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证券公司电话-东方证券：维持颐海国际(01579)“买入”评级 目标价50.86港元 – 财经

wx头像 wx 2022-02-03 16:55:49 6
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东方证券发布研究报告称，保持颐海世界(01579)“买入”评级，下调21-23年归母净赢利至982/1265/1658百万元(原1224/1558/1961百万元)，对应最新EPS猜测值0.94/1.21/1.58元。参阅可比公司，予21年45倍PE估值，目标价人民币42.21元，对应目标价50.86港元。

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事情：公司发布21H1成绩公告，上半年营收26.3亿元(+18.6%)，归母净赢利3.49亿(-12.6%)，营收添加契合预期、赢利略低于此前预期。

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东方证券首要观念如下：

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关联方康复显着，第三方中式复调及速食添加连续多品牌开展轨道。

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21H1收入分途径，关联方/第三方经销/电商别离完成营收8.9亿(+79%)/15.5亿(+0%)/1.8亿(+11.4%)，其间关联方因餐厅收入康复而回弹显着(海底捞21H1收入+105.9%)，但价格或因关联方压价-11%，且供货份额稍微减缩；经销稳住根本盘；电商开辟有成效。第三方出售中，火锅料/中式复调/便利速食别离完成6.9亿(-7.2%)/3亿(+4.4%)/7亿(+6.6%)，火锅料出售削减因较20同期居家消费需求趋于正常，其他两类产品添加连续多品类轨道。

净利率下降主因毛利率下滑，新品牌建造施压费用。

21H1毛利率32.7%(-7pct)，因1)关联方占比添加且关联方毛利率持续走低：21H1关联方出售占比34%，同比增11.5pct；关联方出售毛利率24.3%，同比减1.2pct。

2)第三方中式复调“筷手小厨”系列促销拉低价格：第三方火锅料/中式复调/便利速食毛利率别离51.4%(-3.6pct)/34.8%(-10.8pct)/26.5%(-5.2pct)，每公斤价格别离29.4元(-4.9%)/23.5元(-11%)/39.3元(+8.6%)。

3)首要原料中油类价格上涨。费用方面，压力来自新品牌广宣投入及分仓建造等途径支撑力度加大：a)经销开支占收入份额12.4%(+2.9pct)，其间广宣费率+1.7pct，运送费率+0.4pct。

b)行政开支占收入份额5.1%(-1.8pct)，因20同期筹建霸州、马鞍山二期及漯河工厂费用开支添加。此外，其他收入净额占收入份额4.4%(+1.8pct)，主因财政补贴添加。终究传导至净利率为13.3%(-4.7pct)。

公司安排办理持续调整，以短期费用压力换长时间生长空间，效能将逐渐表现：

1)机制变革：给予合伙人区域途径建造、新品研制权责，强化区域团队鼓励与凝聚力，一起查核区域内经销库存、终端满意度等进程目标，促区域商场长时间运营。

2)途径支撑：添加物流配送分仓至10个，持续扩展卖场零库存施行规模，物流功率与经销商满意度得以进步。21H1存货周转天数由20全年38.7下降至37，当时动销健康、库存良性水平，第三方经销商数量3000+。

3)供给优化：21H1霸州一期7万吨投产、二期2.4万吨开建，泰国一期2万吨开建；下半年漯河基地一期(7.5万吨)投产，肇庆工厂约4万吨投产，马鞍山新工厂引进先进设备；产能加码下，冲泡系列将翻开瓶颈，全体物流本钱操控与出产功率有望持续提高。

4)新品培养：产品层面改善推新鼓励目标，经过查核生命周期打造高质量大单品；品牌层面“筷手小厨”登陆浙江卫视，硬广冠名、直播种草与线下物料宣扬投进全面推动。

危险提示：关联方压价或收购份额低于预期；途径拓张、新产品开发不及预期。

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