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郑州民生证券官-西南证券：维持川投能源(600674.SH)“买入”评级新增电量并表业绩逐步释放 &#8211; 财经

wx 2022-02-03 17:50:01 6

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西南证券发布研究报告称，保持川投动力(600674.SH)“买入”评级，估计2021-23年EPS为0.79元、0.87元及0.95元，对应PE为14x/13x/12x。

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事情：公司发布2021年半年报，期内完结经营收入4.7亿元，同比添加52.5%；完结归母净赢利13.1亿元，同比添加5.5%；完结扣非归母净赢利12.9亿元，同比8.1%。

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21Q2完结经营收入2.5亿元，同比添加83%；完结归母净赢利6.7亿元，同比下滑7.4%，Q2赢利下滑首要系公司雅砻江水电受来水偏枯影响，发电量同比下降12.9%。

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西南证券首要观念如下：

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新增电量并表，收入提高明显。

2021年1-6月公司完结发电量18.12亿千瓦时，同比上升65.3%；上电量17.78亿千瓦时，同比添加64.8%；均匀上电价0.22元/千瓦时，同比下滑9.8%。发电量和上电量添加首要系信达水电财物包的财政并表，较去年同期新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂，新增4个电厂并使发电量和上电量都大幅添加。

均匀上电价下降首要系去年同期四川省电力公司将1-5月上电量悉数按优先合同电量价格预结算；枯水期优先合同电量较去年同期同比削减；以及2021年枯水期部分超发电量翻滚至12月份结算，归纳以上要素导致本期均匀电价较去年同期有所下滑。但公司2021H1上电量添加起伏大于电价下滑起伏，所以公司收入大幅添加。

雅砻江中游机组发动投运，成绩逐渐开释。

雅砻江下流电站装机1470万千瓦已悉数开发结束，中游装机约1185万千瓦，因为落差大若悉数投产后对应实践装机与下流装机水平挨近。雅砻江中游投产方案逐渐推进：2021年6月，两河口(300万千瓦)发动第二阶段下闸蓄水；2021年6-7月，杨房沟(150万千瓦)两台机组投运，算计投产75万千万时，已完结投产方案的50%。

下半年和下一年雅中机组杨房沟、两河口水电站将连续投产发电，投产运营后将带来水库增发效应以及丰枯调节作用，也带来可观的赢利增量，助力公司装机容量、发电量、成绩全面提高。

稳步战略并购，财物逐渐强大。

截止到2021H1，公司参、控股电力总装机达2982万千瓦(不含三峡新动力)、权益装机980万千瓦，兼并财物总额442.3亿元，较2020年底添加7%。跟着公司战略并购优质水电财物，不断强大公司财物和夯实公司事务，为公司成绩供给有利添加。

危险提示：来水偏枯发电量不及预期、上电价下调、机组投产进展低预期等。

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