午评没抄到底的还有机会_调控者高明_主力不敢使坏不动产产权证

今天午评:没抄究竟的还有时机 调控者高超 主力不敢使坏

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今天音讯面：为规范基金出售人员的出售行为，进步基金出售人员的执业水准，我国证券业协会拟定了《我国证券业协会证券出资基金出售人员执业守则》，守则规则，基金出售人员在陈说所推介基金或同一基金办理人办理的其他基金的过往成绩时，应当客观、全面、精确，并供应成绩信息的原始出处，不得片面夸张过往成绩，也不得猜想所推介基金的未来成绩。

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据本报信息数据中心核算，到4月23日已发表2008年一季报的486家公司中，除掉不行比要素，436家公司算计完结净赢利389.91亿元，同比添加55.12%。

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上海证券买卖所今天发布《大宗买卖系统免除限售存量股份转让事务操作指引》（全文见封九），对免除限售存量股份进入大宗买卖系统转让等相关事宜进行了细化，明晰了首要操作流程和事务受理部分。

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国务院总理温家宝２３日掌管举行国务院常务会议，审议并原则经过《证券公司监督办理法令（草案）》、《证券公司危险处置法令（草案）》和两个国家科技严峻专项施行计划。

国务院总理温家宝昨日掌管举行国务院常务会议，审议并原则经过《证券公司监督办理法令（草案）》、《证券公司危险处置法令（草案）》。当天，经国务院同意，财政部、国家税务总局决议从4月24日起，调整证券（股票）买卖印花税税率，由现行３‰调整为１‰。

昨日晚间，商场总算迎来期盼已久的严峻利好，A股、B股买卖印花税均由3‰下调至1‰。时隔近11个月，我国证券买卖印花税税率重回前史最低点，亦即上一年5月30日前的水平。很多专家昨日承受记者采访时均明晰表明，印花税下调对本钱商场是一个严峻利好，也是现在安稳商场的最本质办法。

证券买卖印花税下调的音讯剧烈提振A股出资者决心，上证综指高开7.98%创近七年来最大单日涨幅，这今后跟着获利抛压的溢出而一度回落，但巨量买盘仍继续涌入，推动大盘再接再厉迭创盘中新高，深沪股指均迫临涨停。

从盘面调查，当时两市共有挨近600只非ST股涨停，涨幅逾越9%的个股更是多达1240只，而跌落个股仅有两只，包含宏达股份和*ST高新；别的，我国石化、我国人寿、我国安全、我国太保、中信证券、宝钢股份等权重股均封住涨停。各大职业指数全线涨逾5%，传达、地产、修建、金属等均迫临涨停。

有商场人士剖析，忽闻印花税下降，笔者举双手欢迎。不过就操作来说，笔者主张今天出资者不要急于追涨，要买也应趁盘中低点买。从博弈视点讲，这种利好多半会"见光死"，但或许有两个要素使该要素淡化，其一，上星期五利好发布后早盘抢入者刚刚吸取教训，所以今天去抢货的会少些；其二，许多人正认购新股，想抢也抢不着。这两个要素使主力使坏的地步下降，足见调控者高超之处。

笔者大胆猜想，这次降印花税对盘面影响或许愈加中性，见光时仍会"死"一下，但有或许仅仅"假死"。操作上，出资者早盘可多张望，不用乱动，如盘中剧烈跌落就可恰当出场接货，不能囿于前史经历。

食物职业：消费晋级防护上佳引荐5只股

中心定论：

1、2007年前11个月的职业高景气量全体得到了坚持，消费晋级将成为我国本钱商场开展的长时刻主线。咱们前期重视的那些品牌强壮、产品结构成功晋级、具有较强的产品定价权的子职业领跑公司因其安稳明晰的内生性高速添加远景，仍旧是出资首选，特别是在A股估值重心下移时，具有较好的防护性。

2、职业界关键公司已发表的年报状况根本契合预期，白酒和葡萄酒等强势子职业和大多数龙头公司优势仍旧，特别是白酒巨子经过旺季涨价酣畅淋漓的展示了定价权为王年代其超强的获利才干。肉类加工龙头公司经过有用的运营功率进步消化了大部分质料价格上涨的压力，使成绩和ROE坚持安稳添加。这些龙头公司的中心竞赛力要素依然强壮，是防护上佳之选。

3、坚持白酒和葡萄酒子职业的"增持"评级。坚持"贵州茅台"、"张裕A"、"五粮液"、"泸州老窖"、"山西汾酒"、"双汇开展"增持评级。

一、事情描绘

1、2007年，在11.4%的GDP添加中，消费、出资、净出口别离拉动4.4、4.3、2.7个百分点，消费对GDP的奉献7年来初次逾越出资。糖酒快讯数据显现，2007年全年全国食物职业完结工业总产值31912亿元，同比添加30.07％，出售收入31068亿元，同比添加30.11％。

2、2007年1－11月份，获益于微弱的微观经济、居民可支配收入的继续添加和温文通胀布景下的消费晋级，食物（不含肉类加工）饮料职业算计完结出售收入9702.4亿元，同比添加27.9％；完结赢利699.4亿元，同比添加37.5％，坚持了收入快速添加和效益继续进步的气势，赢利率稳步进步，坚持了较高的职业景气量。饮料业的赢利增幅依然显着领先于食物制造业，赢利率方面的距离在增大，显现从微观视点而言饮料业的工业晋级和效益进步相对较为成功。

3、从赢利率相对增幅来看，屠宰业因获益于猪肉价格上涨和较低的价格弹性，有用的把生猪价格上涨的本钱压力传递到下流的肉类加工业，赢利率增幅高达74.5％，税前赢利率更是井喷近三成；下流的肉类加工业受此晦气影响显着，赢利添加和收入添加根本同步。但跟着中心平抑物价等一系列紧缩方针和加大供应力度的施行，补栏生猪将鄙人半年投放商场，猪肉价格有望走稳。酿酒职业全体景气量高企，赢利增幅高达44.0％，其间工业晋级作用最显着的白酒业赢利增幅更是高达60.3％，也是饮料业强于食物制造业的重要要素。乳业因原奶价格高企和商场竞赛压力巨大仍不达观；软饮料和水产品全体呈现平稳开展的态势；制糖业赢利受07年糖价低迷影响依然添加乏力，但呈现逐月上升的趋势；调味品职业的效益下滑痕迹继续，显现职业竞赛洗牌和工业晋级的进程还很绵长。详细子职业的数据如下：#p#副标题#e#

纽约白糖期货价格（NYBOT）阅历了长达一年的筑底进程之后，2008年头从10美分/磅以下的底部区域盘出，在世界对冲基金的活跃介入下微弱冲高，2月下旬最高升至14美分/磅一带；但在世界食糖全年供应仍坚持过剩和巴西甘蔗出产酒精产值份额低于预期的压力下，以对冲基金为代表的投机资金空单放出，世界糖价大幅回落，上星期末已降至12美分以下，最低触及11.25美分/磅。与之对应，郑州白糖期货价格也阅历了"过山车"行情。在阅历了2月份由于投机资金凭仗国内减产和世界糖价飚升的体裁主张的一轮微弱升势之后，在2月底敏捷触及高点为4700元/吨的高位区间，但在广西受灾状况好于预期以及世界糖价大幅回落的影响下，空单蜂拥而出，在半个月之内糖价再度大幅下挫近千元，上星期末已跌破4000元/吨，现在在3800－3900元/吨之间。同期国内以南宁糖业（SZ.000911）为代表的几家糖业公司股价和糖价表现联动性增强，振幅剧烈。

5、贵州茅台、五粮液、双汇开展、伊利股份、张裕A等关键盯梢公司发布2007年报（快报），成绩全体契合预期。

5.1、贵州茅台公司共出产茅台酒及系列产品2万吨，同比添加18.2%；完结运营收入72.37亿元，同比添加47.6%；完结净赢利28.31亿元，同比添加83.3%，每股收益3.00元，略低于3月1日成绩快报的3.05元。2007年度赢利分配预案：以2007年年底总股本94380万股为基数，每10股派8.36元(含税)。

5.2、五粮液上一年全年共出售五粮液系列酒9.78万吨，比上年同期削减48.44%。销量下降的首要原因是，该公司施行产品结构调整，进步中高价位酒销量，一起大起伏紧缩低价位。

酒产品销量。全年完结主营事务收入73.29亿元，比上年同期削减0.93%；完结净赢利14.73亿元，比上年同期添加25.83%；2007年度完结根本每股收益0.387元。一起，被本钱商场广为等待的财物注入有了时刻表。公司表明，3年内逐渐将五粮液集团中与上市公司酒类出产相关度较高的财物收买到上市公司中来，估量在2010年底前完结整合，约需资金60余亿元。

5.3、张裕A2007年公司完结运营收入27.30亿元，净赢利6.35亿元，别离比上一年同期添加26%、53%；净财物收益率28.52%，同比添加7.96个百分点；完结每股收益1.21元。

5.4、双汇开展2007年年报显现，公司2007年完结运营收入218.45亿元，同比添加41.56%；完结净赢利5.62亿元，同比添加20.18%；根本每股收益0.9272元，同比添加20.18%。在赢利分配上，公司拟向全体股东按每10股派8元(含税)。

5.5、南宁糖业2007年年报：根本每股收益0.49元，稀释每股收益0.49元，每股收益（扣除）0.46元，每股净财物4.59元，净财物收益率9.88%。

二、咱们的谈论

1、咱们前期的陈述已指出，消费晋级将成为本钱商场的一个长时刻主线。特别是在微弱的微观经济、居民可支配收入的继续添加和温文通胀布景下，食物饮料职业的全体向好趋势不变，赢利增速大于出售收入增速，经济效益继续进步，全体的职业高景气量显着坚持。食物、饮料、屠宰及肉类加工三个职业的赢利增速均显着快于出售收入增速，并且税前赢利率均呈现稳步上升的态势。咱们以为这一趋势有望继续坚持下去。

2、2007年前11月酿酒职业的高景气量显着连续。白酒作为我国消费品职业里消费前史最悠长、工业晋级最成功的子职业之一，全体坚持了60％以上的赢利增速，对全职业的景气奉献至伟。啤酒和葡萄酒稳健开展，葡萄酒龙头张裕仍旧凭仗中高端的产品结构和强壮的品牌营销系统领跑国内商场；黄酒鄙人半年有加速开展的趋势，赢利增速到达了50.9％，盈余才干（赢利率增幅达13.8％）的增幅也适当微弱，仅次于职业领跑的白酒，有望进入新一轮景气拐点。但黄酒业的龙头公司在盈余才干和强势品牌方面并未展示出逾越同行的显着差异，其传统消费区域依然约束在长三角和广东等地，向全国规划推行和职业洗牌的路途现在看来还需时日。别的，啤酒职业在本钱方面现在遭到啤麦价格大幅上涨的影响，出售上职业洗牌没有完毕，终端价格的上涨起伏弱于质料上涨起伏，近期未能凸现显着的出资价值。

调味品发酵制品职业面对工业晋级之路。2007年前11月调味品发酵制品职业的全体运营状况依然偏弱，赢利增速（8.4％）慢于出售收入增速（30.4％）的状况和前几个月比较有所加剧，并且税前赢利率也从上一年同期的7.0％降至5.7％，显现职业全体的开展阶段还比较初级，盈余水平缓集约化程度较低，龙头企业还没有经过职业洗牌的严酷洗礼胜出。

4、肉制品子职业龙头公司的远景仍旧值得等待。屠宰业和肉类加工业之间的赢利翘翘板效应仍旧，全年猪肉价格的高企在助推屠宰业赢利井喷的一起，也严峻揉捏了肉类加工企业的赢利。商场的剧烈竞赛导致终端产品价格的上涨起伏低于质料肉价格上涨起伏，肉类加工企业的龙头双汇开展也未能幸免，归纳毛利率大幅下挫至8.8％的前史低位，远低于上一年的11.5％。在巨大的质料价格对毛利率的揉捏压力之下，双汇只能经过加速周转和改进财物结构来进步ROE水平，在总财物周转次数大幅进步至5.65次和运营周期四年来缩短近半（35.2天Vs.18.2天）的杰出运营目标支撑下，全年的ROE水平继续稳步攀升至26.73％。这几个关键目标除了因不行控的生猪价格导致的毛利率继续下降外，其他企业可经过本身尽力自主操控的目标均显着上升，这有理由让咱们愈加看好其杰出的办理才干和运营水平带来的未来效益进步。归纳来看，职业的压力对中小企业生存空间的揉捏程度更甚，咱们仍旧看好我国肉类加工工业的宽广远景和双汇开展强壮的归纳实力，以为在国家着力按捺CPI特别是肉价上涨趋势预期下，全职业和龙头公司将度过这一段困难的日子后获得更为稳健的开展。#p#副标题#e#

双汇公司年报以为，2007年，受国内生猪疫情频频发生、饲料粮价格不断上涨、生猪饲养本钱逐渐攀升的影响，国内肉类职业遇到了史无前例的猪肉涨价局势，猪价高、猪源少、肉价高、涨价时刻长、涨幅大、影响面广，肉类职业呈现资源缺少，供需矛盾杰出。公司采纳多种办法消化涨价本钱，包含当令、适度进步产品价格，调整优化产品的出售结构，进步中高档产品的出售份额等，特别是高毛利的低温肉制品完结了快速添加。确保了公司出产运营的稳步开展和经济效益的继续添加。全年高温肉制品64.6万吨，同比添加7.61%；低温肉制品18.87万吨，同比添加51.58%；屠宰生猪378.97万头，同比削减27.61%。2008年，公司仍将以加速低温肉制品和冷鲜肉的扩产上量为工作关键，强力开辟低温肉制品和冷鲜肉商场，安定和扩展现有的产品商场份额，确保公司在商场和职业的领先方位。计划年产高低温肉制品90万吨，屠宰生猪500万头，完结运营收入较2007年添加20%以上。

5、乳制品职业及龙头公司压力依然存在。2007年全年估量我国乳业的出售和赢利增速都在25％左右，坚持一个平稳添加的态势。伊利股份虽然年报亏本，但其股权鼓舞计划的施行。

并不影响现金流，不影响公司实践运营成绩，对公司的长线出资价值并无影响。年报显现，公司2008年的关键是打造自有的原奶基地，大力开展中高端产品，"调整产品结构，向高端商场进军"。这和咱们前期陈述对其相对弱项的剖析不约而同，咱们等待其经过这些战略性办法的施行改进其盈余才干，重塑我国乳业"一哥"形象。

但咱们也有必要看到，在国家相关农业方针对奶农利益支撑和农产品遍及进入牛市的大布景下，原奶收买价格将长时刻坚持在高位，咱们以为其很难下降。而我国乳业公司仍以液态奶为首要产品系列，其产品同质化较严峻，因而龙头公司经过品牌溢价来进步毛利率的作用有限。伊利这次一次性的刨除了逾越7亿元的股权鼓舞费用，使办理层和股东的利益趋向一起，能够使公司轻装上阵，抢夺08年今后成绩的进步。咱们仍旧看好我国乳制品职业巨大的工业规划和宽广的远景，但有必要认识到现在职业洗牌没有完毕，职业全体添加速度趋缓并且面对着产品结构的晋级，职业龙头也面对着跟随者相同的窘境，其干流的产品定价权仍旧有限。坚持对乳业的"中性"评级不变。

6、白酒龙头出资价值不变。贵州茅台虽然2007年成绩高于预期0.60元左右，但净赢利超预期增量部分约2/3来历于预收账款的出售收入增量承认，其可比口径下的实在成绩增速尚在预期规划之内。这今后续的扩产和涨价依然是成绩稳步开释的源泉。2010年左右茅台的商场零价格有望打破1000元，再加上每年1000－2000吨的产能扩张，茅台未来三年的净赢利复合添加率为46.1％，2009年EPS估量为5.62元。归纳来看，贵州茅台依然是我国A股商场最优异的公司之一，其肯定股价A股"一哥"方位安定。是稀少难得的A股战略性出资装备种类。

五粮液虽然成绩低于预期，但公司活跃采纳的产品结构晋级战略渐至佳境，紧缩低端产品进步高价位酒的赢利奉献度成效显着。这契合国家鼓舞工业晋级的战略方向。此外，公司活跃开辟海外商场，是我国民族白酒业全球化战略的先行者。最重要的是，商场重视的财物注入有了时刻表，成绩增厚预期明晰；但进展成为商场重视的焦点及最大的不确认性来历。不考虑财物注入要素，在现有股本根底上估量公司2008年的EPS有望到达0.55元，在08年4.2亿股认购权证行权后约42亿股新股本核算约为0.50元左右；如考虑财物注入要素，则2008年的EPS有望到达0.85－0.90元。坚持公司的"增持"评级。

7、制糖业子职业不行过火达观。从2007年底国内世界的供求联系视点来看，07-08制糖年糖价因供应过剩久远并不敢过度达观，占全球产值约1/4的世界第一产糖国巴西的产值和出口量将坚持比较安稳，而从前另一个主产区印度估量2007/2008年度其食糖出产有望继续添加10%至3300万吨，但近期的石油价格飚升使得巴西将把更多的甘蔗用于出产燃料乙醇；而印度国内的农业局势也不达观，因蔗农的活跃性遭到影响其产值很或许达不到料想的3300万吨，乃至有或许从06/07榨季3000万吨的水平下降10％。但整体上看，07/08制糖年全球的供应压力仍是偏大，印度国内的食糖过剩以及对食糖出口供应运费补助都对本年的世界糖价发生压力。

近年来国内对食糖消费的需求稳步添加，07年的消费量估量在1250万吨左右，受06/07榨季丰登的影响，07年我国国内糖价一向低迷，长时刻徜徉在4000元以下，乃至触及3500元/吨的国家储藏中心收买价。前期商场对糖价的炒作首要依据国内雪灾对广西主产区构成的减产预期，但依据广西政府部分的核算，到2月19日，全区糖料蔗受灾面积1051.1万亩，成灾面积640.1万亩，因灾减收糖料蔗400多万吨，丢失蔗种约90万吨。这个灾情数据远低于商场之前的预期。而从我国糖业协会2月份简报中数字看，到2月份末，本榨季已累计产糖951.62万吨，上一年同期累计产糖831.4万吨，同比多产糖120.22万吨。现在正是白糖的季节性出售冷季，旺季需求5月份气候转热才干到来，糖厂出售压力非常大。何况在国家重视CPI和民生的环境下，假如糖价短期上涨过快，则国储中心前期低位买进的吸储糖能够入市平抑。因而，从方针和供需层面归纳考虑，国内糖价将处于一个相对平缓的方位。#p#副标题#e#

此外，世界糖业安排（ISO）近期发布数据称，预期2008/2009制糖年全球食糖商场将从本制糖年的供应过剩1000余万吨转为供应缺少100余万吨。在巴西更多偏重燃料乙醇和印度增产未达预期的两层影响下，全球食糖产值较预期下滑并或许导致2008/09年度产需根本平衡乃至求过于供，这对糖价构成有力支撑。如上述要素得到承认，则2008/09榨季将是全球食糖产值由产大于求向产缺少需改变的一年，价格也将因而由跌落向上涨改变。

但最近一些组织的猜想显现，2008/09榨季巴西将有大约60%-65%的甘蔗用于食糖出产。而之前估量新榨季的用蔗份额别离是57%用于产糖，别的43%用来出产酒精。显现世界糖价多空要素纵横交错，估量糖价将在振动中寻觅平衡。

归纳来看，在因和乙醇、石油之间的三角代替联系构成的日益加强的动力特点构成之后，世界白糖出产很或许在08/09制糖年构成由过剩向根本平衡的改变；而国内由于南边雪灾构成的减产预期和与世界白糖期货日益增强的联动性，白糖价格也呈现了支撑其上涨的根本面要素。但咱们以为对08年的价格和糖业公司07年的成绩还不行过于达观，08年国内白糖为供需根本平衡的格式，糖价将在以4000元/吨为中枢的价格区间内运转。鉴于白糖的必需消费品特点和相对较平稳的职业增速，以及职业界简直一切公司都很难经过产品差异化完结进步附加值的现状，前期制糖类公司的大幅上涨现已反映了糖价走出底部的预期，估值较为合理。坚持制糖子职业的"中性"评级不变。

三、出资主张

1、消费晋级将成为我国本钱商场开展的长时刻主线之一，而食物饮料各子职业的龙头公司是共享其效果的最佳载体之一，特别是产品结构高端化、具有适当的商场份额和定价权的领跑公司，这些公司安稳明晰的添加远景、稳健的财物结构和充分的现金流是他们得享高估值的坚实根底。现在发布的关键盯梢公司2007年报显现，成绩根本契合预期，咱们以为咱们看好的关键职业龙头公司具有的中心竞赛力要素和领跑优势不变，仍旧看好酿酒职业和肉类加工职业龙头公司的出资价值。

2、乳业、调味品因职业洗牌继续等要素短期出资价值有限；肉类加工职业将会度过因肉价高涨导致的职业低迷，其龙头公司的长线出资价值仍旧；而受世界糖价上升和国内雪灾构成的供需状况改变将使白糖商场呈现有利于糖价上升的要素，相关糖业公司08－09年的成绩有望呈现拐点，但职业龙头公司仍归于价格承受者的现状使得其无法享用较高的估值水平。

3、坚持对"贵州茅台"、"张裕A"、"五粮液"、"双汇开展"、"山西汾酒"的"增持"评级。（国海证券）

旅行职业：成绩动摇不改增势引荐5只股

本陈述导读：

职业信息汇总

公司动态点评

出资关键：

07年旅行职业继续安稳添加，全年旅行人数、旅行收入别离同比添加15.0%和22.6%。从旅行收入结构来看，国内旅行商场增速快于入境游商场。咱们以为，08年受奥运影响，入境游商场增速会有所进步，而国内游商场受雪灾、股市的财富缩水等要素影响增速将趋缓。

经济型酒店泡沫之争：看好两类经济型品牌。一是现已成功经过上市具有品牌和资金的公司，凭仗现已获得的先发优势和规划优势能有用操控本钱，像如家；二是酒店集团旗下的经济型酒店品牌，与其它出资者比较，它们更为理性，首要重视的是单店的盈余才干，如锦江酒店集团下的锦江之星、华天酒店集团下的华天之星等。

咱们核算了现在现已发布07年年报的旅行上市公司，除掉异常值后14家公司07年均匀运营收入增速21%，均匀净赢利增速为36%，平稳的增速契合消费类公司的一般特征。从首要旅行公司07年的实践成绩与咱们猜想的成果来看，10家公司EPS的均匀猜想误差率仅为3%。

08年一季报前瞻。由于遭到雪灾要素影响，咱们对旅行公司08年一季报的成绩不甚达观，景点类公司成绩一季报成绩很或许同比下降，但起伏应该不大；酒店类公司受影响较小，将继续坚持添加。虽然一季报成绩不甚抱负，但由于景区公司一季报对全年成绩的影响很小，因而咱们对景点公司全年的成绩依然有决心。

现在旅行股估值现已下降至30倍PE左右，虽然对整个商场的估值还有溢价，但现已和其他消费类股估值适当，职业的继续向好、成绩添加明晰、景点的独占和不行仿制性、较强的涨价才干与抗通胀才干等要素都构成对职业估值的支撑，因而，咱们以为，假如商场对旅行公司08年一季报成绩的时刻短下滑反映过度的话，则是介入的良机。

上市公司动态点评：黄山旅行--成绩略低于预期，添加态势依然杰出；峨眉山--年报成绩契合预期，仍旧缺少亮点；锦江股份--成绩略高于预期，未来添加明晰；三特索道--资源储藏足够，成绩安稳开释；首旅股份--南山门票分红计划低于预期。

1.07年旅行职业继续安稳添加：收入初次打破1万亿元

4月9日，国家旅行局在2008（郑州）我国国内旅行买卖会上发布了07年的旅行数据，2007年，我国旅职业继续坚持杰出开展气势，全年旅行总人数到达17.83亿人次，旅行总收入初次打破1万亿元，到达1.09万亿元人民币，别离同比添加15.0%和22.6%。#p#副标题#e#

入境旅行的快速开展，使我国旅职业的世界方位不断进步。2007年，我国共招待入境旅行者1.32亿人次，入境过夜旅行者5472万人次，别离较上年添加5.5%和9.6%；世界旅行收入到达419.2亿美元，较上年添加23.5%。

在国内旅行方面，居民收入水平的稳步进步与带薪休假准则的不断完善，使我国已具有世界上规划最大的国内旅行商场。2007年，国内旅行人数到达16.1亿人次，较上年同比添加15.5%；国内旅行收入达7770.62亿元人民币，较上年同比添加24.7%。

在出境旅行方面，我国已成为亚洲最大的客源输出国。2007年，出境总人数到达4095.4万人次，较上年同比添加18.6%。

整体而言，07年旅行商场仍是坚持较好的添加气势，从旅行收入结构来看，国内旅行商场增速仍旧是快于入境游商场，08年受奥运影响，入境游商场增速会有所进步，而国内游商场受雪灾、股市的财富缩水等要素影响增速将趋缓。

2.经济型酒店泡沫之争：看好两类公司

跟着如家07年4季报的亏本引发了最近对经济型酒店是否存在泡沫的争辩，咱们的观念是：

1）如家07年第4季度亏本并不能阐明经济型酒店有泡沫，如家在4季度的亏本是由于a）兼并七斗星带来的1300万元亏本；b）外汇汇兑丢失2408万元，06年同期为600万元；c）股票补偿费用461万元，06年同期为156万元。假如除掉这些要素，07年第四季度调整后赢利为2664万元，同比添加37.5%。

由此能够看出，07年第四季度亏本并非正常运营所造成的。

2）经济型酒店需求依然很旺盛，开展空间很大。我国大众化旅行年代的降临必定构成对简略舒适、性价比高的经济型酒店的强壮需求，而我国真实意义上的经济型酒店的供应依然缺少，因而开展空间宽广。

3）经济型酒店的泡沫首要表现在对物业不计本钱的抢夺上。咱们早在06年12月的职业陈述《重视跑马圈地年代的胜出者》中指出，跟着经济型酒店的纷繁布局，作为适宜物业将日益稀缺，租金本钱将进步。对物业的抢夺导致租金本钱的快速上涨，南边一些城市酒店物业租借本钱乃至高于1.75元/㎡/天，而经济型酒店的房价上涨有许多约束，导致单店的盈余才干下降乃至直接亏本。

4）即便面对单店亏本，也要抢夺物业的布景是一些经济型酒店品牌想仿照如家上市的形式，完结风出本钱的成功退出，但现在美国纳斯达克商场遭到次贷影响，对经济型酒店的上市热心与估值已大幅下降，一旦风出本钱中止注入，这些经济型品牌的远景堪忧，这就阐明如家之路并不合适一切经济型酒店品牌。

5）咱们看好两类经济型品牌，一是现已成功经过上市具有品牌和资金的公司，它们现已获得了先发优势，具有了必定的规划，能够凭仗于规划优势有用操控本钱，像如家；二是酒店集团旗下的经济型酒店品牌，它们具有丰厚的酒店运作经历和对酒店商场的正确判别，与其它出资者比较，它们更为理性，首要重视的是单店的盈余才干，因而不会盲目地不计本钱地扩张，这类公司相对安全且盈余才干有确保，如锦江酒店集团下的锦江之星、华天酒店集团下的华天之星等。

6）虽然现在经济型酒店的盈余规划不大，但成长性杰出。以如家为例，07年10个亿的收入，净赢利为3600万元，净利率水平仅为3.5%，其间固然有兼并七斗星的亏本以及外汇汇兑损益，但更重要的原因是新开门店数量较多然后腐蚀了老练门店的赢利，跟着老练门店的规划扩展，其盈余规划将很快进步。

经济型酒店另一个特征是成长性杰出，如家2004-2007年的收入、运营赢利、净赢利的复合添加率别离高达119%、129%、128%。

3.2008年旅行上市公司限售股解禁一览表

从解禁时刻来看，二季度内有限售股解禁的公司首要是金陵饭馆（4月6日）、桂林旅行（5月19日）。

从解禁的数量上来看，08年内解禁数量较多的公司是丽江旅行（4742万股）、金陵饭馆（3800万股）、锦江股份（3016万股）、全聚德（2533万股）。

从解禁份额来看，08年内解禁股数占总股本份额较高的公司是丽江旅行（47.8%）、三特索道（26.1%）、全聚德（17.9%）、金陵饭馆（12.7%）。

从解禁的股东类型来看，2008年解禁的股东悉数是自然人的公司是三特索道；仅是控股股东（大非）的公司包含黄山旅行、锦江股份、华天酒店、丽江旅行；悉数是小非的公司包含万好万家（5家小非）、中青旅（2家小非）、金陵饭馆（4家小非）、全聚德（8家小非外加下配售股份）；巨细非都有的公司包含桂林旅行、首旅股份。

4.旅行股07年年报剖析及08年一季报前瞻

1）职业均匀增速平稳，契合咱们预期。咱们核算了现在现已发布07年年报的旅行上市公司，除掉异常值万好万家，14家公司07年均匀运营收入增速为21%，均匀净赢利增速为36%，平稳的增速契合消费类公司的一般特征。

2）从成绩添加的驱动要素来看，悉数依托经常性要素（如游客数的添加等）的公司有黄山旅行、首旅股份、峨眉山；其他公司均有不同程度的非经常性添加要素，非经常性要素首要包含股票、基金的出资收益、转让子公司股权的出资收益、并购收益等。极点财经

3）均匀成绩猜想误差率仅为3%。从首要旅行公司07年的实践成绩与咱们猜想的成果来看，两者仍是比较挨近的，10家公司EPS的均匀猜想误差率仅为3%。#p#副标题#e#

4）08年一季报前瞻。由于遭到雪灾要素影响，咱们对旅行公司08年一季报的成绩不甚达观，景点类公司成绩一季报成绩很或许同比下降，但起伏应该不大；酒店类公司受影响较小，将继续坚持添加。虽然一季报成绩不甚抱负，但由于景区公司一季报对全年成绩的影响很小，因而咱们对景点公司全年的成绩依然有决心。

5）估值评论。现在旅行股估值现已下降至30倍PE左右，虽然对整个商场的估值还有溢价，但现已和其他消费类股估值适当，职业的继续向好、成绩添加明晰、景点的独占和不行仿制性、较强的涨价才干与抗通胀才干等要素都构成对职业估值的支撑，因而，咱们以为，假如商场对旅行公司08年一季报成绩的时刻短下滑反映过度的话，则是介入的良机。

5.公司动态点评

黄山旅行：成绩略低于预期，添加态势依然杰出

07年成绩略低于咱们预期。07年公司完结运营收入10.4亿元，同比添加20.3%；完结净赢利1.5亿元，同比添加11.6%。07年完结EPS0.33元，略低于咱们预期的0.36元。

成绩略低于咱们预期首要是由于所得税率的改变（由33%下降至25%）使得递延所得税财物削减然后导致递延所得税费用的添加，影响净赢利近700万元，08年该项要素将不存在。

净赢利增速低于收入增速的首要原因是：06年对华安证券出资减值预备冲回了2158万元，07年没有此项额定赢利，假如除掉此项非可比要素，07年成绩同比增速可达31%。

成绩添加首要来历于：1）游客数的添加，07年招待游客总数为203万人次，同比增速12%（06年增速为6%），首要得益于交通环境的改进；2）索道乘坐量的上升，07年索道运送游客367万人次，同比添加25%，远高于06年的增速（10%），首要得益于新云谷索道的运营，打破了索道运能的瓶颈。

各出资项目稳步推动。云谷新索道和黄山世界大酒店改扩建工程现已竣工，云谷新索道07年10月投入运营，07年就现已获得赢利467万元。黄山轩辕世界大酒店、天海四合院酒店改造项目、花山谜窟三期开发项目及屯溪187亩的高端酒店和商业地产等在建项目正按计划推动。

整体而言，公司作为旅职业的龙头，成绩添加安稳且态势杰出，办理层鼓舞到位以及交通条件的改进将使得内生添加继续，新增的商业地产项目将成为赢利的重要弥补，咱们坚持08-09年0.60、0.74元的成绩猜想，坚持增持主张。一季报成绩的时刻短动摇将是长线出资者买入的良机。

峨眉山：年报成绩契合预期，仍旧缺少亮点

成绩完全契合咱们预期。07年公司完结运营收入4.66亿元，同比添加24.7%；完结净赢利4635万元，同比添加12.3%。07年完结EPS0.20元，与咱们2年前的猜想一起。

成绩添加源自游客数的添加，07年招待游客192万人次，同比添加13.1%，游客数的添加带来游山门票和索道收入的添加，07年这两项事务收入别离同比添加12%和21%。

毛利率下降直接导致净赢利增速低于收入增速。07年游山门票、索道事务毛利率别离为40.9%和81%，别离同比下降8.9个和3.5个百分点。然后导致游山门票事务的毛赢利还同比下降了8%，这与游客数的安稳添加相违背。

酒店事务略有好转，跟着红珠山宾馆5号楼和峨眉山酒店3号楼投入使用，07年酒店事务收入1.41亿元，同比添加41%；运营赢利为119万元，而06年为亏本173万元。酒店的装饰摊销折旧费用和公司酒店事务的非独占性导致酒店事务很难成为公司成绩的重要支柱。

门票涨价进步成绩。自2008年4月10日起，峨眉山门票在原规范120元/人的根底上，上下起浮25%，即旺季150元/人，冷季90元/人。咱们测算成果为涨价可别离进步08-09年EPS0.06、0.08元。

坚持中性评级。整体而言，公司07年成绩连续了以往收入与赢利添加不匹配的状况，在办理层鼓舞不到位的状况下，成绩很难令人兴奋。考虑到涨价要素，咱们猜想08-09年EPS别离为0.28元、0.32元，坚持"中性"评级。

锦江股份：成绩略高于预期，未来添加明晰

07年成绩略高于预期。07年完结运营收入8.35亿元，同比添加7.4%；完结净赢利2.64亿元，同比添加21.2%。07年EPS为0.44元，略高于咱们预期的0.41元。每股分红0.35元。

成绩添加首要源自：1）餐饮事务（首要是肯德基）安稳添加，餐饮事务运营赢利同比添加32.5%；2）出售可供出售金融财物收益2596万元（税前）；3）转让部属经济型酒店收益4598万元（税前）。

酒店运营事务略有下降源自武汉锦江开业亏本。虽然遭到上海酒店业竞赛剧烈影响，公司在上海的４家高星级酒店表现要好于同商场水平。４家高星级酒店07年算计净赢利1.47亿元，同比略有添加。武汉锦江由于07年6月刚开业，遭到开办费以及入住率影响，07年亏本6018万元。咱们以为，跟着入住率的逐渐进步，武汉锦江08年亏本额将大幅下降。

持有长江证券、全聚德等法人股进步公司价值。以07年底的公允价值计，公司07年每股净财物高达8.24元。即便依照现在股价（4月7日）计，每股净财物也到达了5.82元，现在PB仅为2.7倍。

整体而言，虽然07年成绩添加部分依托非经常性收益，但也要看到武汉锦江开业的正常亏本要素，作为国内酒店业的龙头，公司安稳添加确实定性较强，咱们坚持08-09年0.48元、0.54元的成绩猜想，考虑到长江证券的增值（约每股3.3元），现在PB、PE都较低，坚持增持主张。#p#副标题#e#

三特索道(002159)：资源储藏足够，成绩安稳开释

索道事务是公司成绩安稳的柱石。华山索道、庐山缆车、猴岛索道、珠海索道等的成绩都较安稳，而内蒙古青山索道、广州白云山滑道由于景区竞赛力不强、灵通性等要素，效益还较难表现。在建的梵净山索道由于商场培养期的原因，短期内也不会对成绩有太大奉献。咱们判别，华山索道未来仍将是公司成绩的中坚，估量每年可坚持10%的增速。

旅行地产：构成新的盈余添加点。从木鱼镇项现在期出售状况来看，出资收益率较好，06-07年均匀净利率为24.1%。据咱们了解，木鱼镇项目现在公寓价格在2500元/平米，商铺价格在3000-4000元/平米，假定项目均匀出售单价为3000元/平米，整个项目（共6.8万平米）的出售收入为2.04亿元，依据前期出售的净利率核算，则整个项意图净赢利水平在4918万元，合EPS0.61元。

另一个旅行地产项目--养老公寓项目首要依托海南一起的气候条件以招引其他地区的老年人到海南置业过冬，价格估量在2500元/平米左右。公司预备与战略合作者一起开发该项目，现在两边对赢利的分红份额还没有确认，因而咱们只能经过敏感性剖析来猜想此项意图详细盈余。

景区出资具有出资较大，回收期长的特征，且需求必定时刻的商场培养期，并且二线景区的培养还受制于路途交通等许多外部要素，因而成绩表现不会很快，出资者需求更多的耐性。

整体而言，公司未来成绩将以现在已老练运营的华山索道等为根底，以木鱼镇、天籁谷养老公寓等旅行地产为弥补，然后完结成绩的安稳添加。旅行地产事务结算期的不确认性添加了咱们成绩猜想的难度，但咱们更重视的是公司的资源开发才干与可继续性。咱们坚持08-09年0.39元、0.49元的成绩猜想，考虑到估值要素，坚持"慎重增持"主张。

首旅股份(600258)：南山门票分红计划低于预期

4月1日，公司公告：经三亚国资公司与南山文明公司一起洽谈一起，就南山文明旅行区门票收入分红事宜正式签署协议。两边约好：1）门票分红从2008年1月1日至2017年11月10日止，到期后两边另行洽谈确认。2）2008-2010年，南山门票收入由三亚国资公司享有60%，南山文明公司享有40%；2011-2012年，两边各享有50%；2013年今后，三亚国资国资享有40%，南山文明公司享有60%。

两边约好的分红协议并不追溯08年之前的门票分红，避免了成绩的大幅动摇。协议约好南山门票从08年起结算，因而并不追溯08年之前的门票分红影响，然后避免了对公司赢利的一次性冲击，使得公司成绩能够坚持平稳添加，从这方面来说，对流通股东是有利的。

作为不追溯调整的对价，南山门票的分红份额高于预期。2008-2010年三亚国资公司的分红份额为60%，高于咱们预期，由于依照公司05年发布的南山涨价公告核算，三亚国资公司分红份额应为36.7%（=55元/150元）。假如依照60%的分红份额，对08年成绩的影响核算如下：假定08年门票收入为1.8亿元（同比添加20%），则门票分红款为1.08亿元，扣除5%的运营税和18%的所得税后，对净赢利影响8500万元，依照73.8%的股权份额，影响权益净赢利6200万元，以增发后总股本25640万股计，影响08年EPS0.24元，高于咱们之前预期的0.15元（按36.7%的分红份额核算）。

整体而言，跟着南山门票分红协议的达到，公司成绩的不确认性消除，咱们原先猜想的08-09年EPS别离为0.86元、0.80元（不考虑门票分红影响），依据两边达到的协议，咱们将08-09年的成绩调整为0.62元，0.56元，现在估值水平较高，咱们坚持"中性"评级。（国泰君安）