形式，进军家装商场。公司以类工程标品形式掩盖家装公司，充沛发挥制作和B端事务优势，竞赛对手是占据绝大部分家装途径比例的小厂，经过高性价比产品+安稳供货+品牌力完结降维冲击。现在公司已在全国范围内具有各类经销商(含门店经销商和家装经销商)几千家，经过家装公司将出售网点充沛下沉，途径空间大。展望后续，公司有望以单一爆品为进口推行联品，树立途径，添加品类联动及客户粘性，长时间出售费用率逐步摊薄，赢利率可观。

新产能投进在即，柜类毛利率爬坡敏捷。分产品来看，夹板模压门/实木复合门/柜类产品完结营收7.9 亿(+34.3%)/3.5 亿(+9.5%)/0.9 亿(+17.2%)。其间夹板模压门毛利率31.1%(+0.1pp)；实木复合门毛利率29.9%(-0.3pp)；柜类产品毛利率25.5%(+5.6pp)，柜类产品毛利率较快爬坡。此外，公司防火门产线项目和重庆年产120 万套木门项目继续推动，估计下半年进入试出产，下一年产能逐步起量后固定本钱有望摊薄。

盈余猜测与出资主张。估计2021-2023 年EPS 别离为5.5元、7.51 元、10.23元，坚持“买入”评级。

危险提示：地产商场改变的危险；商场竞赛加重的危险；投产开展不及预期的危险；现金流收回不及预期的危险。

航天电器(002025)：航天连接器龙头 助力准确制导

类别：公司 组织：德邦证券股份有限公司 研究员：倪正洋 日期：2021-08-17

特种连接器头部企业，深耕职业二十余年。贵州航天电器股份有限公司成立于2001 年，是一家集科研、出产于一体的电子元器材骨干企业，首要产品包含高端连接器、微特电机、继电器和光通讯器材等。2016 年到2020 年，公司营收从22.56亿元添加到42.18 亿元，年均复合增速达16.9%；归母净赢利从2.61 亿元添加到4.34 亿元，年均复合增速达13.6%，体现出公司杰出的生长性与盈余才能。跟着下流武器装备高速开展及公司定增扩产项目逐步落地，公司成绩有望完结加快添加。

特种连接器需求快速添加，民用连接器空间宽广。连接器广泛应用于防务及民用范畴，依据Bishop&Associate 猜测，我国连接器商场规划有望在2025 年超越360亿美元。防务连接器范畴，首要厂商包含中航光电、航天电器、航天科技825 厂等，职业壁垒高，商场格式较为安稳。航天电器背靠航天科工集团公司，客户结构安稳，有望继续获益于武器装备放量及信息化程度提高。民用连接器范畴空间宽广，广泛应用于通讯、轨交、轿车等职业，现在国产化程度较低。公司现已进入华为、中兴等厂商供应链，有望在5G 范畴首要取得打破。

航天微特电机龙头，助力职业快速开展。公司高速电机、高功率密度电机、宇航电机等技能处于业界领先水平，在航天器和导弹用微特电机范畴处于龙头位置。跟着我国航天发射任务量提高，导弹批产值添加，公司微特电机事务有望迎来快速添加。

盈余猜测与出资主张。估计公司2021-2023 年运营收入别离为53.70、68.10 和85.54 亿元，归母净赢利别离为5.91 亿元、7.67 亿元和9.50 亿元，对应8 月16日收盘价PE 别离为45 倍、35 倍、28 倍，初次掩盖，给予“买入”评级。

危险提示：军品订单不及预期，民品商场扩展不及预期。

新天然气(603393)：上半年成绩高增 煤层气量价齐升

类别：公司 组织：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/杨阳/王茜 日期：2021-08-17

事情：公司布告2021 年上半年成绩预告，估计上半年完结净赢利7.6~8.0亿元，同比添加335%~ 358%。

点评：

出售子公司股权为成绩高增主因，扣除后同比仍有23%~42%增幅公司上半年成绩高增中心原由于陈述期内公司与中石油昆仑燃气战略协作的完结，公司与昆仑燃气于2020 年10 月29 日在北京市签署《股权收买合同》，以5.12 亿对价转让米泉鑫泰等五家公司各51%股权，一起以1.7亿对价转让库车鑫泰等五家公司各49%股权。此次子公司股权出售带来5.53 亿的非经常性损益，扣除后估计上半年完结归母净赢利2.0~2.3 亿元，同比添加23%~42%，仍有可观增幅，首要原因(1)煤层气产能及量价向好；(2)昆仑燃气财物协作后城燃事务运营效能提高。

量：上半年天然气需求超预期，公司售气量同比或大幅添加在双碳布景下，天然气的推行运用成为短期下降碳排放的重要手法，工业煤改气或供应了较强的职业量增推力。与此一起，叠加疫情后微弱的工业复苏，上半年国内全体天然气需求超预期向好，表观需求量达1851 亿方，同比添加16.4%，增速为2019 年以来高点。供应方面，相对出产更具灵活性的进口端高增，凸显出国内需求的旺盛。上半年我国完结天然气产值1045 亿方，同比添加9.7%；进口量832 亿方，同比添加23.7%。鄙人流向好需求的驱动下，公司上半年销气量或同比大幅添加。

价：世界气价走高叠加国内需求旺盛，煤层气价格端或显着提振在世界供需偏紧的布景下，上半年LNG 进口本钱继续走高，LNG 我国到岸价上半年均匀为10.03 美元/百万英热，同比抬升约252%。与此一起，国内天然气需求显着向好，本钱叠加供需导致国内天然气商场化价格继续走高，我国LNG 出厂价格全国指数上半年均匀为3873 元/吨，同比添加约25.4%，到8 月13 日，价格指数已达到5462 元/吨，同比高出2908 元/吨，增幅114%，出现显着冷季不淡的局势。公司将获益于国内天然气商场化价格的快速提高，煤层气板块盈余水平有望显着提振。

盈余猜测与评级：2021 年以来我国天然气需求旺盛，商场化价格继续走高，有望为公司煤层气挖掘板块带来较大成绩弹性；战略层面，公司“上游有气源、中游有管道、下流有商场”的天然气全工业链形式继续安定。结合2020 年全年及2021 年中报预告数据，咱们估计2021-2022 年公司将完结归母净赢利11.6/6.4 亿元(前值7.6/9.0 亿)，对应PE 为6/12 倍，坚持“买入”评级。

危险提示：新疆城燃售气量与接驳低于预期；亚美动力挖掘开展低于预期，毛差下滑，成绩预告是开始测算成果，详细财政数据以公司发表布告为准

凯莱英(002821)：短期承认动摇 全年预期仍好 坚持引荐！

类别：公司 组织：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2021-08-17

陈述导读

Q2 收入和扣非赢利20%+的增速，比较咱们对全年的预期略低，咱们以为更多是季度动摇性影响，着重阐明在手订单高达44 亿，2021H2-2022年产能加快开释带动成绩高添加可继续，坚持“买入”评级。

出资关键

2021H1：收入端坚持高添加，赢利端受汇兑连累2021H1 成绩：2021H1 完结收入17.60 亿，YOY 39.04%(扣除汇兑YOY51.19%)，归母净赢利4.29 亿(YOY 36.03%)，扣非后归母净赢利3.53 亿，YOY 27.29%(假定以2020 年6 月30 日汇率与2021 年6 月30 日汇率进行结算，汇率下降8.7%，因而咱们估计扣除汇兑和股权鼓励影响扣非同比增速可能在36%邻近)。其间，2021Q2 收入9.83 亿，YOY 24.43%(扣除汇兑YOY36.44%)，归母净赢利2.75 亿(YOY 32.21%)，扣非后归母净赢利2.23 亿，YOY 21.74%(扣除汇兑和股权鼓励费用估计YOY 在30%-35%邻近)。值得注意的是公司2021H1 运营活动发生的现金流量净额为4.8 亿，同比添加254.78%，显示出较强的运营质量。

动摇：季度动摇正常，全年一致性更强

拆分：2021H1 临床阶段CDMO 收入8.29 亿(YOY76.94%，固定汇率YOY92%)、商业阶段CDMO 收入7.87 亿(YOY 6.88%，固定汇率YOY12.97%)和新式事务收入1.44 亿(YOY 144.62%，固定汇率YOY 154.78%)，Q2 临床阶段CDMO 收入3.64 亿(YOY19.97%)、商业阶段CDMO 收入5.35 亿(YOY 20.57%)和新式事务收入0.88 亿(YOY 91.11%)。2021H1 完结商业化项目28 个，临床III 期36 个，别离同比2020H1 添加4 个和13 个，这也带来了2021H1 临床阶段收入同比增速更快。

商业化CDMO 收入动摇正常：历史上商业化项目收入YOY 存在显着动摇性，比方收入增速较低半年度2016H1(YOY 6.84%)，2019H2(YOY2.04%)和2020H1(YOY 9.67%)，增速较快半年度2017H2(YOY 39.94%)，2018H1(YOY 53.66%)，2020H2(YOY 67.15%)，咱们估计动摇性首要跟订单交给节奏以及产能开释节奏有关，可是归纳全年成绩来看历史上收入复合增速坚持在30%邻近，考虑到大规划新产能开释以及在手订单高绝对值，咱们以为全年加快确定性依然很强！

订单：高景气，坚决看好全年成绩加快

1)存货：2021H1 存货8.79 亿(比较年头添加值同比增速28.6%)，坚持高添加。2)在手订单：参阅中报发表在手订单6.72 亿美金(依照1:6.5 汇率核算约折合44 亿人民币)，显示出订单超景气，考虑到历史上H2 成绩比H1 更好，咱们坚决看好全年成绩加快趋势！

产能：H2 加快开释，匹配订单，加快确定性高中报发表：2021 全年估计新增反应釜体积1590m3(YOY 58%)，2022 年估计新增1500m3 产能(YOY 34%)，考虑到接连性反应技能应用率继续加大，估计收入端增速有望超越产能开释增速。咱们继续看好公司迎来成绩加快期，并坚持2021-2023 年收入端40%邻近复合添加判别。

盈余猜测及估值

考虑到2021H1 汇兑影响咱们稍微下调2021-2023 年赢利，咱们估计2021-2023年公司EPS 为4.11、5.68、8.00 元/股，2021 年8 月13 日收盘价对应2021 年PE 为101 倍(对应2022 年PE 为73 倍)，坚持“买入”评级。

危险提示

全球创新药研制投入景气量下滑的危险、新事务拓宽不及预期危险、竞赛危险、汇兑危险、成绩不达预期危险、新产能投进不及预期危险。