关注：银行估值水平吸引力强 反弹受制于“提存准”

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【新闻评论】

昨日沪深两市跳空低开，随后股指震荡上行，在回补早盘跳空缺口后便一路下行，个股跌多涨少，成交量较前一日萎缩。分析师认为，提准利空银行，令资金面雪上加霜，再加上季末因素致使短期利率大幅上升，银行板块近期低位盘整导致大盘箱底震荡。在高通胀及紧缩政策不放松的情况下，市场将延续弱市震荡格局。

昨日，受提准影响，大盘未能延续昨日的反弹，沪深股指双双跳空低开后便被拉起，并震荡走高一度回补早盘跳空缺口，却未能成功带动市场做多人气，在回档至昨日收盘价后大盘便掉头向下，午后接连失守5、10日均线，尾盘报收于2705.43点，下跌24.61点，跌幅0.9%;深证成指收11615.97点，下跌116.07点， 跌幅0.99%。两市成交低迷，总成交金额为1441.6亿元，市场观望气氛浓厚。中小板指跌1.08%，创业板跌1.3%。

两市近8成个股收跌，前日领涨的水泥、建材、有色、机械等板块跌幅居前，受钢价上涨及保障房开工加速的影响，钢铁板块逆市飘红，收盘上涨1.09%;此外，造纸、农林牧渔等少数板块亦有小幅上涨。而本次受提准直接影响的银行板块昨日下跌0.65%，收于4685.96点，接近本轮调整低点，16只上市银行股无一翻红。

对于昨日市场的缩量下跌，平安证券策略分析师蔡大贵认为提准是“元凶”。昨日央行提准0.5%至21.5%，距离上限越来越近，且越到后面影响力越大，甚至可能超过加息的力度。“这反映在对短期利率的影响。”蔡大贵进一步指出，提准让上海银行间同业拆借利率15日全线上升，其中1周shibor上升202.33个基点至6.18;回购利率亦全线飙升，令本已紧张的资金面雪上加霜，尤其是濒临6月底银行传统存贷比考核期，影响银行的净息差。

市场投资人士认为，昨日的回落是受央行突发提准的影响，银行杀跌是主要做空力量之一，昨日的回落是下降通道的回踩确认。

蔡大贵建议投资者关注M1和M2的增速差，若增速差企稳或有所缩窄，则市场有望企稳转好。

招商证券表示，2700点是大盘的底部区域，维持大盘底部盘整的观点。但建议投资者关注部分前期超跌以及半年报业绩确定的板块，如银行、地产、食品饮料、家电、建材、煤炭。

申银万国也看好银行板块，并认为目前对银行的盈利预测已经包含准备金率大行22%、股份制20%的假设，银行的估值水平具备明显吸引力。7月份银行股随着流动性好转将有机会出现一波上涨，近期资金面的紧张将带来6月底的短期买点。

前日，5月宏观经济数据公布后，由于我国强劲增长的经济数据的积极影响，美股乃至整个欧美市场与A股市场一起出现了大幅飙升的态势。但可惜的是，由于收盘后，央行紧急上调存款准备金率，意味着货币紧缩的政策依然延续，这就抑制了市场的做多激情。当日港股跳水，带动A股昨日低开。虽然昨日盘中有钢铁、银行等权重股护盘，但仍不敌空头的杀跌之心。收盘时，沪市下跌24点，几乎将前一交易日的涨幅全部耗尽，全天成交861亿，较前一交易日也减少了10%左右。

接受记者采访的分析师表示，央行上调存款准备金率略显突然，不过短期来看，2700点附近支撑力度较强，就算短期破位也不会出现大幅下跌局面。

担心加息筹码松动

因为5月经济数据“理想”，昨日亚洲市场和美股大幅飚升，但对于A股的下跌，新时代证券首席策略分析师冯文锁有自己的看法，他告诉记者：“尽管一段时间来，国家采取了各种措施控制通胀，但是由于各方面的原因，现在通胀水平仍然处于高位。与此同时，由于银根收紧，实体经济受到了一定的影响，增长开始放慢了。”

从表面上看，信贷规模的增长已经被控制住了，但通胀还是在高位运行，这是为什么呢?冯文锁说，货币供应是比较容易受到政策调控的，相关措施采取以后，数据马上就会起变化。但是，实体经济的运行就不那么简单了，其波动时的惯性也比较大。所以，如果说调控对金融形势会起到立竿见影的效果，那么反映在实体经济上，则会有一个明显的滞后。反过来说，货币紧缩对实体经济尽管有非常大的影响，但这中间有个传导过程。“因此，虽然现在金融数据似乎是比较好看了，但是通胀仍然高企。综合各方面的因素分析，6月份还会继续创新高。”

中信证券宏观策略分析师刘可表示，对于股市投资者来说，央行公布的5月份金融数据无疑能够当作利好来解读。因为信贷增长已经回归到基本正常的状态，这似乎也表明，进一步收缩银根已经不那么必要了。事实上，最近一直有人在谈论所谓的宏观“超调”问题，现在既然货币投放已经受到控制，那么也就不必要进一步提高准备金率了。也就是在这样的思维影响下，周二股市低开高走，出现反弹。

不过，这里的问题是，现在通胀并没有得到很好控制，并且仍然对经济与社会的平稳带来不利的影响。显然，管理层是很难容忍通胀在调控目标位1.5个百分点以上长期运行的，并且也不太可能坐等基数效应起作用以及其他各种调控政策作用传导过来后，通胀再慢慢回落的。这也就意味着，在5月份CPI再创新高以后，有关方面很可能紧接着就会采取一些措施。因此，在上调存款准备金率后，加息同样也是一个大概率事件。也是由于这一因素影响，反弹的幅度与持续性不可能太强太久，昨日的下跌就从侧面证明了这一点。

延续震荡整理格局

昨日尾盘的跳水，有不少人士解读为对上调存款准备金率后加息的担忧，那么短期内真的还有加息的可能性吗?

冯文锁表示：“是有这个可能性，因为之前市场一直预计会以加息来控制通胀，但结果却是上调存款准备金率，而且速度之快有点出乎意料。”不过，冯文锁认为，如果从市场功效来看，上调存款准备金率不可能取代加息的作用，而且，5月份的CPI已经是34个月的高点，现在市场普遍预计6月份的CPI数字可能会到6，在通胀压力下，6月份经济数据出台前后，将是一个最有可能的加息窗口。

昨日，对加息最敏感的银行和房地产板块就出现了疲软态势，这就使大盘出现了个股行情虽然相对活跃，但指数依然相对疲软的走势。这其中也透露出当前市场缺乏核心主流资金的参与，有的只是一些游资热钱捣浆糊式的游击战。冯文锁对此表示，短线大盘虽然延续强势震荡格局，但不会产生大力度的突破行情，因此市场的大机会仍未来临，建议投资者不宜迅速加仓。

对于后市大盘的运行方式，冯文锁认为，在近期反复的震荡中，2700点已经显示出较强的支撑，即使破位，也不会出现恐怖的百点长阴;往下看，2656点缺口附近也会形成较大的支撑，因此短期市场可能还是一个震荡整理格局。

刘可表示，在历史上，A股的盈利大幅下滑都出现在终端需求出现大幅下滑的长周期去库存的情况下。而在当前短周期去库存的条件下，A股难以出现盈利的大幅下滑，企业议价能力和维持行业盈利水平的能力已在上升。即使在较悲观的假设下，预计2011年非金融上市公司也还能维持10%以上的盈利同比增长，也仅会在2500-2600点之间构建相对安全的底部平台，本轮的底部周期的时间可能会进一步延长，不可过分乐观和极度恐惧，保持平常的中间心态。操作上，利用反弹炒作，冲高卖出，下跌再次买入的原则。

平安证券策略报告认为，利空经济数据和调控靴子落地带来短期调整有望成为市场底部形成的催化剂;建议在短期调整中加速布局未来政策结构性松动的四大潜在新“量”点，重点配置方向是“白马消费品、强势投资品、优质成长股”。

平安证券认为，海外风险释放开始成为市场主要压制因素，在经历“流动性趋紧(4月)-基本面担忧(5月)-海外风险释放(6月)”等负面因素的连续冲击后，市场调整开始进入后期。政策利空带来的短期调整有望成为底部形成的催化剂。平安证券坚持看好三季度市场，企稳回升时间窗口将在6月底至7月初打开，通胀顶部确认、增长风险显现带来的政策预期改善将成为行情主要推力。

对于宏观调控，报告认为政策将从全面收紧转向结构收紧。沪深300动态PE已处于12倍以下的历史低点，“估值底”依然明确;但市场弱势依旧的关键在于政策风险对于估值中枢和盈利预期的打压，也就是“政策底”仍在等待。但在下半年通胀温和回落和增长阶段性放缓的共振下，政策有望逐步进入观察期，调控虽然不会全面松动，但有望从全面收紧转向结构收紧，也就是在部分领域出现结构性松动，进而产生一些新的正面“增量”。具体而言，消费刺激政策、公共品建设提速、新兴产业落实、中小企业扶持有望成为政策结构性松动的四个潜在新“量”点。

投资方向上，平安证券建议跟踪四大“量”点，布局回升行情。报告认为，负面因素的叠加冲击预示市场调整已进入后期阶段，在市场企稳回升窗口即将打开的背景下，短期调整将提供布局和买入的机会。而基于对未来政策结构性松动以及四个潜在新“量”点的基本判断，消费刺激政策和收入分配改革的推进将提供消费股继续演绎的平台;公共品建设的重新提速有望推动投资品的继续修复;新兴产业和中小企业差异化扶持则将推动优质成长股的业绩确认。由此判断，未来回升行情的“亮点”将来自政策变化带来的新“增量”，白马消费品、强势投资品和优质成长股构成主要的布局方向。

行业配置上，建议坚守消费，增配制造，优选成长。平安证券认为，市场已进入调整后期，当前阶段重点应是等待利空数据和调控靴子落地带来的布局买入机会。而布局买入的重点是受益未来政策结构性转向所带来的结构性机会。具体包括三个方面：一是白马消费品，在二季度推荐的基础上，继续看好白酒、零售、白色家电等消费股的三季度表现;二是强势投资品，在经历前期调整后，建筑建材、机械、电力设备等强势投资品板块有望伴随政策增量的出现而东山再起;三是优质成长股，信息网、用电网、环保网相关的高业绩确定性优质成长股有望在政策扶持下企稳回升。