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老凤祥今日黄金价格-国金证券：维持万华化学“买入”评级预测2021

wx 2022-02-03 00:19:31 6

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出资逻辑

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MDI商场空间大，技能壁垒高。聚氨酯资料具有柔性和刚性链段，在多个范畴具有重要运用，2019年，聚氨酯商场总规模超越2200万吨，商场空间为630亿欧元，亚太地区的需求量占总需求的48%以上。MDI是组成聚氨酯的重要质料，一般运用光气法组成，技能壁垒高，现在MDI产能集中于万华化学、科思创、巴斯夫、陶氏、亨斯迈等少量厂家手中，产能CR5为91%。

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全球范围内来看，亚、欧两洲产能占有全球产能的80%，欧洲MDI处于产销平衡状况；亚洲、中东地区MDI产能大于需求量，完成MDI的净出口；而美洲的MDI需求量大于产能，MDI部分依靠进口。

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MDI未来在新范畴运用将不断拓宽。我国MDI的消费结构与海外具有较大差异，北美和西欧消费50%首要集中于修建范畴，我国聚合MDI最大消费范畴是冰箱和冷柜，算计占比约44%；我国纯MDI消费范畴集中于鞋底、TPU、浆料、氨纶等，别离占比27%、24%、23%和19%。2020年冰箱出口量同比增加25.46%，特别下半年冰箱出口量同比增速50%，带动MDI需求的增加。从国内新的运用范畴来看，MDI未来在无醛板和外墙保温资料中有重要运用，跟着无醛认识的家喻户晓，咱们以为MDI率先在刨花板遍及，按5%的浸透率来算，每年带来约5.22万吨的MDI需求量，而整个人造板对应的MDI潜在代替需求到达上百万吨；若外墙保温资料逐步推广，依照5%浸透率来测算，修建外墙保温范畴每年带来MDI需求增加约6.55万吨。

万华化学在MDI范畴具有完善的工业链优势和本钱优势。公司不断投入研制，前期打破海外MDI技能独占，并对MDI技能进行技能革新，烟台八角工业园区和宁波工业园区具有完善的工业链配套，很好地处理了MDI副产物盐酸问题，且上游工业链延伸至上游石脑油、盐、煤，构成较好的循环经济和本钱优势。在原资料、人工、能耗、折旧等方面，公司优势明显，归纳来看，相较于国内其他设备而言，单吨具有1000-2000元的本钱优势。

盈余猜测与出资主张

咱们猜测2021-2023年，公司归母净利润别离为179.24亿元、209.89亿元、223.93亿元，EPS别离为5.71元、6.69元、7.13元。当时市值对应PE别离为19.27X/16.46X/15.42X，保持“买入”评级。

危险提示

宏观经济增速低于预期；竞赛格式恶化危险；产品价格跌落危险；质料价格动摇危险；公司新资料等项目建造进展不及预期。

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