风险投资退出机制-投资教训

决议怎样出资就意味着赌一把吗？

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文/唐·摩尔(DonAMoore)

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日子中不管大事小事都充溢了不确定性，因而咱们每个人都很看中决议计划的力气。假如你历来都没有遇到过不同定见，你很简单就会太信任自己的判别。

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当你遇到一个聪明人与你定见相左，而正确答案只需一个，这时分就要问，让两个人产生不合的中心是什么呢？你们不同的信仰各自树立在何种假定之上？是否有满足的依据消除不合？谁的依据更满足？

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由于定见的不共同，咱们也经常会有这样的踌躇：我这样挑选是对的吗？亦或许他人的挑选是不是根本不必考虑？

怎样防止太信任自己？

1982年11月，瑞·达利欧以为美国经济正在走向危机。他在电视节目中预言大惨淡行将到来：“软着陆将不会产生。我能够必定必定地这么说，由于我知道商场是怎样运作的。”

他的出资战略也阐明他对此说法很有把握。他刚刚树立的对冲基金公司桥水开端买入黄金。他猜测黄金能够保值，尤其是在股票商场不景气和通货膨胀共存的状况下。

可是，适得其反，用他的话来说，“美国经济阅历了一段史上最昌盛的无通胀增加时期”。股票价格上涨，金价跌落，达利欧备受冲击：“犯下如此大的过错，尤其是在众目睽睽之下，是极具羞辱性的，也让我简直失掉了我在桥水发明的全部。我发现之前的我是一个自以为是的白痴，固执地深信一个大错特错的观念。”

桥水亏了许多钱，连职工工资都付出不起了。达利欧只好斥逐一切职工，仅剩他自己。他卖掉了轿车，还向爸爸妈妈借了债，差一点儿就抛弃创业去银行上班了。

不过，他尽力从自己的失利中吸取经验，期望在未来能够做得更好。他的确做到了。达利欧以为，幸亏在1982年得到了这么大的一个经验，自己在后来才能够取得那么大的成果。

“回头来看，我的落花流水是在我身上产生过的最好的工作之一。”他在《准则》一书中这样写道。

由于这次经验，他抛弃了对感觉的依靠，转而寻求批判性的考虑。

他不断问自己：“我怎样知道自己是对的？”他不再仅仅寻觅必定自己观念的依据，而是积极地去找其他持有不同观念的独立考虑者。

“经过以一种经过深思熟虑的争辩方法与他们沟通，我就能了解他们的推理，并让他们对我的推理进行压力测验。咱们都能够经过这种方法，下降自己犯错的或许性。”

他在桥水树立了这样的企业文化：尽力“承受实际并应对它”。他着重寻求本相的进程有必要透明化。

他的终究意图是树立一种精英思想的形式，让有着最佳依据支撑的、最优异的主意锋芒毕露。从最低等级的实习生开端，每个人都被鼓舞运用逻辑和依据来应战他人的观念。

为了鼓舞揭露沟通沟通和透明化，桥水的大部分会议都会被录下来并向公司内部一切人敞开。桥水的许多职工都以为公司的成功要归功于这种共同的企业文化。

达利欧兴办的这家公司进行了许多十分成功的出资决议计划，并取得了巨额报答。今日，依照各种规范来衡量，桥水都称得上是全国际最成功的对冲基金，其办理的基金规划达1600亿美元。

达利欧在桥水的这些做法都是相关研讨中引荐的有助于按捺人们太信任自己的判别的办法。现实上，换个视点考虑能够开辟你的思路，让你考虑自己或许会犯错的方法，并对支撑自我信仰的依据进行批判性审视。

不确定性是日子的实质

专业扑克玩家安妮·杜克叙述了打扑克怎样协助她习惯了日子中的不确定性。打扑克教会她的道理有二：一是尊重依据，二是提出有建设性的不同定见。

她的有些经验经验来自约请她“赌一把”的牌友。假如有人给出了一个可疑的说法，玩家们就会宣布这样的应战。

约请人们就不同定见下注的理论依据在于：当两个人的信仰不一起，于两边而言，打赌看谁对谁错的预期价值都是正数。

2007年，出资大师沃伦·巴菲特下注100万美元，他赌的是被迫出资要比自动出资愈加挣钱。具体来说，他的赌约条件为，在往后10年里，出资1支规范普尔500指数基金的收益会优于精心挑选的5支对冲基金组合。

跟他打赌的人是纽约一家基金办理公司普罗蒂杰的合伙人之一泰德·西德斯。普罗蒂杰公司把客户的钱出资于对冲基金。

评论到底是被迫出资更挣钱仍是自动出资更挣钱这个问题的含义严重：它会影响商场上数万亿美元资金，包含大部分养老基金的办理方法；它会影响经济学理论对高效率商场的界说；它会影响许多供职于普罗蒂杰公司和桥水的那些靠出售金融服务营生的人的生计。

对冲基金的方针是招聘最聪明、最有才调的人来协助公司出资挣钱。这些人拿着极高的薪酬，而大多数对冲基金的办理费也高得惊人。

其时，谁也不知道巴菲特跟这样的精英打赌能不能赢。

巴菲特看好规范普尔500指数，他什么剖析都没有做，直接买入了美国最大的500家上市公司的股票，并且不会依据公司开展状况调整持仓。

刚开端，巴菲特遇到了很大的波折。2008年的金融危机使得规范普尔500指数跌至谷底，简直腰斩。不过，规范普尔500指数仍是渐渐康复了，在两边打赌的这十年间，年均收益率为7.1%。而普罗蒂杰公司出资的对冲基金只得到了2.2%的年收益率。

巴菲特将自己赢得的这笔钱捐献给了坐落内布拉斯加州奥马哈市的女子协会。最新的报导显现，这家慈善组织也不计划把新取得的这笔财富交给对冲基金打理。

没有几个人真的信任自己是必定正确的，但人们仍是经常会执着于自己的观念而不乐意考虑自己犯错的或许性。

心理学家把这种倾向称为“朴素实在论”。这种倾向让咱们以为自己看待国际的方法才是仅有正确的方法。

依据这种推理，那些跟咱们定见相左的人不是蠢便是坏：由于愚笨，他们无法认清摆在眼前的实际；假如他们分明看到了本相却否定实际，就更或许是由于他们心怀不轨。

其实那些与咱们不同的视角反而是有利于咱们的，它们能够协助咱们看到那些咱们错失的东西，发现新的时机，并认识到咱们自己简单犯错的倾向。

约翰·穆勒曾说过：“只需凭借敌对观念的抵触与磕碰，咱们才有时机发现被疏忽的本相。”

当然，只需在考虑预期价值的时分，打赌才是有正收益的。假如只需一方是正确的，一方获益的一起另一方的利益必定就会受损。

依据这一点，假如参加打赌的两边都必定理性的话，两边打赌的逻辑根底就彻底站不住脚了。假如两边都知道对方是理性的，他们就不会听任对方对未来坚持不同的判别。

别的一个理性的人很乐意站到与你相反的立场上这个现实自身便是有价值的信息，这阐明两边都应该从头审视自己之前的观念。假如两边都以这样的方法考虑问题的话，他们终究会达到共同，也就没有打赌的必要了。

日内生意是赔钱的好办法

所谓日内生意便是重视股票的短期行情，频频生意，力求经过所谓的低吸高抛挣钱。

短线操作者会严密重视商业新闻，并依据当天的新闻寻觅当日或许会上涨或许跌落的股票。他们企图找出估值过高或许估值过低的股票，还会经过十分杂乱的算法来依据一家公司的盈余状况和开展前景来核算其股票估值的凹凸。

每次你生意股票的时分，都是在跟其他人生意。所以有必要考虑一下自己生意的对家到底是谁。

你所把握的信息是不是比对方更充沛、更精确？你挑选生意这只股票，很或许是由于你自以为把握了满足信息来做出正确决议。那么，他人知道多少呢？

一般来说，其他人对这只股票的了解或许不如你。可是，跟你生意的人或许并不是一般的出资者，他们很或许是跟你相同自以为了解这只股票及其未来价值，并且对自己的生意决议计划充溢自傲的人。

他为什么要跟你做这笔生意呢？他都知道些什么呢？为什么在你企图买入的时分，他判别应该出售呢？

假如生意两边都满足理性且两边都以为对方也十分理性的话，也便是说，他们彼此知道对方是理性的，终究，他们对某项财物的价值认知会达到共同。

假如卖家遇到了一个乐意购买的理性买家，那么，必定的推理便是买家知道一些让他对这项财物的价值有更高估量的信息。意识到这一点之后，理性的卖家就会调高自己对财物的估值。

而买家在看到理性的卖家乐意出售一项财物时，也会调低自己对财物的估值。最终，理性的推理让两边就该财物的价值达到共同，两边然后失掉持续生意的理由。现实上，只需生意行为自身是有本钱的，他们就不会简单生意。

可是，每天都有价值数十亿美元的股票在全球股票商场上被买入卖出。

为什么呢？假如卖家和买家对股票的价值有不同的观念，那么一定有一方是过错的，并且股票生意是需求付出手续费的。

其间一种解说以为原因在于太自傲：假如两边都信任自己是正确的而对方是过错的，他们就都会以为这笔生意有正的预期价值。

行为经济学研讨致力于用已知的关于人类判别误差的常识来了解人们的经济行为，其研讨理论也对股票生意行为进行了一些有利的讨论。

强有力的依据证明，出资者生意越频频，出资收益就越低。研讨行为金融学的学者们发现，出资者乐意生意的内涵原因通常是过火信任自己判别的精确性，而现实上，他们中有一半人的判别很或许是过错的。

假如股票出资者过火信任自己对某只股票价值的估量是正确的，在明知道有人跟自己持不同观念且十分乐意采纳截然相反的生意挑选的状况下，他们仍是会挑选进行生意。高估了自己估值精确性的出资者倾向于信任自己比生意对手愈加理性，或许把握了更多的信息。

而这恰恰标明，他们没有能够认识到，自己把握的信息或关于股票价值的判别是不完美的，或许他们没有能够认清其他人所把握的信息的价值。他们或许更乐意信任自己具有敏锐的洞察力，简单就否定了其他人的才智。

假如你具有一些公司的股票，你是否想过你的这些股票都是从谁的手中买过来的呢？

很或许你在跟一个缺乏经验的新手生意，他不具备你那种对股票真实价值的敏锐洞察力。但大部分股票生意都不是在缺乏经验的新手之间进行的。

股市中的绝大多数生意都是由银行、对冲基金、经验丰富的基金司理和杂乱的算法奉献的。从理论上来讲，取得满足多、满足精确的信息的个人有或许会比那些经验丰富的专业人士更精明。

可是，不要在这上面下赌注。在每一笔股票生意中都存在把握的信息不如对方多的一方，正如在每一次扑克牌局中都有一个最糟糕的玩家相同——这个白痴的钱包必定会变薄的。

沃伦·巴菲特从前引用过这样一句谚语：“假如你打了半小时的扑克，还没有发现谁才是那个简单吃亏受骗的人，那么，你便是那个白痴。”假如你不知道生意对手为什么会跟你生意，有必要考虑一下你便是那个白痴的或许性。

像银行和对冲基金这类经验丰富的组织出资者很少会挑选日内生意。有预算标明，超越99%的日内生意是那些用自己的钱炒股的人干的。一般来说，频频生意股票的人都是亏钱的。

有依据标明，算上手续费的话，他们经过自己的尽力，均匀每年会亏本23%。也便是说，假如你投入1美元在股票商场上进行日内生意，在1年的尽力之后，就只能剩余77美分。

假如自己进行股票生意是傻瓜才会做的事，而你又不乐意付出高额的佣钱给基金司理，由于他们也无法许诺带给你丰盛的报答，你该怎样做呢？

沃伦·巴菲特给咱们这样的散户出资者的主张很简单：把钱投向指数基金。

指数基金的费用比较低，由于它们不需求招聘许多高薪的基金司理来挑选股票—它们只需出资指数就行了。你能够如上面说到的沃伦·巴菲特相同挑选被迫出资，这样做就适当所以依靠集体才智挣钱。