关注：短线反复不改升势 流动性暂时转好

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【新闻评论】

兔年的第二周，两市股指基本依托5日均线呈现震荡上行的态势，上周五的回落虽令趋势出现一定的反复，但热点已经全面铺开，量能的温和放大也显示出场外资金入场意愿较为强烈，交投热情的抬高有利于行情在中期继续向纵深延续。短期来看，沪指面临2940点附近前期高点的压制，难免有宽幅震荡或是适当回调整固的技术调整要求，但在市场供求关系持续改善，以及政策预期兑现，且未来有望继续改观的背景下，市场短线的整理不会改变中期向上的大格局。

板块有序轮动形成市场推动力

回顾2661点以来本轮的阶段性反弹行情，可以发现主流资金的布局路线较为清晰。

首先是从国家政策倾斜明显的高铁、水利板块出发，良好的上涨持续性有效地稳定了市场情绪;紧接着农业以及生物医药板块的异军突起承接了热点的延续，同时也明显点燃了市场的做多热情;随后汽车、家电在行业数据利好的刺激下出现走高，加上沉寂已久的有色、煤炭等资源类板块的强势反弹，而热点由点及面的铺开一直都是市场由弱转强的关键所在。从当前市场的运行格局来看，这一特征已经十分明显，我们可以看到每个交易日都有领涨市场的不同热点呈现，板块轮动速度虽然有所加快，但给市场带来的赚钱效应依然较为明显，这种由板块有序轮动而形成的市场内生推动力中短期内仍会十分强劲。

供求关系改善缓解资金面压力

紧张的供求关系一直是前期困扰市场的主要因素，而本轮反弹的展开也得益于这一关系的持续改善。一方面，从央行公开市场操作的力度来看，央行已经连续14周向市场注入流动性，合计金额高达9760亿。同时，最新的《企业年金基金监督管理办法》有望于近期正式出台。该《办法》将提高企业年金投资股票比例，该比例不高于投资组合的30%，由此资本市场有望迎来数千亿元的资金，流动性重回充裕的状态无疑对股市有正面的刺激。另一方面，新股发行节奏较春节前也有所减缓，且近期新股IPO的规模也基本在5000万股以下，仅有徐家汇和三江购物分别达到7000万股和6000万股，发行规模较前期也略有减小，这也使得市场的资金面压力得到较大程度的缓解。

政策预期兑现未来有望改观

上周统计局公布了今年1月份的宏观经济数据，4.9%的CPI水平明显低于市场预期，表明本轮通胀水平已经趋于平缓，并基本在央行的可控范围之内。央行目前已经采取了3次加息的举措，前2次可视为对通胀高企的被动式加息，而最近一次的提前出手则明显体现出调控的主动性，周末再次上调存款准备金更多的是为了对冲2月份到期的央票以及应对近期急剧上涨的外汇占款。不过，市场对此已经有所预期，预计政策的兑现不会对市场造成过大的负面冲击。我们一直坚持的观点是本轮的通胀更多的具备输入型和结构型的特征，并不是经济过热的直接表现，未来使用上调存准率一类的数量型货币工具仍将是常态，而严厉的加息工具使用可能会低于市场之前的预期。目前PMI数据以及工业增加值的回落已经对此有所显现，因此，为保持经济的平稳运行，不排除下半年货币政策出现放松的可能性。

综合来看，2940点附近是前期的重要高点，同时考虑到自2661点反弹以来，目前指数涨幅已经接近300点，套牢盘以及获利盘所带来的筹码兑现压力可能使得股指在当前位置存在反复的震荡，但这样的反复一方面是对货币政策出台的正常反应，另一方面也有利于消化浮筹，从而为中期的继续上攻蓄势，因而震荡向上的大格局不会就此改变，预计本轮反弹行情的高点将出现在3100点上方。

过去一周亚太股市普遍表现良好，A股2月份节后上市的新股也摆脱了“破发”阴霾，其中上周五上市的凯美特(002549.SZ)首日涨幅达到47.17%。房屋限购引起资金“跳槽”是一种解释，不过观察一下近期金融系统的资金状况，流动性确实暂时转好，而投资者对政府紧缩政策的预期则在逐步消化。

中信建投证券的一份报告称，春节后到4月份，到期央票 1.5万亿，特别是在3月份达到6670亿元，需要4次提高存款准备金率(每次50个基点)方可有效对冲。另一方面，目前央票一二级市场的利率倒挂情况仍然存在，依赖继续发行央票的方式很难回收到期央票形成的巨量资金。

在这种状况下，上周五央行今年以来第二次上调存款准备金率，这也是去年连续第八次上调。此外，不久前央行还进行了一次加息，上调一年期存贷款基准利率0.25个百分点。研究人士称，虽然1月份的通胀水平低于预期，但仍然让监管层担忧。由于食品价格上涨的压力仍然很大，特别是非食品价格涨幅也明显扩大，在这种状况下，控制物价和通胀仍是今年的首要任务。

今年一季度即使不再有新的加息行动，西班牙对外银行的新兴市场研究部预计，第二季度和第三季度仍然会加息50个基点，同时存款准备金率上调100个基点。

但是，这件事情从另一个角度分析，如果投资者普遍预期今年将继续维持紧缩政策，那么紧缩对市场的冲击也会逐渐减弱。只有更新的变化才会让市场做出反应。2月以来金融系统流动性转好虽然是暂时的，但却能给股票市场提供阶段性的支持。

本周将有12只新股申购，其中包括2个上证所主板新股，发行节奏较上一周明显加快，也体现了发行体制市场化改革以来的既定方向。

解禁方面，根据沪深交易所公开信息统计，沪深两市本周将有16家上市公司限售股解禁，以2月18日收盘价计算解禁总市值较上周有所下降，但仍然处于年内偏高水平。

从限售股解禁的类型来看，本周将有6家上市公司涉及股改限售股份解禁;有4家上市公司涉及首发原始股份限售股解禁;有3家上市公司涉及定向增发机构配售股解禁;另外还有3家上市公司涉及机构首发网下配售股解禁。

从限售股解禁的市值来看，2010年完成借壳上市的广发证券在2月21日的解禁市值最大，按照2月18日收盘价计算解禁市值近320亿元，其解禁股东超过200位。由于持股较分散，一些持股量不多的股东抛售可能性较大。

上周沪综指重返2900点大关，热点此起彼伏且互不干扰，观望资金蠢蠢欲动。笔者认为，即便没有上周五央行出其不意上调准备金率，2900点一带的震荡也是必需的，一个具有持续性的行情本身就应该有反复。不过，上周五央行的再度上调存款准备金率，确实可能会打乱当前市场的运行节奏，本周大盘震荡可能会加剧，但这并不意味着春季行情的结束。

从此次央行再度动用存款准备金率的原因来看，既然1月份CPI大幅低于预期，已经证实调控措施的初见成效，那么此次调准备金率的真实意图，应该还是控制近期较为充裕的流动性，毕竟接下来一段时间到期票据的数额巨大。

上周五大盘的意外回落，显然是对于上调准备金率的提前反应。不过，尽管短线资金面将不可避免地承压，但笔者依然不认为行情会就此结束。对于一波具有修复性质的上涨行情而言，目前仅完成了第一阶段，强势板块刚刚形成，正在渐入佳境，此时来一些意外冲击并非坏事。因为真正的涨势从来都需要经受一些考验，当行情从反复中崛起之时，群体情绪才会真正陷入疯狂的境地。

央行调准备金率的同时，也在提醒我们，流动性状况依然充裕，毕竟收紧流动性还是在于太宽松。不过，负面冲击的确也不可避免，最大的影响仍然体现在银行、地产这两个难兄难弟身上，持续的收缩加上接连不断的行业调控措施，令这两大行业面临的压力最大，可能在相当的时间内难以翻身。偏偏它们又是绝对的大盘股，因此指数未来的上升空间会受到压制。政策的接连收紧，当日会令局面稍显复杂，震荡可能会加剧，不过笔者依然认为春季行情仍在进行中。