股市动态分析周刊-安信策略：布局新年 把握中小盘 – 财经

本周商场继续窄幅震动，上证指数，沪深300，创业板指涨跌幅分别为1.22%，0.84%，0.28%。从职业指数来看，本周修建装修(6.64%)、采掘(5.28%)、国防军工(4.52%)、公用事业(3.49%)、修建资料(2.84%)等职业体现相对较好，休闲服务(-2.96%)、医药生物(-1.63%)、传媒(-1.59%)、纺织服装(-1.42%)、电气设备(-0.30%)等职业体现靠后。

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近期商场关于新式变异毒株的冲击根本消化，但跟着全球经济复苏不确定性的上升和国内经济下行压力的继续，经济影响方针的预期也正在逐渐明晰。本周五，李克强总理提出“当令降准”，成为本轮“宽钱银”方针加码和“宽信誉”周期敞开的重要信号。

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咱们依然保持之前的观念：未来商场的首要矛盾将从“类滞胀”转换为“阑珊形式”，方针导向趋于宽松，方针发力的方向估计将是：财务发力前置、钱银方针“以我为主”愈加灵敏、信贷投进稳总量重结构。在总理“预告”降准后，央行有望在12月月内宣告降准，并置换9将于本月到期的MLF额度。别的，12月中旬中心政治局会议和中心经济作业会议对下一年经济方针的定调，以及11月金融数据的发表也有望进一步明晰经济影响方针预期。较高的危险偏好和宽松的方针空间将给予出资者很好的布局新年的时机。

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职业配备上，站在当下，咱们以为应要点掌握两条要害头绪不变，一是据守“宁组合”高景气连续方向，要点重视景气量仍处上行通道的军工/新能源车/新能源发电板块，但在配备上可进一步向中小盘延伸；二是布局复苏回转板块，但成绩真空期需重视根本面改进确实定性，当时阶段可要点重视仍处一年低分位、具开门红预期的高端白酒。要点重视：券商、军工、白酒、新能车(锂资源、动力电池)、新能源运营、储能、电、光伏、风电等。

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1、流动性宽松预期再提高，方针预期逐渐明晰

总理表态“当令降准”，方针预期逐渐明晰。12月3日，李克强总理标明，将环绕商场主体需求制定方针，当令降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支撑力度，商场降准预期升温。此前咱们在《方针预期加码，商场能够更活跃》一文已然指出，方针导向正在趋于宽松，咱们行将进入以“总量稳、结构宽”为特征的新一轮“宽信誉+宽钱银”周期，未来方针发力的首要方向估计将是：财务发力前置、钱银方针“以我为主”愈加灵敏、信贷投进稳总量重结构。而12月中旬中心政治局会议和中心经济作业会议对下一年经济方针的定调，以及11月金融数据的发表，也有望进一步明晰经济影响方针预期。

咱们以为，经济处于下行周期且下一年上半年压力仍较大，是本次提及降准的要害原因。特别关于特别提及的中小微企业而言，疫情继续冲击影响下，减费让利仍有其必要性。另一方面，12月15日行将到期的9MLF也需求当令对冲。10月以来以煤炭、钢铁为代表的上游商品价格大幅回落，公民币受新一轮疫情和年底结汇需求上升的影响体现强势，实践上都为未来的方针宽松翻开了空间。经计算，每次表态“当令”“及时”降准到降准正式宣告时隔2-11日不等，咱们估计央行在12月月内宣告降准进行MLF置换的概率较大。

从商场影响上来看，估计降准有利于全体估值中枢上行，A股有望迎来一轮新的上升波段。本次降准预告并未特别提及是定向或许全面降准，而从每次预告表述后实践降准操作状况来看，若未提及定向，则实施全面降准的概率较大。计算14年以来每次未明晰定向/全面降准预告后次日/一周/一个月三个区间段内首要指数及各职业体现状况可得，上证指数均值分别为0.16%/1.27%/1.33%，创业板指则分别为0.59%/1.18%/4.72%。当时，经济下行预期已被充沛消化，降准更多开释“稳添加”的活跃信号，后市上涨概率较大，风格上估计生长更占优。从职业体现状况来看，预告降准一周内，显着获益于流动性宽松的板块如金融/TMT/军工体现较佳，一个月区间内，板块行情则回归根本面主导。咱们以为，流动性宽松预期提高叠加危险偏好提振下，A股有望迎来一轮新的上升波段。

后续可继续重视12月中旬中心政治局会议和中心经济作业会议对下一年经济方针的定调。从近几年来看，政治局会议一般与12月上旬或中旬举行，对下一阶段的财务、钱银等大政方针定调，随后的中心经济作业会议则对要点作业进行布置。历史上看，20年中心经济作业会议的“不急转弯”、18年的“六稳”、16年的“防控金融危险”、14年的经济“新常态”均对后期的方针和商场发生重要影响，政治局会议和中心经济作业会议是方针改动的重要调查窗口。

2、高景气赛道掘金“小而金”，复苏好链条重视根本面改进确定性

年底将至，部分商场资金倾向于提早布局下一年方向。微观层面，宽信誉宽钱银周期敞开，流动性环境偏达观，短期烦躁往后，职业配备上估计将更重视对下一年各板块的根本面预期。站在当下，咱们以为应要点掌握两条要害头绪不变，即“据守宁组合高景气连续方向”+“布局根本面确定性复苏”。详细而言：

1)据守宁组合高景气连续方向，配备上可进一步向中小盘延伸：下一年经济处于磨底阶段，与经济周期关联度较低、成绩高添加的板块将更显稀缺，要点重视景气量仍处上行周期的军工/新能源车/新能源发电。展望下一年，三大板块估值水平依然合理，配备上，受景气外溢拉动的中小盘方向更具弹性；

2)布局窘境回转，当下更重视根本面改进确定性：关于复苏回转线(食物饮料/猪周期/轿车/地产链)，咱们以为，成绩真空期阶段，估值修正起伏取决于根本面改进确定性。相对而言，汽零、猪周期及高端白酒景气好转确定性预期较强，休闲食物提价传导作用有待调查，而地产链根本面修正仍需等候下一年信誉扩张力度及出售回暖的进一步承认。跟着前期汽零、畜牧饲养及群众消费品板块已迎来估值修正行情，板块后续体现需进一步等候成绩完成状况；当时阶段可要点重视仍处一年低分位、具开门红预期的高端白酒。

2.1据守宁组合高景气连续方向，配备上可进一步向中小盘延伸

展望下一年，全体经济处于磨底阶段，横向比较来看，与经济周期关联度较低且获益于工业朱格拉周期上行的高端制作板块根本面体现将依然占优，要点重视景气量仍处上行通道的军工/新能源车/新能源发电板块。

新能源车浸透率尚处加速提高期，22年销量预期进一步上调。据中汽协数据，10月国内新能源车销量38.3万辆，同比增134.9%，环比增7.2%，再超商场预期。10月新能源车销量浸透率高达18.2%，全体仍在连续自2020年9月以来的快速提高态势，提高起伏达12.2pct。展望2022年，跟着30+款新车型的继续上市，各大车企进一步以更高性价比和更高产品力的车型开辟10-20万元干流商场，下流销量预期再度上调，浸透率提高尚有空间且大概率仍处于加速通道。下流景气一起带动上中游工业链，如动力电池、锂电设备甚至锂矿环节景气量的提高。工业链上，中游动力电池四季度提价有望逐渐落地，下一年盈余才能修正可期；锂矿22年供应增量相对下流需求增量而言较为有限，价格仍有提涨预期。

风景发电占比提高空间宽广，中长时间确定性高景气。当时光伏上游本钱下降预期较强、风电大型化趋势下降本速度亦有所加速，22年装机有望超预期。本年以来，上游硅料高企抬升终端光伏组件价格，工业链博弈继续，必定程度上影响了装机需求。而随同硅料产能在四季度开端连续投进，以及方针鼓励推动下企业出资志愿提高，估计职业量增拐点将至，工业链景气量仍在上行，此前受损的组件&盯梢支架环节有望量价齐升。风电方面，大型化趋势叠加工业链协同合作下降本速度加速，经济性增强布景下装机需求中枢有望提高，而海优势电在方针大力支撑下也迎来工业开展新阶段，下一年投标及装机规划有望继续超预期。

顶层规划下，军工板块22-23年增速仍有望保持30%以上，逆周期高生长特点更具稀缺性。在武器配备建造加速、类型放量、规划效应提高带动盈余才能提高等多重要素驱动下，军工板块高生长特点逐渐闪现。据安信军工团队估计，全体板块十四五可能将呈现加速添加格式，估计22-23年增速依然保持在30%以上的高水平，背面催化首要包含三军加速武器配备现代化、下流航空航天要点类型连续批产交给，以及工业链各环节的产能投产以及运营功率的改进。其间，主机厂标的获益“十四五”航空航天配备景气量上行，长时间空间有望翻开，享有高端配备制作估值；国企零部件成绩复合增速估计将保持在20%以上，且依然存在盈余才能提高和管理改进的预期，成绩和估值有望双升；新资料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，获益武器配备放量+单机用量提高以及国产化率提高三重驱动，典型公司未来3年或保持30%-40%添加，当时估值仍处于合理偏低方位，未来生长性杰出；信息化标的具有必定TMT特点，全体估值水平较高，元器件及红外芯片等方向成绩添加确定性强，且部分公司估计2021年增速有望到达40-50%，仍有望享有估值溢价；民从军多选用分部估值，或具有必定弹性空间。

此外，关于本年成绩增速体现亮眼的半导体/CXO，当时咱们则适度调低了全体板块成绩预期和引荐次第，但半导体中具国产代替逻辑的细分范畴(设备、IGBT)及CXO中加速完成品类及产能扩张、且重视全球化布局的优质企业仍值得要点重视。关于半导体工业而言，2022年下流产能开释，缺芯边沿缓解，其间具国产代替逻辑的范畴估计仍将保持高景气，要点重视IGBT及半导体设备。半导体设备和资料端，晶圆厂处于设备本钱开支上行周期，国内半导体设备国产化率存在大幅提高空间，而部分中心设备如离子注入、清洗、刻蚀机等国内现已涌现出具有世界竞争力的企业。叠加方针推动下，国产化率仍处于快速提高阶段；IGBT方面，下流新能源车/光伏范畴继续高景气，而国内企业正加速完成从0到1打破，改动海外企业独占格式，要点重视切入工业链的α时机。而关于CXO板块而言，全体仍处在本钱开支向上大周期，新药研制功率提高是必然趋势，浸透率提高在中长时间都将继续。展望2022年，虽基数变高，但需求估计将继续旺盛，订单丰满、加速完成品类及产能扩张、且重视全球化布局的优质企业有较强配备价值。

配备上，可进一步对高景气赛道中的优质中小盘个股下沉，在景气外溢拉动下，部分中小盘个股或更具弹性。一方面，在部分需求确定性放量添加、求过于供的工业链环节，依然是“产能为王”，需求景气外溢下工业链上扩产脚步较快的二三线龙头弹性更强；另一方面，工业链上“小而美”的专精特新公司亦值得进一步发掘，一起灵敏切入高景气工业链的α时机也在添加，但需注意事务协同性和产品质量。

部分二三线龙头本年以来受上游原资料价格及产能限制的影响较大，跟着大宗商品价格回落、价格传导及扩产进程的加速，下一年成绩弹性较强。以动力电池工业链为例，受下流新能源车销量迸发叠加未来储能开展空间宽广的驱动，二三线动力电池企业纷繁加码扩产抢占商场份额，据中国轿车动力电池工业立异联盟的计算数据显现，上半年排名4-10位的二线动力电池企业商场占比达19.3%，与去年比较添加显着。此前咱们在陈述《PPI见顶后，中下流制作业谁最获益？》一文中也曾剖析，在每次原资料价格大幅上涨期间，比较二三线龙头，大都高景气量制作业龙头抗危险才能更强、毛利率全体受损起伏较小，如锂电池、风电设备公司，跟着本钱下降，估计后期高景气量职业中的龙二、龙三有望呈现更大弹性。

另一方面，下流高景气带动工业链细分环节需求迸发及供应紧缺，部分“小而美”专精特新企业成绩增量显着，而另一部分中小企业则凭仗类似的事务技能根底灵敏跨界布局，如近年以来部分传统化工股切入新资料范畴，敏捷翻开下流需求空间、迎来估值重估。除新资料外，切入高景气赛道工业链的α时机仍在不断延伸，如消费电子转轿车电子、原料药转CDMO、光纤光缆切入海风工业链等，新事务添加点将增强后期部分中小盘企业的成绩弹性。

2.2布局窘境回转，当下更重视根本面改进确定性

展望22年，食物饮料/猪周期/轿车/地产链等窘境回转头绪可期，在当下成绩真空期阶段，部分板块迎来估值修正行情，咱们以为，其估值修正起伏取决于根本面改进确定性。相对而言，汽零、猪周期及高端白酒景气好转确定性预期较强，休闲食物提价传导作用有待调查，而地产链根本面修正仍需等候下一年信誉扩张力度及出售回暖的进一步承认。随估值修正行情的完毕，板块进一步的体现仍需等候下一年成绩完成状况。当时阶段可要点重视前期估值调整较为充沛、下一年一季度具开门红预期、有望量价齐升的高端白酒板块。

关于地产链，近期在房贷方针边沿回暖、宽信誉方针基调确立下，根本面预期迎来改进。12月3日，恒大发布公告，宣告债券实质性违约，靴子落地。广东省公民政府当晚随即约谈实控人许家印，并同意向恒大地产集团有限公司派出作业组，催促推动企业危险处置作业。同日，中国公民银行、证监会、银保监会就恒大问题作出回应，标明短期单个房企呈现危险，不会影响中长时间商场的正常融资功用，公民将合作广东省政府、相关部分和地方政府，做好危险化解作业，保护房地产商场的平稳健康开展。咱们以为，短期内，地产职业方针方针估计会更重保护、易松难紧，以缓释恒大事件影响，疏通地产商场融资途径。但一方面，关于后续方针放松空间不行等候过高，另一方面，根本面修正起伏还需等候下一年信誉扩张力度及工业链根本面回暖的进一步承认。